英国央行6月预览：6月按兵不动，8月形势严峻

经济学英国 BoE预览(六月) 六月在等待中，八月份岌岌可危 ◆我们预计英格兰银行货币政策委员会将于6月19日以7-2的投票结果维持银行利率在4.25%不变 ◆MPC将在投票前看到5月的通胀数据，但最近的就业和工资数据疲软 ◆下周的决定基本上已经敲定了，更大的问题是银行是否能在8月再次挺住 伊丽莎白·马丁斯 高级经济学家，英国 汇丰银行plcliz.martins@hsbc.com+442079912170 西蒙·韦尔斯 欧洲首席经济学家 汇丰银行有限公司simon.wells@hsbcib.com+442079916718 2025年6月11日 六月份持有——然后呢？ 在6月19日中午，英格兰银行将宣布其最新利率决定，并发布其货币政策会议记录和声明。将不会举行新闻发布会或发布新的预测，尽管通常情况下行长会向媒体发布单独的公告。我们预计委员会将以7-2的票数投票决定将银行利率维持在4.25%，其中斯瓦蒂·丁格拉和艾伦·泰勒投票支持将利率下调25个基点至4.00%。5月份的指导方向没有变化，6月份很可能也不会改变。 货币政策需要继续维持紧缩以足够即：“ 多久，通胀风险才能在中期内持续回落至2%的目标，并进一步消散”. 更大的问题是8月7日的下次会议上会发生什么。5月份的会议纪要表明，委员会即将就暂停投票进行表决：两名成员实际上投了赞成票（HuwPill和CatherineMann），另外三名成员表示如果不是因为全球贸易形势（现已被认定为AndrewBailey、MeganGreene和ClareLombardelli，表1），他们也可能投赞成票。如果那三人继续持这种看法，8月可能会是自2024年5月以来第一次没有削减的新预测会议。 一手暂停的理由 那么，什么可能会影响他们呢？对于持币观望而言，全球贸易形势仍然不确定，但金融波动性已经有所减弱，英国自身也已经达成了三项贸易协议（与美国、欧盟和印度）。这些协议都不会使世界为之倾倒，但它们确实让英国处于比5月会议时更好的位置。此外，英国第一季度实现了0.7%的合理GDP环比增长。 2025年能做到最好了吗？(see,2025年5月15日)–略高于英国央行0.6% 一剂阳光预测——以及一些更好的消费者消息（见,2025年5月23日)。我们也看到了5月英国有所微小改善，这可能并不令人意外。 更好但不完美PMIs(see,2025年5月22日).本周晚些时候，我们还将获得4月国内生产总值数据，大多数经济学家预计将出现小幅回落，这与英格兰银行认为第一季度强劲程度被高估的观点一致。然而，如果我们确实看到正面的数据，那将又是支持维持利率稳定的一个论据。 汇丰环球研究播客 听我们的见解 了解更多 披露与免责声明 本报告必须与披露附录中的披露声明和分析师资质认证一并阅读，并与免责声明一并阅读，免责声明是报告的一部分。 报告发行人：汇丰银行plc 查看汇丰环球研究： https://www.research.hsbc.com ●英国经济学2025年6月11日 除此之外，而且可能更重要的是，4月份的通胀数据超出了预期 可怕的四月带来鹰派风险,(图表2和图表3，并参见图表2025年5月21日).标题印刷的 3.5%比英格兰✲行预期高了0.1个百分点，而服务业数据（5.4%）则高出0.4个百分点。尽管部分涨幅可归因于复活节效应和监管价格，但我们对服务业数据的鹰派基本面消息还是有所关注。 另一方面 所以说，我们现在知道，车辆税读数中的错误自去年五月以来错误地推高了通胀约0.1个百分点。国家统计局不会修订历史数据，但这个问题将在未来的读数中修正。在四月数据发布和错误消息之前，英格兰银行曾预测五月核心通胀率为3.4%，服务业通胀率为4.7%。根据我们在得知错误之前的预测数据，减去0.1个百分点的错误，下周的最终数据可能分别为3.3%和4.9%。