挑战明显，回调过度；升级为买入

9,037.59.10-10.282026E9.3x10.4x 9,209.79,361.110.2011.0010.9711.462027E2028E9.3x8.6x .源：Jefferies Research, NielsenIQ xAOC +C来源：Jefferies Research, FactSet娜塔莎·贝克* | 股权助理+1 (212) 778-8278 | nbaker@jefferies.com斯科特·马克斯 * | 股权分析师+1 (212) 778-8007 | smarks1@jefferies.com随着今天的回调，SJM估值现在处于20年低点 投资逻辑 / 我们的区别远景：斯库克ESG领域深度解析：加工食品可持续发展很重要我们相信整个Smucker产品组合相对来说能较好地抵御许多中心店同行所面临的风险，咖啡、花生酱、Uncrustables和猫粮的总和所承受的压力较小。虽然我们理解Hostess业务方面的担忧以及再投资需求、关税相关风险，以及由于商品通胀导致的咖啡利润率压缩，但我们认为Smucker具有相对有利的有机增长潜力，并且咖啡利润率有上涨空间，而当前的估值未能反映这一点。公司目标：1) 从2019年的基数年开始，到2030年将范围1和范围2温室气体（GHG）排放量减少28%；2) 从2019年的基数年开始，到2030年将范围3温室气体排放量按每单位销售产品减少22%；3) 到2025年，将公司自有设施的单位能源和水消耗减少5%，与2019年的基数相比。基本情况$115, +22%主要材料问题：1) 水 & 废水管理：能够承诺通过资本支出、简化运营和与社区建立伙伴关系来管理水相关风险的包装食品公司，在运营成本较低、不易受到水资源短缺及其风险影响方面更具优势。2) 产品质量 & 安全政策确保公司品牌持续发展，降低与产品召回、罚款、库存损失和潜在诉讼相关的成本，从而提高盈利能力。•2026年有机销售年增长约5.3%，2027年约1.9%•2026年营业利润率为18.4%，2027年营业利润率为19.5%•目标价115美元：基于我们24个月前瞻EPS预估10.49美元，市盈率约为11倍请参阅本报告第18至23页的重要披露信息。本报告仅供杰弗里客户使用。禁止未经授权的传播。向管理层提问：1）你们如何评估供应链中的温室气体排放，以及到目前为止为了减少你们产品的碳足迹你们已经付出了哪些成本？2）你们如何与监管机构合作以确保最小的产品召回和库存损失？ •2026年有机销售增长约5.5%，2027年约3.0%•F'26年运营利润率为18.9%，F'27年为20.1%•目标价位 142美元：基于我们24个月前瞻每股收益估算值10.92美元的市盈率约13倍上行情景$142, +50% 催化剂•双周美国零售追踪渠道趋势•咖啡弹性离高通胀和关税驱动定价•咖啡盈利复苏•改进的宠物食品和Hostess增长•剥离宠物业务带来的闲置成本降低•净利润增量、增长和组合偏离•超大规模 TWNK 协同效应及加速债务偿还潜力•2026年有机销售额同比增长约3.0%，2027年同比增长约1.5%•F'26年运营利润率为17.8%，F'27年为19.1%•目标价90美元：基于我们24个月前瞻每股收益预期9.98美元的~9倍市盈率下行情景$90, -5% 2 .3%3%2%6%4%2%(6%)(4%)(2%)0%2%4%6%8%.5%5%0%5%5%1%(3%)(2%)(1%)0%1%2%3%4%5%6%.2%2%1%3%2%1%(10%)(8%)(6%)(4%)(2%)0%2%4%SJM 竞争对手分析图3 - 尽管受咖啡商品价格驱动源：Jefferies Research, NielsenIQ xAOC +C源：Jefferies Research, NielsenIQ xAOC +C图5 - 虽然速度超过了同行图1 - SJM 在大盘股中领先，零售销售额同比增长 4%（过去 12 周数据）美國追踪渠道銷售年增長率-截止05/17/25HSY SJM美国追踪频道价格同比增长 -截至2025年5月17日周末源：Jefferies Research, NielsenIQ xAOC +C美国追踪渠道同比增速-w/e 05/17/25请参阅本报告第18至23页的重要披露信息。本报告仅供杰弗里客户使用。禁止未经授权的传播。NESNMDLZ CAG K CPB POSTMKCHSYSJMNESN HSYSJM 1%1%(1%)(0%)2%1%POSTMKC .6%4%1%3%6%4%2%(3%)(2%)(1%)0%1%2%3%4%5%6%7%源：Jefferies Research, NielsenIQ xAOC +C图 4 - SJM 总分布上升 ~1% L12W来源：Jefferies Research, NielsenIQ xAOC+C美国追踪频道TDP同比增长-w/e 04/19/25MDLZ CAGCPB K MKCNESN KHCHSYGISSJM .0%(1%)(1%)(1%)(10%)(5%)0%5%10%15%20%25%.(10%)(5%)0%5%10%15%图7 - Smucker - 收入增长趋势SJM 跟踪频道趋势图6 - SJM出货量未能满足受宠物和主人动态驱动的消费，尽管咖啡弹性依然温和4Q181Q19来源：Jefferies研究，NielsenIQ xAOC +C，公司提交文件美国收入驱动因素与两年堆叠收入增长4 周/每 12/02/23 4 周/每 12/30/234 w/e 01/27/24 4 w/e 02/24/24 4 w/e 03/23/24J. M. SMUCKER COMPANY, THE - $销售额（同比增长率-2年滚动）J. M. SMUCKER COMPANY, THE - $ 销售额 (同比增长率)J. M. SMUCKER COMPANY, THE - EQ VOLUME (Y/Y GROWTH)J. M. SMUCKER COMPANY, THE - 每股等量价格（同比增长率）请参阅本报告第18至23页的重要披露信息。