嘉能可：释放价值的战略杠杆

20252026+35%0.160.23----------------------------------------------------------------380.00p | +31%489p - 205pFLOAT (%) | ADV MM (USD) 81.1% | 193.4335.2亿英镑 | 47.6亿美元杰夫 vs 康斯NANANMQ4FY克里斯托弗·拉费敏纳, CFA* | 股票分析师(212) 336-7304 | clafemina@jefferies.com证券研究 2025年6月11日自2011年5月 Glencore 上市以来的总回报（基于^前一个交易日的收盘价，除非另有说明。帕特里夏·霍夫，CFA* | 股票分析师 14,358.013,510.015,295.3(0.13)0.170.31(0.13)0.230.312024A2025E2026ENM16.7x12.8x 15,987.90.390.342027E11.4x (212) 707-6362 | phove@jefferies.com ••••ESG行业深度解析：金属与采矿投资逻辑 / 我们的区别可持续性很重要长远视角：嘉能可Okay, the user wants me to translate the sentence "The Chinese economy stays relatively weak." into simplified Chinese. Let me start by breaking down the sentence.First, "The C美国和其他地区经济增长放缓区域。格伦科尔的营销EBIT平均值接近年利润指导区间的2.2-3.2亿美元/年的中间值在2022年达到顶峰之后。我们保守的基于净现值的价目标是380p基本情况380p，+31%•公司使用盈余现金流进行资本回报。•我们看到几个未被充分重视的因素可能导致Glencore的估值被强力重估。首先，将煤炭和铁合金业务单独上市的策略可能导致Glencore实现价值释放，尽管这并非我们的基准情景，而且广泛重组带来的上行潜力也未包含在当前的盈利预测中。重组可能使RemainCo成为其他大型矿业公司的一个有吸引力的潜在合并对象。我们估计Glencore的SOTP价值为467便士/股，并认为重组或拆分可能是释放这一价值的途径。我们还预计Glencore的自由现金流将在今年之后增加，部分原因是煤炭价格的部分复苏。我们预计自由现金流的增长将推动资本回报的提升。顶级ESG问题：1)商业道德 - 全球采矿的一部分位于新兴经济体。贿赂和腐败一直是这些国家一些企业的问题。淡水河谷最近因其在贸易业务中的不当行为被调查。此事现已解决。公司目标：1) 到2026年减少总范围1、2及3排放15%，到2035年减少总范围1、2及3排放50%（以2019年为基准）。2) 位于水资源紧张地区的所有工业资产要完成其物质水相关风险的评估，设定当地目标并采取行动减少影响和提高绩效。请参阅本报告第3 - 8页的重要披露信息。本报告仅供杰富瑞客户使用。禁止未经授权的传播。向管理层提问：1）Glancore在与价值链合作伙伴共同应对范围3排放方面取得了多大成功？2）Glancore的道德与合规计划做了哪些改变以最大程度降低未来不当行为的风险？ ••Glencore的营销EBIT持续超过32亿美元/年。基于NPV的价格目标是500便士。•中国经济活动强劲，新兴市场强劲复苏，导致商品价格上涨。上行情景500p，+72% 催化剂下行情景，200p, -31%•全球增长弱于预期，美国和欧洲持续低迷（衰退）。•格拉斯哥矿业公司的市场营销息税前利润在2022年达到峰值后，平均处于22亿至32亿美元/年的指导范围的下限。•基于NPV的定价目标是200便士。•近期疲软之后商品价格（尤其是煤炭）的回升将是一个关键利好。•监管风险、地缘政治风险和宏观风险对 Glencore来说都很高，并可能推动股价波动。•潜在的并购。 2 格伦科公司简介格伦科我们的价格目标是基于净现值。关键风险包括宏观、运营和地缘政治。http://europa.eu/newsroom/highlights/special-coverage/eu_sanctions_en投资建议记录公司特定披露公司估值/风险分析师认证:https://www.treasury.gov/about/organizational-structure/offices/Pages/Office-of-Foreign-Assets-Control.aspx（马约尔协定第3条第1款e项和第7条）推荐已发布 推荐已分发对于本报告推荐的公司的重要披露信息，请访问我们的网站https://javatar.bluematrix.com/sellside/ Disclosures.action或者拨打212.284.2300。Glencore是一家多元化商品生产和贸易公司，分为三个板块：金属和矿物、能源产品和农产品。在所有三个板块中，公司经营自己的矿山和其他固定资产，并由第三方生产补充。除了商品生产，Glencore是世界商品营销的领导者，包括物流和贸易，专注于利用套利机会。金属和矿物板块涵盖了多种商品敞口，包括铜、锌、铅和铝。能源产品板块提供对石油、煤炭和焦炭的敞口。最后，农产品板块涉及小麦、玉米、大麦和油籽等农作物的种植和加工的敞口。和所有Jefferies员工一样，负责本报告中所讨论的金融工具的分析师(s)的薪酬部分基于公司的整体表现，包括投行业务收入。我们寻求按适当的方式更新我们的研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大部分报告将在分析师判断适当的情况下以不规律的时间间隔发布。杰弗里金融集团股份有限公司、其关联公司或子公司在Glencore的证券或ADR上进行做市。杰弗里金融集团股份有限公司、其关联公司或子公司在Anglo American的证券或ADR上进行做市。杰弗里金融集团股份有限公司、其关联公司或子公司在Rio Tinto的证券或ADR上进行做市。对于本报告推荐的公司的重要披露信息，请访问我们的网站https://javatar.bluematrix.com/sellside/ Disclosures.action或者拨打212.284.2300。