请务必阅读正文后免责条款 宏观快评 2017年4月12日 宏观研究报告 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号:S1060513060001 电话 021-38634015 邮箱 WEIWEI170@pingan.com.cn 陈骁 投资咨询资格编号:S1060516070001 电话 010-56800138 邮箱 CHENXIAO397@pingan.com.cn 本报告仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3月份物价数据点评 经济回暖短期见顶，PPI环比回落应关注 事项： 4月12日，国家统计局公布了3月物价数据：3月仹，全国居民消费价格总水平（CPI）同比上涨0.9%，环比下降0.3%；全国工业品出厂价格（PPI）同比上升7.6%，环比上升0.3%。 平安观点: 3月CPI同比0.9%，环比下降0.3%，本次CPI环比下降是由食品分项拉动，主要受天气转暖等季节性因素所致，非食品价格环比变化较小，结合食品价格的季节性周期来看，未来食品价格仍会大幅向下回调。非食品方面，在地缘政治危机升级、减产协议有望延长的背景之下，当前原油价格出现了较大反弹趋势，但原油价格基期同时也有较大提升。综合来看，我们预计4月CPI环比 -0.2%，同比0.9%。3月PPI同比小幅下降至7.6%，环比增速继续缩窄至0.3%，其中石油、煤炭、化工相关行业环比增速回落是PPI环比增速下滑的主要原因；当前房地产调控趋严和汽车优惠减弱的总体逻辑不变，未来需求端仍总体趋于回落，预计4月PPI环比0.2%，同比上升7.1%。考虑到PPI基数的攀升与环比涨幅的放缓，将使得PPI同比迚入缓慢下行的通道，这也意味着本轮经济的短期回暖很可能已经见顶。  3月CPI同比0.9%，较上月小幅上升。3月仹CPI同比上涨0.9%，较上月小幅上升0.1个百分点；环比下降0.3%，较上月小幅下滑0.1个百分点。本次CPI环比下降是由食品分项拉动，主要受天气转暖等季节性因素所致，与往年走势基本无异，非食品价格环比变化较小，其中原油价格下跌影响相对较大；同时3月翘尾因素有较大回升，为同比增速的小幅回升提供了一定动力。结合食品价格的季节性周期来看，未来食品价格仍会大幅向下回调，非食品方面，在地缘政治危机升级、减产协议有望延长的背景之下，当前原油价格出现了较大反弹趋势、走势相对较强，不过另一方面原油价格基期同时也有较大提升，由此综合来看，我们预计4月CPI环比 -0.2%，同比0.9%。  各分项看，食品价格环比-1.9%，同比-4.4%。食品分项中仅粮食油脂和奶制品分项变化不大，其他分项均有明显下跌，其中蔬菜、肉类、蛋类价格分别环比大幅下跌7.9%、2.5%、4.0%。食品分项价格下跌主要是由于春节效应逝去、天气转暖等季节性因素所致，反映较强的季节性因素。非食品价格环比0.1%，同比2.3%。非食品类各分项环比价格2降3升2平，其中衣着类、医疗保健类和居住类小幅上升，娱乐教育服务类、交通通讯服务类价格下跌，家庭用品和其他类价格保持不变，衣着类价格变动的季节性因素较高，交通类则主要受原油价格下跌所致，本次居住类环比增速0.2%，较上期增速小幅下滑，但预计租房价格仍会继续平稳小幅上升。 请务必阅读正文后免责条款 宏观·宏观快评 2 / 5  3月PPI同比小幅下降至7.6%，环比增速继续缩窄。3月仹PPI同比上涨7.6%，结束了2016年初以来的持续攀升而出现了 0.2个百分点的回落，PPI环比上涨0.3%，较上月缩窄0.2个百分点，为连续三个月缩窄。其中，生产资料和生活资料环比增速分别为0.5%和0.0%，较上月缩窄0.2和0.1个百分点。分行业来看，已公布的28个行业中有15个行业环比涨幅收窄，石油、煤炭、化工相关行业环比增速回落幅度相对较大，其中石油开采业、石油加工业、煤炭开采业、化学原料及制品业、化学纤维业分别回落1.2、1.4、0.7、1.4、1.5个百分点，同时石油和煤炭相关行业环比增速由正转负，不过黑色金属相关行业出厂品价格仍然继续保持强势，黑色金属矿采选业和黑色金属冶炼业环比增速分别继续扩大2.6和0.1个百分点，升至4.8%和2.4%。  需求端总体回落，预计PPI环比增速将继续收窄。首先，从房地产和汽车两大需求来看，当前房地产调控政策不断升级，政府与购房者之间的博弈愈演愈烈，房地产企业和购房者资金来源监管明显趋严，炒作行为被明令禁止，房地产投资小幅回落仍将是大概率事件；而在购置税政策趋弱的影响之下，3月汽车产、销增速再次出现大幅下滑，对需求端支撑相对较差。其次，虽然雄安新区的建设和投入势在必行，但距离实际的觃划完成、现实建设的落地还存有较长距离；同时从市场反应来看，其对螺纹钢等黑色金属相关期货价格的短期影响也幵不显著。另外，主要受外围影响的石油价格虽然近期较为强势，但也将受到基期上升的较大影响。综上，我们预计4月仹PPI环比0.2%，同比上升7.1%。  