疲软的锂价趋势表明，平均售价在冬季将面临更大阻力

5,377.04,900.05,400.01,140.0800.01,056.02024A2025E2026E8.9x12.6x9.6xNMNMNM 7,099.01,998.02027E5.1x12.6x 劳伦斯·亚历山大* | 股权分析师(212) 284-2553 | lalexander@jefferies.com丹尼尔·里奇奥 * | 股票分析师(212) 336-6284 | drizzo@jefferies.comKevin Estok * | 股权副总监(212) 778-8516 | kestok@jefferies.com先若 朱* | 股权助理+1 (212) 778-8742 | xzhu@jefferies.com姜卡罗尔* | 股权助理+1 (212) 284-1714 | cjiang@jefferies.com 投资逻辑 / 我们的不同之处可持续性重要长远视角：阿勒伯马尔主要材料问题：1/鉴于锂电池价格前所未有的波动性和该行业旨在每3-4年翻倍产能的目标，商业模式韧性至关重要。2/水和废水管理问题对于阿耳伯玛勒保护其在智利的低成本生产至关重要。公司目标：1/ 到2030年，将催化剂和溴业务碳强度综合降低35%。2/ 在高和极高水风险地区，到2030年将淡水使用强度降低25%。3/ 以碳强度中性方式发展锂业务直至2030年。4/ 到2050年实现净零碳排放。•锂的强劲周期性趋势（>4倍GDP增长）•缓解供需失衡将支撑锂价至2027-28年，若政府政策、同伴项目延误或全球衰退后的牛鞭效应加剧市场压力，则可能出现飞涨。•由于行业规则的约束，溴增长节奏有所改善，炼油催化剂构成合理的寡头垄断。•移动需求驱动锂需求：欧盟和中国的监管举措持续推动行业增长、2026年回归激励定价，以及2027-2030年可能的激增。•2024-25年溴的周期性复苏，随后回归GDP增长。•催化剂的颗粒化和由于二次效应（失业率下降等）导致的燃料需求恢复。随着更多能源传递合同的实施，利润率会恢复。•2027年每股收益：基于7.4倍市销率/EBITDA估值，2027年每股收益为85美元，或基于17.2倍市销率，2027年每股收益为4.95美元；周期中每股收益为6美元，目标倍数：周期中14.2倍，目标价：85美元请参阅本报告第5-10页的重要披露信息。本报告仅供杰弗里客户阅读。禁止未经授权的传播。管理层问题：1/ 公司如何管理溴化物衍生物的毒理学风险概况？2/ 阿尔伯玛勒在新兴锂离子电池回收行业中处于什么位置？3/ 公司如何应对气候风险，特别是在盐湖中？4/ 阿尔伯玛勒如何在盐湖中优化水资源利用？基本情况$85, +36% 上行情景$250, +300%•李：强劲的移动和固定需求增长将到2030年使每股收益增加6-8美元。•GDP加速至>3%，催化剂和Br链各增加$1。•飞涨至20-25元/公斤•峰值每股收益：$25；峰值倍数：10x；拉伸目标：$250。 催化剂•在正常的经济衰退中：催化剂销量下降10%，锂下降20%，溴下降25%（连续两个季度下降30%，然后反弹）。•递减性边际~35%，通过~1%的主动成本削减来弥补。资本支出削减30-40%，因为增长项目被推迟，甚至一些维护工作，营运资金得到缓解。•经济衰退EPS情景：2美元；谷底市盈率20倍；谷底价值40美元。下行情景$40, -36%•溴需求改善（电子、汞去除、非住宅建筑）。•竞争对手延期和需求复苏使2024-26年Li S/D趋紧。•资产负债表通过需求恢复、生产力回到2倍净债务/EBITDA•中国采用西方关于Hg去除和阻燃剂使用的标准。•矿工、钢铁生产者或能源生产者决定在锂上进行纵向一体化。 2 ESG领域深度解析：化学品请参阅本报告第5-10页的重要披露信息。本报告仅供杰弗里客户阅读。禁止未经授权的传播。 .来源：杰富瑞估计，公司数据展品1 - ALB损益表（百万美元）销售% 变化已售商品成本毛利润毛利率% 变化销售、一般及行政。SG&A/销售% 变化研发研发/销售% 变化(SG&A+R&D)/销售额营业利润营业利润率% 变化利息费用少数股东权益其他收入税前利润税前利润率% 变化税收税率净利润净利润% 变化基本每股收益% 变化完全稀释每股收益% 变化基本每股收益% 变化完全稀释每股收益% 变化请参阅本报告第5-10页的重要披露信息。