堕落天使的曲线交易

高收益债券市场长期端债务稀缺，而“堕落天使”债券通常拥有完整的发行人收益率曲线。历史数据显示，堕落天使债券的 2s5s 和 5s10s 收益率曲线在降级前趋于平坦，降级后趋于陡峭；而 10s30s 则在降级前后都趋于平坦，但低面值债券除外。

高收益指数中，长期端债务占比极低。近 70% 的高收益债券集中在 2 至 6 年的期限区间，只有 1% 的债券期限超过 11 年。近年来，高收益指数中 10 年期及以上债券的占比持续下降。

历史数据显示，堕落天使债券是高收益市场长期端债务的主要来源。至少 75% 的期限在 25 年以上的高收益债券最初是投资级债券，在降级后进入高收益市场。

堕落天使债券收益率曲线的历史表现：

• 2s5s 和 5s10s 在降级前趋于平坦，降级后趋于陡峭。2s5s 在降级前 6 个月内平均平坦 30-40bp，降级后几乎 60% 的涨幅被逆转。5s10s 平坦幅度更大，在降级前趋于平稳，降级时可能大幅倒挂，但随后会完全逆转。
• 10s30s 在降级前后都趋于平坦。在降级前 6 个月内平均平坦 11bp，降级后继续平坦 7bp。低面值债券的 10s30s 在降级后趋于倒挂，一年后约 40% 的 10s30s 倒挂。

高收益指数中，长期端债券稀缺的原因是市场长期转向低久期债务。目前高收益指数中没有期限在 25 年以上的高级债券，因为近年来 10 年期及以上债券的占比持续下降。

结论：

• 堕落天使债券是分析高收益市场长期端收益率曲线行为的重要参考。
• 2s5s 和 5s10s 在降级前后趋于平坦和陡峭，而 10s30s 则持续平坦。
• 低面值债券的 10s30s 在降级后趋于倒挂。