核心观点
- SJM 股价回调反映 Hostess 表现疲软和利润指引下调，但当前估值未能反映公司优势。
- F'26 可能已去风险，SJM 的产品组合相对于同行具有增长优势。
- 当前估值约 40% 折扣于食品板块，但公司基本面优于同行。
关键数据
- F'26 收入增长预期为 4.5%，但利润指引保守，咖啡弹性假设可能过于悲观。
- Hostess 长期增长预期下调至 3%，利润预期下调，并再次计提巨额减值。
- SJM 预计 F'26 有机增长将领先于许多同行，尽管 Hostess 表现疲软。
- SJM 估值目前处于 20 年低点，相对于食品板块有 40% 的折扣。
研究结论
- 基于约 11 倍的 24 个月前瞻性 EPS 预期，目标价定为 115 美元，上调至“买入”评级。
- 咖啡板块弹性假设可能过于悲观，咖啡业务增长稳健，价格提升带来利润率改善。
- 宠物食品和 Hostess 业务增长有所改善，宠物食品业务去库存后增长回升。
- 甜点零食业务增长低于消费趋势，但 SJM 正加大 Uncrustables 的营销投入。
各板块分析
- 咖啡业务：Bustelo 和 Folgers 驱动 SJM 同比零售销售增长，咖啡业务增长稳健，价格提升带来利润率改善。
- 冷冻手持及涂抹酱业务：Uncrustables 驱动该板块增长，但 SJM 正加大 Uncrustables 的营销投入。
- 零售宠物食品业务：受制于 Milk Bone 供应问题，该板块销量同比下降，但去库存后增长回升。
- 甜点零食业务：有机销售低于消费趋势，但销量有所回升，但 Hostess 业务增长仍面临压力。
- 猫粮业务：销量和价格同比增长，市场份额有所提升。
- 狗猫零食业务：销量和价格同比增长，市场份额有所提升。