请注意，一些俄罗斯公司和金融机构受到美国和欧盟制裁。更多详情可访问以下链接：我，克里斯托弗·拉费米纳，CFA，证明本研究报告中表达的所有观点准确反映了我对相关证券（或公司）的个人观点。我还证明，我的任何部分薪酬都不直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。我，帕特里夏·霍夫，特许金融分析师，证明本研究报告中所表达的所有观点均准确反映了我对所涉证券（公司）的个人看法。我还证明，我的任何部分薪酬与本研究报告中表达的具体建议或观点，直接或间接地，没有任何关联。请参阅本报告第3 - 8页的重要披露信息。本报告仅供杰富瑞客户使用。禁止未经授权的传播。 2025年6月11日 14:28 下午2025年6月11日 晚上18:00 3 可能阻碍我们实现价格目标的風險本报告中提到的其他公司估值方法论杰弗里斯评级说明CS - 覆盖暂停。Jefferies 已暂停对该公司的覆盖。杰弗里特许经营选择表现不佳 - 描述那些我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为-10%或更低的证券。预期评级为买入的证券，其平均证券价格持续低于10美元的总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为20%或更高。月周期，因为这些公司通常比整体股市波动性更大。对于评级为持有级的证券，其平均证券价格持续低于10美元，预期的总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为上下20%。对于评级为表现不佳的证券平均安全价格持续低于10美元，预期12个月内的总回报（价格上涨加上收益）为负20%或更低。NC - 未涵盖。Jefferies 不涵盖这家公司。本报告是为一般传阅而准备的，并不提供针对个别投资者的具体投资建议。因此，本报告中讨论的金融工具可能不适用于所有投资者，投资者必须根据其特定的投资目标和财务状况，并视需要利用其自身的财务顾问做出自己的投资决策。本报告中推荐的金融工具的过往业绩不应被视为对未来结果的指示或保证。本报告中提到的任何金融工具的价格、价值及其收益都可能上涨或下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化的影响。如果金融工具以其本币以外的货币计价，汇率变动可能对报告中所描述的金融工具的价格、价值或收益产生不利影响。如果价格以非美元货币显示，请注意我们的当地货币价格目标是基于此前交易日的汇率进行货币转换得出的（除非另有说明）。自该日期起，如果汇率发生波动，将影响非美元目标价格，且不应再依赖。此外，投资于ADR等其价值受基础证券货币影响的证券的投资者，实际上承担了货币风险。杰弗里斯特许经营权精选包括我们股权分析师在12个月期间遴选的最佳股票建议。股票选择基于基本面分析，并可能考虑分析师信心、差异化分析、有利的风险/回报比以及杰弗里斯分析师推荐的投资主题等因素。杰弗里斯特许经营权精选将仅包括买入评级的股票，数量会根据分析师的纳入建议而变化。股票将随着新机会的出现而新增，并在纳入原因发生变化、股票达到预期回报、不再获得买入评级和/或触发止损时被移除。标准普尔指数股票120天波动率处于最低四分之一的股票将继续维持15%的止损，其余股票将设定20%的止损。特许经营权精选并非旨在代表推荐股票组合，且不分行业，但我们可能会指出我们认为该精选属于的投资风格，例如成长型或价值型。买入 - 描述了我们预计在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）15%或更多的证券。持有 - 描述了我们预计在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）15%以上或减去10%以下的证券。• 安格鲁阿美拉加 (AAL LN: p2,143.00, 买入) • 贝希尔集团有限公司 (BHP LN: p1,870.50, 持有) • 弗里波特麦克莫兰 (FCX: $41.01, 买入) • 格伦科 (GLEN LN: p290.00, 买入) • 里奥提ント (RIO LN: p4,351.00, 持有) • 里奥提ント(RIO: $58.83, 持有) • 里奥提ント (RIO AU: AUD109.38,持有) • 塔克资源有限公司 (TECK/B CN: C$53.06, 买入) •瓦莱 (VALE: $9.61, 买入)NR - 投资评级和目标价已被暂时暂停。此类暂停符合相关法规和/或高盛的政策。监控 - 描述那些公司基本面和财务状况正在被监控的证券，并且不提供任何财务预测或公司投资价值意见。请参阅本报告第3 - 8页的重要披露信息。本报告仅供杰富瑞客户使用。禁止未经授权的传播。受限 - 描述发行人在高盛参与某些交易、公司政策或适用证券法规禁止某些类型沟通的情况下，包括投资建议的发行人。杰弗里斯分配评级的方法可能包括：市值、成熟度、增长/价值、波动率和未来12个月的预期总回报。目标价位基于多种方法，可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流（DCF）、EBITDA、每股收益（EPS）、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、市盈率（P/E）、市盈率/增长率、市净率（P/CF）、市净率/自由现金流（P/FCF）、溢价（折价）/平均组EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组市盈率、分部估值法、净资产价值、股息回报和未来12个月的净资产收益率（ROE）。 4 07/08/202209/26/202307/08/2024评分分布买入：625.00p7月22日10月22日买入：560.00p1月23日买入：600.00p买入持表现不佳请参阅本报告第3 - 8页的重要披露信息。本报告仅供杰富瑞客户使用。禁止未经授权的传播。 * * *1978621；注册办事处：伦敦百灵门100号，EC2N