本报告仅供杰弗里客户阅读。禁止未经授权的传播。 阿尔巴马尔(《马拉喀什协定》第3条第1款(e)和第7条)投资建议记录公司简介杰弗里斯评级说明公司估值/风险分析师认证：阿尔巴马尔表现不佳 - 描述那些我们预期在12个月内提供的总回报（价格上涨加上收益率）为负10%或更低的证券。和所有Jefferies员工一样，负责覆盖本报告中讨论的金融工具的分析师（们）的部分薪酬基于公司整体业绩，包括投行业务收入。我们力求根据适当情况更新我们的研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大部分报告将根据分析师的判断，在适当的时间不定期发布。我，凯文·埃斯托克，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对相关证券（或相关公司）的个人观点。我还证明，我的任何部分薪酬都不曾、现在或将来直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。我，劳伦斯·亚历山大，证明本研究报告中所表达的所有观点准确反映了我对相关证券（或相关公司）的个人观点。我还证明，我的任何部分报酬都不论直接或间接地，与本研究报告中表达的具体建议或观点有任何关联。我，丹尼尔·里佐，证明本研究报告中所表达的所有观点准确反映了我对相关安全（品）和相关公司（司）的个人观点。我还证明我的任何部分薪酬都不直接或间接地与本研究报告中所表达的具体建议或观点相关。我們的 85 美元價格目標反映了 6 美元的中週期每股收益的 14.2 倍，並由同業估值和經營杠杆對需求正常化的支持所鞏固。關鍵風險包括監管變化和競爭對手行為的轉變。推荐已发布 推荐已分发对于平均证券价格持续低于10美元的买入评级证券，预期总回报（价格增值加上收益）在12个月内为20%或更高，因为这些公司的波动性通常高于整体股票市场。对于平均证券价格持续低于10美元的持有评级证券，预期总回报（价格增值加上收益）在12个月内为正负20%。对于平均证券价格持续低于10美元的低评级证券，预期总回报（价格增值加上收益）在12个月内为20%或更低。NR - 投资评级和目标价位已被暂时冻结。此类冻结符合相关法规和/或高盛政策。CS - 覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司的覆盖。NC - 不覆盖。Jefferies不覆盖该公司。我，朱先尧，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对相关证券及相关公司的个人观点。我还证明，我的任何部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。我，蒋 Caroline，证明本研究报告中所表达的所有观点准确反映了我对所涉安全（产品）和所涉公司（实体）的个人观点。我还证明我的任何部分薪酬都不直接或间接地与本研究报告中表达的特定建议或观点相关。阿耳伯马尔是特种化学品领域的全球性公司，在催化剂、阻燃剂、农用化学品、聚合物添加剂和部分制药（布洛芬、萘普生）领域占据市场领先地位。将这些多样化的业务联系在一起的是阿耳伯马尔在溴、磷、氧化铝、沸石、金属氧化物和有机金属方面的核心竞争力。该公司设有三个报告业务板块：高性能化学品解决方案（溴和锂）、精炼解决方案和Chemetall表面处理。请参阅本报告第5-10页的重要披露信息。本报告仅供杰弗里客户阅读。禁止未经授权的传播。买入 - 描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加收益）15%或更高的证券。持有 - 描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加收益）为+15%或-10%的证券。 