一丝希望浮现

核心观点

• ROE 稳定回升：随着盈利周期重新出现，预计 A 股 ROE 将在 2025 年稳定并逐渐回升。ROE 稳定回升主要受三个因素驱动：净利率改善、资产周转率稳定以及权益乘数提升。
• 资产重估持续推进：中国资产重估的核心叙事依然稳固，科技创新、房地产稳定和政策利好等因素推动资产重估，预计这一趋势将在 2025 年下半年持续。
• 关注核心资产：A50、消费和金融等核心资产基本面在过去三年中表现强劲，可能引领 ROE 回升和稳定周期。
• 五大投资主题：人民币升值、科技周期、产能周期、库存周期和资本市场改革是 2025 年下半年的五大投资主题。

关键数据

• ROE：截至 2025 年第一季度，A 股非金融企业 ROE 已连续 15 个季度下降，但销售净利率在 2025 年第一季度反弹，ROE 大幅趋平，为稳定提供早期信号。
• 净利率：2025 年预计非金融 A 股公司净利率将有所改善，主要受成本优化、减值压力缓解和信贷周期复苏等因素推动。
• 资产周转率：预计传统行业产能周期将在 2025 年下半年触底，而新兴产业的投资将保持强劲增长，支持 A 股整体资产周转率回升。
• 权益乘数：自 2025 年初以来，A股非金融公司股息和回购规模创历史新高，股东回报成为新的 ROE 驱动因素。
• 估值：预计到 2025 年底，上证综指的 12 个月前向风险溢价将约为 5.9%，这意味着合理的 12 个月前市盈率为 13.1 倍左右。

研究结论

• 投资建议：建议关注 A50、消费和金融等核心资产，以及人民币升值、科技周期、产能周期、库存周期和资本市场改革等五大投资主题。
• 风险提示：外部风险超预期和国内基本面表现弱于预期是主要风险。