概述
Jefferies 发布了关于 Honeywell (HON) 和 RTX (RTX) 的研报，主要分析了两家公司在航空航天与国防电子领域的业务发展、盈利能力和未来增长潜力，并探讨了 Honeywell 可能进行的业务分拆。
Honeywell 航空航天业务
- 业务构成：Honeywell 航空航天业务占公司总销售额的 43%，主要包括商用航空 (16%)、商用售后市场 (44%)、国防与航天 (40%) 以及公务机与通用航空 (~20-25%)。
- 增长预期：预计 Honeywell 航空航天业务将每年增长约 8%，其中商用航空交付量将增长 12%，商用售后市场增长 6%，国防与航天增长 8%。
- 商用航空交付量：预计 737 MAX 和 A320neo 家族的交付量将反弹，推动商用航空交付量增长。
- 商用售后市场：随着空中交通增长正常化，商用售后市场增长将放缓至 MSD+ 范围，预计 2025 年增长 9%。
- 公务机与通用航空：预计公务机与通用航空将每年增长 8%，主要受新机型推出和售后市场增长推动。
- UAM 和 UAS：预计 UAM 和 UAS 市场规模可达 300 亿美元，Honeywell 在该领域拥有约 100 亿美元的潜在业务机会。
- 国防与航天：预计国防与航天业务将每年增长 8%，主要受全球国防开支、现代化和持续维护推动。
- 盈利能力：Honeywell 航空航天业务的盈利能力高于同行，但受并购稀释影响，预计 2025 年 EBIT 边际率为 26.0%。
- 资本配置：预计 Honeywell 航空航天业务到 2027 年将产生超过 20 亿美元的自由现金流，公司正在考虑提高杠杆率以进行更多资本配置。
- 业务分拆：Elliott Management 推动 Honeywell 进行业务分拆，将航空航天业务与自动化业务分开。Jefferies 估计 Honeywell 航空航天业务的独立价值为 102 亿美元，对应 2026 年 EBITDA 的 18 倍市盈率。
- 潜在买家：Jefferies 认为洛克希德·马丁 (LHX) 和通用动力 (GD) 是 Honeywell 国防与航天业务的潜在买家。
RTX
- 普惠航空 (P&W) 业务：预计 P&W 业务将每年增长 5%，主要受 GTF 增长和商用航空市场扩张推动。
- GTF 市场价值：Jefferies 估计 GTF 市场价值为 23 美元/股，其中售后市场价值为 4.3 亿美元。
- V2500 市场价值：Jefferies 估计 V2500 市场价值为 10 美元/股。
- 普惠航空盈利能力：预计 P&W 业务 2027 年的 EBIT 边际率将达到中 teens 水平，与竞争对手持平。
- 雷神业务：预计雷神业务将每年增长 5%，主要受欧洲防空和导弹防御系统需求推动。
- 自由现金流：Jefferies 预计 RTX 2027 年的自由现金流将达到 100 亿美元，其中 P&W 业务有 10 亿美元的潜在增长空间。
研究结论
- Honeywell 航空航天业务增长前景良好，但盈利能力受并购稀释影响。
- RTX 的 P&W 业务和雷神业务具有增长潜力，但盈利能力仍需提升。
- Honeywell 可能进行业务分拆，但需要找到合适的买家。
- Jefferies 对 Honeywell 和 RTX 的评级为“持有”。