2025年6月13日 上午10:43 2025年6月13日 上午10:43 5 09/06/202212/01/202312/16/2024本报告提到的其他公司估值方法体系• 阿尔伯玛尔公司 (ALB: $62.48, 买入)可能阻碍我们实现价格目标的風險购买：350.007月22日10月22日买入：175.001月23日买入：$130.00监控 - 描述那些公司基本面和财务状况正在被监控的证券，且不提供任何财务预测或对公司投资价值意见的证券。杰弗里斯的评级分配方法可能包括以下因素：市值、到期日、增长/价值、波动性和未来12个月的预期总回报。目标价位基于多种方法，可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流（DCF）、EBITDA、EPS、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、市盈率（P/E）、市盈率/增长率、市净率、市净率/自由现金流、溢价（折价）/平均组EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组市盈率、资产拆分、净资产价值、股息回报以及未来12个月的净资产收益率（ROE）。杰弗里斯专营权选择限制 - 描述在某些交易中，随着Jefferies的参与，公司政策或适用的证券法规禁止某些类型的通信，包括投资建议的发行人。杰弗里斯加盟精选包括我们股权分析师在12个月期间提出的最佳股票建议中的股票选择。股票选择基于基本面分析，并可能考虑其他因素，例如分析师信心、差异化分析、有利的收益风险比以及杰弗里斯分析师推荐的投资主题。杰弗里斯加盟精选将仅包括买入评级股票，数量可根据分析师纳入建议而变化。随着新机会的出现，股票将被添加；当纳入原因发生变化、股票达到预期回报、不再被评级为买入以及/或触发止损时，股票将被移除。标准普尔股票120天波动率在最低四分之一的股票将继续保持15%的止损，其余股票将保持20%的止损。加盟精选并非旨在代表推荐的股票组合，也不是按行业划分，但我们可能会注明我们认为某个精选属于哪种投资风格，例如成长型或价值型。请参阅本报告第5-10页的重要披露信息。本报告仅供杰弗里客户阅读。禁止未经授权的传播。本报告旨在公开传播，不提供针对个别投资者的具体投资建议。因此，本报告中讨论的金融工具可能不适合所有投资者，投资者必须根据自身的投资目标和财务状况，并视需要利用其自身的财务顾问，自行做出投资决策。本报告推荐的金融工具的过往业绩不应被视为未来结果的指示或保证。本报告中提及的任何金融工具的价格、价值以及收入都可能上涨或下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化的影响。如果某金融工具以不同于投资者本国货币的货币计价，汇率变动可能对报告所述金融工具的价格、价值或收入产生不利影响。如价格以非美元货币显示，请注意我们的当地货币价格目标基于使用前一交易日汇率进行的货币转换（除非另有注明）。在此日期之后，如果汇率发生波动，将影响非美元目标价格，且不应再被依赖。此外，投资ADRs等其价值受基础证券货币影响的证券的投资者，实际上承担了货币风险。 01/10/202304/03/202304/25/202310/10/202302/16/202404/08/202407/10/202408/02/202402/17/202504/07/2025截至 2025-06-11 的 澳尔巴马尔公司 (ALB) 评级与目标价历史买入：$326.00买入：$281.00BUY:$261.00买入：$240.004月23日买入：165.007月23日10月23日买:160.001月24日4月24日买入：$144.007月24日购买：124.00买入：120.00买入：$92.00 3503002502001501005011/02/202309/27/20246购买：200.0010月24日1月25日4月25日买入：120.00 评分分布买持表现不佳注意：上图中评分和目标价格历史图表中的每个方框代表在过去三年中分析师对一家公司采取的行动，包括启动对该公司的分析、更改该公司的评级或目标价格或停止对该公司的覆盖。图例：I：启动覆盖 D： dropped coverage B：买入 H：持有 UP：表现不佳请参阅本报告第5-10页的重要披露信