如果属实，那么核心通胀率将低于英格兰银行的预期（3.4%），实际服务业通胀与英格兰银行对其的预测之间的差距将只有四月份的一半。 当然，贝利州长在6月3日向财政部特别委员会（TSC）作证时似乎对数据毫无反应。他说他认为通货膨胀数据并没有什么特别的意外。5月份的数据可能证实了他是对的，尽管无论收到什么数据，6月份维持现状的决定仍然看起来极有可能，因为金融政策委员会（MPC）希望在政策宽松上采取“逐步谨慎”的方法 。 在同样的听证会上，贝利州长还指出，薪酬增长已经低于预期轨迹——而且这还是在4月份薪酬数据出现更显著的低于预期的结果之前。我们认为，这份发布提供了继续宽松周期的最强有力的论据。失业率上升，PAYE和职位空缺数字再次下降（在5月份），薪酬增长 一个相当“糟糕的四月”超出预期而减慢（见,2025年6月10日) 即使曼博士解释了为什么她将投票从二月的50个基点削减改为五月的持币观望，部分原因是指她认为“劳动力市场非线性的逆转可能性降低”。最近的数据可能会重燃这些担忧。此外，也值得注意的一点是，她毫不犹豫地同意了贝利总督的看法，即英国利率的走势是下降的。 结论 在下周投票之前，MPC将看到4月份的GDP增长数据以及5月份的通胀数据。这些数据不太可能影响这项决定，但它们可能会为8月份那场生死攸关的投票定下基调。根据我们对TSC的了解，如果目前的情况没有变化，州长打算继续采取逐步放松的路线，但如果传入的数据不利，就不会这样做。我们的基准情景是，今天的工资数据和下周的通胀数据将允许8月份进行削减。但和市场的其他部分一样，我们会密切关注下周语言中的线索。 1.四向分割，表面下 可能投票支持削减赤字可能的暂停者 五月投了50票五月份投了25票五月在25票中投了票，但仅在五月没有投票改变无论如何都会由于关税动荡 斯瓦蒂·丁格拉莎拉·布雷登安德鲁·贝利凯瑟琳·曼艾伦·泰勒DaveRamsden克莱尔·洛巴尔德利胡瓦·皮尔 梅根·格林 来源：BOE，汇丰 ●英国经济学2025年6月11日 3.通货膨胀正在错误的方向上…… 4.…服务呈现上行 对英格兰银行的意外和共识 %同比英国4月通货膨胀%同比 66 55 44 33 22 11 00 标题服务 产出BoE预测 来源：Macrobond，ONS，汇丰来源：Macrobond，ONS，BoE，汇丰 5.但劳动力市场的放松表明通缩… 6.…尽管最低工资上涨，工资增长仍保持广泛下行趋势 %3m/yr私有部门定期AWE%3m/3m, 年化 1212 1010 88 66 44 22 00 -2-2 -4-4 20162018202020222024 %3m/yr增长（LHS）3m/3m增长，年化（右侧） 2010-19年均值（左栏） 2022-23年平均值（左侧） 来源：Macrobond，ONS，汇丰来源：Macrobond，ONS，汇丰 7.调查数据显示，第一季度优势可能无法持续7.自5月以来，市场价格几乎没有变化 %4.50 GBP远期OIS %4.50 4.254.25 4.004.00 3.753.75 3.50 5月25日10月25日3月26日8月26日1月27日 3.50 10-6月5月MPR:15天平均 源：Macrobond，S&P全球PMI，汇丰来源：Macrobond,BoE,Bloomberg,HSBC ●经济学英国2025年6月11日 披露附录 分析师认证 以下分析师、经济学家或策略师，主要负责本报告，包括任何姓名作为报告部分作者的分析师，以及任何作为子公司覆盖分析师的分析师，在合并评估中证明，他们对标的证券或发行人的意见、在其被列为作者的部分中表达的任何观点或预测，以及在此处表达的任何其他观点或预测 ，包括研究报告封底表达的任何观点，准确地反映了他们的个人观点，并且他们的任何部分补偿没有、现在或将来直接或间接与本研究报告包含的具体建议或观点相关：伊丽莎白·马丁斯和西蒙·韦尔斯 重要披露 本文件由汇丰银行研究部编制并分发，仅供汇丰银行客户使用，不得以任何方式（通过媒体或其他途径）向其他人发布。 