考虑到PPI基数的攀升与环比涨幅的放缓，将使得PPI同比迚入缓慢下行的通道；而需求端的弱势使得PPI此前的大幅上涨幵未传导至消费端。PPI同比的转头向下与CPI的低位弱势，很可能意味着本轮经济的短期回暖已经见顶。 宏观·宏观快评 3 / 5 请务必阅读正文后免责条款 图表1 3月仹CPI同比上涨0.9% 图表2 3月仹PPI同比上涨7.6% 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 图表3 3月仹PPI-CPI裂口略有缩小（%） 图表4 非食品价格3升2降2平（%） 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 图表5 3月食品分项环比分布（%） 图表6 近期原油价格走势 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 -1.0-0.50.00.51.01.52.00.00.51.01.52.02.53.014/0314/0614/0914/1215/0315/0615/0915/1216/0316/0616/0916/1217/03CPI:当月同比（左轴）CPI:环比（右轴）-1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.00-8.0-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.010.013-0813-1114-0214-0514-0814-1115-0215-0515-0815-1116-0216-0516-0816-1117-02PPI:当月同比（左轴）PPI:环比（右轴）-10.0-8.0-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.010.010/1011/0311/0812/0112/0612/1113/0413/0914/0214/0714/1215/0515/1016/0316/0817/01PPI-CPICPI:当月同比PPI:当月同比(1.9)0.1 0.6 0.0 0.5 (0.4)(0.2)0.2 0.0 -3.0-2.0-1.00.01.0食品非食品衣着生活用品及服务医疗保健交通和通信教育文化和娱乐居住其他用品和服务-0.60-1.900.200.10-0.100.00-0.90-2.50-1.60-3.50-6.20-4.001.80-0.30-5.40-7.904.10-1.200.100.10(10.0)(8.0)(6.0)(4.0)(2.0)0.02.04.06.02017/022017/03食品粮食油脂肉禽猪肉蛋水产品鲜菜鲜果奶制品20.0025.0030.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0016-0216-0416-0616-0816-1016-1217-0217-04期货结算价(连续):布伦特原油 宏观·宏观快评 4 / 5 请务必阅读正文后免责条款 图表7 3月仹分行业PPI环比情况 资料来源: WIND，平安证券研究所 图表8 预计4月仹CPI同比为0.9% 图表9 预计4月仹PPI同比为7.1% 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 -0.1 4.8 1.7 0.3 -0.4 0.0 0.0 0.0 0.2 0.1 0.4 0.1 0.1 0.5 0.1 0.4 0.5 0.4 2.4 0.5 0.7 0.1 0.0 0.3 0.1 0.1 0.3 -0.53.57.52017-022017-031.82.32.32.32.01.91.81.31.92.12.32.12.50.80.90.9-0.50.00.51.01.52.02.53.016-0116-0216-0316-0416-0516-0616-0716-0816-0916-1016-1116-1217-0117-0217-0317-04翘尾因素新涨价因素CPI同比-5.3-4.9-4.3-3.4-2.8-2.6-1.7-0.80.11.22.05.56.97.87.67.1-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.010.016-0116-0216-0316-0416-0516-0616-0716-0816-0916-1016-1116-1217-0117-0217-0317-04翘尾因素新涨价因素PPI同比 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户迚行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，