本报告仅供杰弗里客户使用。禁止未经授权的传播。 (1%)2Q193Q194 w/e 04/20/24 4 w/e 05/18/24 4 w/e 06/15/24 .(15%)(10%)(5%)0%5%10%15%20%.0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%图9 - Smucker - 市场份额趋势图11 - Smucker - 促销活动来源：Jefferies Research，NielsenIQ xAOC + Conv美国体积增长与加权美国品类体积份额4 w/e 12/02/234 w/e 12/30/23 4 w/e 01/27/244 w/e 02/24/24 4 w/e 03/23/24J. M. SMUCKER COMPANY, THE - EQ VOLUME SHAREJ. M. SMUCKER COMPANY, THE - EQ VOLUME (Y/Y GROWTH)J. M. SMUCKER COMPANY, THE - EQ VOLUME (Y/Y 增长 - 2Y 堆叠)J. M. SMUCKER COMPANY, THE - EQ VOLUME SHARE (Y/Y DELTA)来源：Jefferies Research，NielsenIQ xAOC + Conv美国促销活动与收入和销量增长4 w/e 11/04/23 4 w/e 12/02/23 4 w/e 12/30/23 4 w/e 01/27/24 4 w/e 02/24/24 4 w/e 03/23/24 4 w/e 04/20/24 4 w/e 05/18/24J. M. SMUCKER COMPANY, THE - % 任何促销 - $J. M. SMUCKER COMPANY, THE - $ 销售额 (同比增长率)J. M. SMUCKER COMPANY, THE - EQ VOLUME (Y/Y GROWTH)J. M. SMUCKER COMPANY, THE - % 任何促销 - $ (同比变化)请参阅本报告第18至23页的重要披露信息。本报告仅供杰弗里客户使用。禁止未经授权的传播。 .(8%)(6%)(4%)(2%)0%2%4%6%图12 - Smucker - 分配与速度趋势来源：Jefferies Research，NielsenIQ xAOC + Conv来源：Jefferies Research，NielsenIQ xAOC + Conv美国体量增长 vs. 美国分销点增长 & 速度增长4 w/e 11/04/234 w/e 12/02/234 w/e 12/30/234 w/e 01/27/244 w/e 02/24/244 w/e 03/23/244 w/e 04/20/244 w/e 05/18/244 w/e 08/10/24 4 w/e 09/07/24 4 w/e 10/05/24 4 w/e 11/02/24 4 w/e 11/30/24 4 w/e 12/28/24 4 w/e 01/25/25J. M. SMUCKER COMPANY, THE - TDP（Y/Y增长）J. M. SMUCKER COMPANY, THE - EQ VOLUME (Y/Y GROWTH)J. M. SMUCKER COMPANY, THE - 速度 ($ / $MM ACV / 件) (同比变化) .0%2%2%(10%)(5%)0%5%10%15%20%25%.(10%)(5%)0%5%10%15%20%图13 - 咖啡弹性仍然温和，尽管DD%定价，但销量影响不大通货膨胀，但弹性影响已被抑制来源：Jefferies Research, NielsenIQ xAOC+CSJM咖啡追踪频道趋势4Q181Q19来源：Jefferies Research，NielsenIQ xAOC+C，公司文件图14 - SJM的零售咖啡价格相对于生咖啡大幅上涨 图15 - 虽然它显示出同比正增长且大多加速的速度美国零售咖啡 - 美国收入增长驱动因素4 w/e 12/30/234 w/e 01/27/244 w/e 02/24/244 w/e 03/23/244 w/e 04/20/24请参阅本报告第18至23页的重要披露信息。本报告仅供杰弗里客户使用。禁止未经授权的传播。 1%3%(1%)2Q193Q194Q19差距 (2季度平均)4 w/e 05/18/244 w/e 06/15/244 w/e 07/13/244 w/e 08/10/24等量 (同比增长率)每单位等量价格（同比增长）$ 销售额（同比增长） .0%(3%)(1%)(30%)(20%)(10%)0%10%20%30%40%50%60%.(6%)(4%)(2%)0%2%4%6%8%10%来源：Jefferies Research, NielsenIQ xAOC+CSJM 冷冻手持及摊位追踪频道趋势来源：Jefferies Research，NielsenIQ xAOC+C，公司文件4Q181Q19虽然由连续较弱的表现推动的5月份放缓，Uncrustables的年同比增长约为45%美国冷冻手持式及散装 -美国收入增长驱动因素4 w/e 12/30/234 w/e 01/27/24 4 w/e 02/24/24 4 w/e 03/23/244次/周 04/20/24 4次/周 05/18/24图17 - 冷冻手持设备市场增长持续由顶级品牌驱动请参阅本报告第18至23页的重要披露信息。本报告仅供杰弗里客户使用。禁止未经授权的传播。图16-冷冻便携式及开片食品增长未能达到FQ4消费水平，受去年强劲分销胜利的影响，且SJM正加大F'26 Un