深度报告：校企改革龙头，AI驱动光模块业务提速

请务必阅读正文之后的免责条款部分校企改革龙头，AI驱动光模块业务提速——华工科技深度报告[table_Authors]余伟民(分析师)王彦龙(分析师)于一铭(分析师)021-38676666021-38676666021-38676666登记编号S0880525040028S0880519100003S0880525040076本报告导读：给予“增持”评级，目标价56.60元，看好公司作为校企改革先锋，业绩持续释放。投资要点：[Table_Summary]投资建议：给予“增持”评级，目标价56.60元。我们认为公司作为校企改革先锋，积极挖潜业务增长点，同时受益于AIGC驱动，业 绩 有 望 保 持 高 速 增 长。 预 计 公 司2025-2027年 营 收 分 别 为160.28/230.82/279.33亿元，EPS分别为1.90/2.39/3.00元，按照PE和PB估值，最终给予公司2025年5倍PB估值，对应目标价56.60元激光技术领导者，校企改革落地活力全面激发。华工科技是中国激光技术和应用的领军企业，是中国资本市场最早以激光为主业的上市公司。依托于校办企业技术优势，公司拥有6大国家研发平台，激光加工和光通信器件等科研实力国内领先。2021年公司校企改革完成，国恒基金成为上市公司控股股东，核心高管持股平台润君达受邀参与。5月签订合作人补充协议，全面完善的激励方案进一步深度绑定公司核心高管。通信+激光+传感+防伪，泛“激光”应用龙头。公司业务包含了通信、激光、传感和防伪四大业务，通信业务华工正源光器件是华为、中兴的核心供应商，地位突出；华工激光历史悠久，产品技术持续引领中国激光技术突破；传感业务华工高理是全球高精度温度传感器细分领域冠军，空调温度传感器全球市占率超70%；激光防伪业务华工图像是行业龙头企业。通信连接业务全面发力，算力核心标的。AI驱动下算力需求快速增长，23年以来海外光模块呈现爆发式增长趋势；24年初以来国内光模块需求快速增长，华工科技作为华为的核心供应商，有望充分受益于光模块业务需求增长。风险提示：激光设备行业景气度低于预期、云厂商资本开支不及预期[Table_Finance]财务摘要（百万元）2023A2024A2025E2026E2027E营业收入10,31011,70916,02823,08227,933(+/-)%-14.2%13.6%36.9%44.0%21.0%净利润（归母）1,0071,2211,9152,4013,015(+/-)%11.2%21.2%56.9%25.3%25.6%每股净收益（元）1.001.211.902.393.00净资产收益率(%)11.0%12.0%16.8%17.9%19.0%市盈率(现价&最新股本摊薄）44.6836.8823.5018.7514.93 请务必阅读正文之后的免责条款部分2of24财务预测表资产负债表（百万元）货币资金交易性金融资产应收账款及票据存货其他流动资产流动资产合计长期投资固定资产在建工程无形资产及商誉其他非流动资产非流动资产合计总资产短期借款应付账款及票据一年内到期的非流动负债其他流动负债流动负债合计长期借款应付债券租赁债券其他非流动负债非流动负债合计总负债实收资本(或股本)其他归母股东权益归属母公司股东权益少数股东权益股东权益合计总负债及总权益现金流量表（百万元）经营活动现金流投资活动现金流筹资活动现金流汇率变动影响及其他现金净增加额折旧与摊销营运资本变动资本性支出数据来源：Wind，公司公告，国泰海通证券研究 目录1.盈利预测及投资建议..................................................................................41.1.收入和盈利预测....................................................................................41.2.估值方法................................................................................................62.激光技术领导者，校企改革落地活力全面激发......................................72.1.脱胎于高校，成长于光谷，受益于校企改制....................................72.2.完善多元化布局，业绩持续稳健增长................................................93.通信+激光+传感+防伪，泛“激光”应用龙头..........................................133.1.华工正源：光器件领导者，核心通信产品供应商..........................133.2.华工激光：厉兵秣马27载，思变前行智造梦................................153.3.华工高理：技术实力突出，打造敏感元器件全球龙头..................173.4.华工图像：激光防伪行业龙头，新用户拓展提速..........................204.风险提示....................................................................................................234.1.激光设备行业景气度低于预期..........................................................234.2.云厂商资本开支不及预期..................................................................23 请务必阅读正文之后的免责条款部分3of24 请务必阅读正文之后的免责条款部分4of241.