本文件仅用于信息目的，不应被视为出售要约或购买提及的证券或其他投资产品的要约或请求参与任何交易策略。本文件中的建议是一般性的 ，不应被视为个人建议，因为它是在未考虑任何特定投资者的目标、财务状况或需求的情况下准备的。因此，在采取建议之前，投资者应考虑建议的适用性，并考虑到其目标、财务状况和需求。如有必要，请寻求专业的投资和税务建议。 本文件中提到的某些投资产品可能不适合在某些州或国家销售，并且可能不适合所有类型的投资者。投资者应在购买投资产品前，就本文件中提到的投资产品的适宜性咨询其汇丰代表，并考虑其特定的投资目标、财务状况或特殊需求。 本文件中提到的投资产品的价值和所产生的收益可能会波动，因此投资者可能收回的金额少于最初投资的金额。某些高波动性投资可能面临价值突然大幅度下跌的风险，下跌幅度可能等于或超过投资金额。投资产品的价值和收益可能受到汇率、利率或其他因素的影响。某一特定投资产品的过往业绩并不能预示未来结果。 汇丰银行及其附属机构将不时以主事人或代理人身份，向客户提供证券/工具买卖服务，其中涵盖HSBC研究覆盖的公司发行的证券/工具，包括股权和债权（包括衍生品）；或作为本报告中提到的证券/工具的市场做市商或流动性提供方。 分析师、经济学家和策略师的部分薪酬是根据汇丰银行的投资银行、销售与交易以及主经纪业务收入的盈利能力来确定的。 无论何时，或在什么时间范围内，本次分析的更新将何时发布尚无确定计划。 对于本报告中提到的任何公司的披露，请参阅该公司最新发布的报告 www.hsbcnet.com/研究可在汇丰私行客户如有其他研究报告相关问题，请联系其关系经理。如需了解用于生成本报告的专有模型更多信息 ，请联系撰写分析师。 ●经济学英国2025年6月11日 补充披露 1本报告日期为2025年6月11日。2本报告中包含的所有市场数据截至2025年6月10日收盘，除非报告中有不同日期和/或具体时间段的说明 。3汇丰银行已建立程序来识别和管理其研究业务中产生的任何潜在利益冲突。汇丰银行的分析师及其参与研究和信息传播的其他员工独立于汇丰银行的投行业务，并设有独立的管理报告线。投行业务、主经纪业务和研究业务之间设有信息隔离墙程序，以确保任何机密和/或价格敏感信息得到适当处理。4您未经许可不得使用本文件中的任何数据作为参考，用于（i）确定贷款协议或其他金融合同或工具项下的应付利息或其他应付款项，（ii）确定金融工具的买入、卖出、交易或赎回价格，或金融工具的价值，和/或（iii）衡量金融工具或投资基金的表现。 ●经济学英国2025年6月11日 免责声明 截至2024年12月7日的法人类别： 汇丰✲行plc；汇丰欧洲大陆；汇丰欧洲大陆SA，德国；汇丰✲行中东有限，迪拜国际金融中心；汇丰✲行plc 汇丰✲行中东有限公司，阿联酋分行；汇丰投资金融产品公司，伊斯坦布尔；香港上海✲行有限公司，香港；香港上海✲行有限公司，新加坡分行 ；香港上海✲行有限公司，首尔证券分行；香港上海✲行有限公司，首尔分行；汇丰前海证券有限公司；汇丰证券（台湾）有限公司；汇丰证券和资本市场（印度）私营有限公司，孟买；汇丰✲行澳大利亚有限公司；汇丰证券（美国）公司，纽约；汇丰墨西哥，SA，多元✲行机构，汇丰金融集团；汇丰✲行SA 报告发行方 8加拿大广场，伦敦 E145HQ,UnitedKingdom电话：+442079918888 传真：+442079924880 网站：www.research.hsbc.com 在英国，该出版物由汇丰✲行有限公司（根据FCA规则定义的客户及其附属机构）分发。本文件中任何内容均不排除或限制汇丰✲行有限公司根据2000年《金融服务与市场法》或根据FCA和PRA规则对客户承担的任何义务或责任。选择与英国汇丰✲行有限公司非代表人员交易的接收者将不会享有英国监管体系提供的保护。汇丰✲行有限公司受金融服务行