2017财年第4季度预览和2018财年展望

价格/相对价格德意志银行评分保持亚洲香港消费者零售/批发贸易公司欧舒丹国际路透社彭博交易所代号0973.HK 973香港恒生指数0973日期2017年4月13日公司更新售价2017年4月12日（港币）15.822017财年第4季度预览和2018财年展望鉴于上行空间有限，维持持有我们预计欧舒丹在3季度将继续保持其同店销售增长趋势，该趋势在2017财年第4季度基本持平或略有改善。我们预计中国和日本将成为主要推动者，而美国仍将继续发挥促进作用。有关更多详细信息，请参见图10。它将在4月25日宣布其2017财年的销售业绩。我们相信电话会议期间的重点将是18财年的贸易环境，例如我们如何应对欧洲的不确定性（地缘政治问题）和旅游零售业务。2017年第4季度预览我们预计2017年第4季度公司同店销售增长持平至微升242016124/1510/154/1610/16销售额增长了12％，达到3.36亿欧元。在此期间，货币影响为 欧舒丹国际机场约+ 1.6％。由于以下原因，我们认为亮点是日本和中国它的 恒生指数（重新定基）在日本电视广告上取得成功并在中国使用代言人，再加上新产品。疲弱的市场可能是香港，美国和俄罗斯。香港没有任何复苏。美国已经变得非常具有促进性，而鉴于今年没有价格上涨，俄罗斯的增长放缓了。18财年–一些宏观不确定性；等待管理层的评论/战略尽管管理层尚未对18财年的店铺开设和战略指导发表评论，但我们认为存在一些短期不确定因素，例如欧洲的地缘政治问题以及前往韩国的中国游客减少，彩色化妆品的增长高于皮肤护理，美国市场非常活跃，在线占有一席之地（供应链经理Li＆Fung 494.HK Hold也发表了评论）。从好的方面来看，我们预计其两个主要市场（2017财年日本占销售额的17％，中国11％占中国销售额的11％）将继续表现良好。目标价16.95港币，对应2017/2018年预期市盈率为26倍/ 24倍;风险我们的估值方法为贴现现金流（COE为6.18％，beta为0.825，最终增长率为1.0％），得出16.95港币的目标价。下行风险包括品牌/产品集中度以及在日本/中国等主要市场未能进一步改善。上行风险包括货币顺风，新品牌的亏损收窄以及同店销售的改善。预测和比率年底3月31日2015A2016年2017年2018年2019年销售额（欧元）1,177.91,282.71,343.11,432.31,540.6报告的NPAT（EURm）122.4110.4116.5125.9143.3报告的EPS FD（EUR）0.080.080.080.080.10DB EPS FD（欧元）0.080.080.080.080.10DB EPS增长（％）37.0-9.94.38.013.9市盈率（x）23.027.824.522.719.9DPS（净额）（EUR）0.060.030.030.030.03收益率（净值）（％）3.31.41.41.61.8资料来源：德意志银行估计，公司数据1 DB EPS已完全摊薄，不包括非经常性项目2 倍数和收益率计算使用过去几年的平均历史价格以及当前和未来几年的现货价格，但使用年末结算的P / B除外德意志银行/香港发行于：12/04/2017 17:33:52 GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1. MCI（P）083/04/2017中。0bed7b6cf11c市场研究表现（％）1m3m12m绝对3.07.018.9恒生指数2.25.517.5资料来源：德意志银行目标价-12个月（港元）16.9552周范围（港元）16.98 - 12.98恒生指数24,088安玲研究分析师（+852）2203 6177 2017年4月13日零售/批发贸易欧舒丹国际页面PAGE2德意志银行/香港型号更新：12月8日2016会计年度结束三月312014 2015 2016 2017E 2018E 2019E亚洲DB EPS（欧元）0.06 0.08 0.08 0.08 0.08 0.10 报告每股收益（欧元）0.06 0.08 0.08 0.08 0.08 0.10香港零售/批发贸易路透社：0973.HK彭博社：973 HK价钱（17年4月12日）HKD 15.82目标价HKD 16.95每股收益（欧元）0.02 0.06 0.03 0.03 0.03 0.03BVPS（欧元）0.5 0.6 0.6 0.6 0.7 0.7加权平均股份（百万）1,470 1,470 1,471 1,469 1,469 1,469平均市值（欧元）2,687 2,814 3,071 2,814 2,814 2,814市盈率（已报告）（x）30.1 23.0 27.8 24.5 22.7 19.9市净率（x）3.57 3.89 2.79 3.03 2.78 2.55FCF收益率（％）2.2 6.0 4.7 3.1 4.5 5.1 股息收益率（％）1.2 3.3 1.4 1.4 1.6 1.852周范围HKD 12.98-16.98 EV /销售额（x）2.4 2.2 2.2 1.8 1.7 1.5市值（百万）港币百万元23,234美元百万元2,990EV / EBITDA（x）14.7 10.9 12.5 11.1 10.2 9.0EV / EBIT（x）20.8 14.8 17.2 15.3 13.7 11.6恒生指数（重新定基）2220181614121014 15 16 17E 18E 19EEBITDA保证金EBIT保证金142012101581064520014 15 16 17E 18E 19E已付股息-46 -35 -43 -18 -42 -47借款净收益/（十月）0 0 0 0 0 0其他投资/融资现金流量-51 -64 -64 0 0 0现金流量净额-38 71 38 69 84 96营运资金变动-20 -17 34 -7 -10 -12现金及其他流动资产319395425494577577673有形固定资产177185182175172171商誉/无形资产205206190190190190190联营公司/投资0 0 0 0 0 0其他资产374424392403403419439资产总额1,075 1,209 1,188 1,262 1,359 1,473计息债务136141126126126126其他负债176208207201213230负债合计312349333327339339356股东权益757 854 851 926 1,008 1,101少数民族5 6 5 8 12 16股东权益总计763860856856935 1,020 1,117净债务-183 -254 -299 -368 -451 -547销售增长（％）1.1 11.7 8.9 4.7 6.6 7.6-40-50-6014151617E18E19E3002001000净债务/权益（％）-24.0 -29.5 -34.9 -39.3 -44.2 -49.0净利息覆盖率（x）87.7 37.8 59.7 189.0 578.8 nm资料来源：公司数据，德意志银行估计净债务/权益（LHS）净利息保障（RHS）安玲+852 22036177运行数字财务摘要欧舒丹国际保持保证金趋势增长与盈利损益表（EURm）资产负债表（欧元）关键公司指标公司简介销售额1,0551,1781,2831,3431,4321,541欧舒丹是全球性的天然和有机化妆品，毛利8569631,0621,1181,1911,281具有良好地域根基的福利产品企业息税折旧摊销前利润171235222221232255在法国普罗旺斯。它起源于普罗旺斯先生。折旧506261605958Olivier Baussan于1976年创立了L'Occitane品牌。摊销000000欧舒丹是核心品牌，拥有三个子品牌息税前利润121173161161173196是Melvita，Le Couvent des Minimes和Erborian。净利息收入（支出）-1-5-3-100员工/会员000000杰出/非凡000000其他税前收入/（费用）000000除税前溢利119168158160172196价钱性能所得税费用274345404349少数族裔33333424其他税后收入/（费用）000000净利8912211011712614320DB调整（包括稀释）00000016DB净利润89122110117126143现金流量（欧元）124月15日7月15日10月15日1月16日4月16日7月16日10月16日1月17经营现金流量138230203141182200净资本支出-79-60-58-54-56-57 欧舒丹国际自由现金流5916914487126143募集资金/（回购）000000销售增长（LHS）ROE（RHS）DB EPS增长（％）-27.237.0-9.94.38.013.9偿付能力EBITDA利润率（％）16.220.017.316.416.216.5息税前利润率（％）11.414.712.612.012.112.70700支付比例（％）35.075.838.735.035.035.0-10600净资产收益率（％）12.015.213.013.113.013.6-20500资本支出/销售额（％）7.55.14.54.03.93.7-30400资本支出/折旧（x）1.61.01.00.90.91.0企业价值（欧元）2,5092,5672,7782,4552,3752,283评估指标市盈率（DB）（x）30.123.027.824.522.719.9 2017年4月13日零售/批发贸易欧舒丹国际德意志银行/香港页面PAGE3公司采购购买依据管理 股价（RHS）1412108642-估价基于贴现现金流的目标价16.95港币；保持保持由于欧舒丹是一家跨国公司，因此我们使用其五个最大销售市场（日本，香港，美国，法国和中国）的混合加权平均值来得出6.18％的COE。我们使用的beta为0.825，长期增长率为1.0％。尽管我们对该公司的多品牌战略及其在天然化妆品领域的品牌资产的长期前景持乐观态度，但我们认为，市场/投资人认为同店发展趋势和EBITM假设均弱于预期。该股的FY17 / 18E市盈率为24/22倍，与全球和区域同业相比，我们认为这是合理的（同期平均价格为25/21倍）。自上市以来，它的交易价格也处于历史平均水平的低端。我们维持持有评级。下行风险包括运营成本上升，品牌/产品集中度，激烈的竞争以及未能进一步改善日本等主要市场的表现。上行风险包括优于预期的货币顺风，新品牌的亏损小于预期以及综合商店增长的改善。数量分享港币16262422201816141210图1：自2016年以来管理层和公司加速的股票回购资料来源：德意志银行，彭博金融有限责任公司，香港交易所 2017年4月13日零售/批发贸易欧舒丹国际页面PAGE4德意志银行/香港港币24.022.020.018.016.014.012.010.0欧舒丹份额价钱EURUSD同比％30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%化妆品市场中国日本 南韩国美国人均支出（元）1,660（6.8倍1,709（7倍20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%1,8001,6001,4001,2001,000800600400200-2441,513（6.2倍中国）中国）中国）中国南方韩国 日本我们-10.0%彩色化妆品市场的增长速度快于日本，韩国和美国，尤其是在2014年之后。但是，中国消费者的整体化妆品人均消费量仍然低于发达市场（图4）。图2：欧舒丹的股价与欧元/美元的年利率成反比，（当欧元兑美元疲软时，因为80％的销货成本以欧元计价，因此受益