盈利预测及投资建议1.1.收入和盈利预测激光加工装备及智能制造产线：主要为工业制造领域提供广泛而全面的激光智能制造解决方案，研发、制造、销售各类激光加工和等离子加工成套设备，提供“激光+智能制造”行业综合性解决方案。主要产品涵盖全功率系列的激光切割系统、激光焊接系统、激光打标系列、激光毛化成套设备、激光热处理系统、激光打孔机、激光器及各类配套器件、激光加工专用设备及等离子切割设备、智能制造产线和智慧工厂建设。2024年该业务营业收入34.92亿元，同比增长9.45%，其中新能源汽车行业订单同比增长33%，船舶行业凭借全球首台喷码划线智能装备、超大幅面激光复合铣焊产线等创新产品，在头部船企实现批量应用，订单同比增长134%。我们认为公司该业务有望延续增长态势，预计2025-2027年收入增速分别为22.44%、16.66%、13.00%，解决方案等高附加值业务的放量有望带动毛利率的提升，预计2025-2027年毛利率分别为32.00%、32.00%、32.00%。激光全息膜类系列产品：主要生产和经营激光全息标识、激光全息烫印材料、激光全息包装材料、IMR模内转印及其他激光全息膜列产品的研制、开发、销售、技术咨询及服务，产品主要应用于烟草包装、智能家居、汽车内饰、医药用品包装，日用品包装以及证卡票据等。2024年该业务营业收入4.27亿元，同比下降14.72%。我们预计该业务未来保持温和增长，2025-2027年收入增速分别为5.00%、5.00%、5.00%。出于谨慎考虑，预计毛利率略有下滑，2025-2027年毛利率分别为33.00%、33.00%、33.00%。光电器件系列产品：主要提供智能“光联接+无线联接”解决方案，开发、生产、销售光通信用半导体激光器组件、探测器组件、无源连接器、光发射/接收模块、光收发合一模块等。产品包括有源光器件、智能终端、光学零部件等。2024年该业务营业收入39.75亿元，同比增长27.79%，营收增长主要在AIGC应用领域，公司紧抓市场需求契机，400G、800G光模块规模交付，客户版图、交付份额进一步扩充；在全球作为第一梯队交付400G硅光模块；成功推出800G OSFP 2*FR4 TRO、800G LPO硅光、800G AEC有源电缆、1.6T-200G/λ硅光等多款业界前沿产品。公司正在积极布局下一代超高速光模块的研发和生产，推进光电子信息产业研创园项目建设。我们预计该业务有望延续高速增长态势，预计2025-2027年收入增速分别为52.69%、21.59%、15.63%。数通光模块占比提升有望带动整体毛利率提升，预计2025-2027年毛利率分别为9.58%、10.13%、10.66%。敏感元器件：主要为家电、汽车、消费类电子等领域提供温度、湿度、光、空气等多维感知和控制解决方案。主要打造新能源汽车PTC加热器、车用温度传感器、空气质量传感器、光雨量多合一传感器、压力传感器等系列产品。2024年该业务营业收入36.68亿元，同比增长12.93%。新能源汽车PTC热管理系统业务持续增长，覆盖大多数新能源汽车国产及合资品牌，在海外市场获得多个高端汽车品牌项目订单；传感器向汽车、光伏储能领域转型取得重大突破，取得一系列新项目定点及新项目量产，光伏储能传感器上线智能制造平台柔性自动化产线，在行业头部企业销售规模大幅增长；压力传感器基本实现陶瓷压力范围全覆盖，在小型化、大量程方向不断拓展，2024年新品开发数量同比增长超过66%。感知业务泰国工厂于2024年8月建成投 请务必阅读正文之后的免责条款部分5of24产，海外业务同比增长超过30%，BSH、AI、HIGHLY MARELLI、VESTEL、ARCELIK、SAMSUNG等海外大客户销售规模均有较大增长；PTC加热器海外项目定点实现“0”突破。我们预计敏感元器件的出海有望驱动未来几年该业务的稳健增长，预计2025-2027年收入增速分别为18.69%、12.47%、8.03%。海外业务占比提升有望带动整体毛利率提升，预计2025-2027年毛利率分别为26.00%、26.20%、26.50%。综上，预计公司2025-2027年整体营业收入增速分别为30.68%、16.97%、12.44%，预计2025-2027年综合毛利率分别为21.26%、21.27%、21.39%。20242025E2026E2027E激光加工装备及智能制造产线（百万元）34924311505157239.45%22.44%16.66%13.00%30.97%32.00%32.00%32.00%427449471494-14.72%5.00%5.00%5.00%33.60%33.00%33.00%33.00%397560697380853327.79%52.69%21.59%15.63%8.41%9.58%10.13%10.66%366843544897529012.93%18.69%12.47%8.03%25.70%26.00%26.20%26.50%1170915301178972012414.70%30.68%16.97%12.44%21.55%21.26%21.27%21.39%数据来源：公司2024年年报，国泰海通证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分6of241.2.估值方法我们采用PE和PS两种估值方法，对公司进行估值。1）PE估值法公司主营业务较多，对于激光加工装备及智能制造产线，我们选取锐科激光、北方华创为可比公司，对于光电器件系列产品，我们选取光迅科技、光库科技为可比公司，对于敏感元器件与激光全息膜类产品上市公司层面无可比公司，暂不选取可比公司。预计2025-2027年华工科技EPS分别为1.90/2.39/3.00元，公司作为校企改革先锋，积极挖潜业务增长点，同时受益于AIGC驱动，业绩有望