加速更新和供应转型

1(16)(6)41323(%)来源：公司数据，华泰研究估计来源：风，华泰研究(Maintain)板块表现股票推荐建筑与超重工程(Maintain)施工超重材料建筑与工程建筑材料CSI30006-2410月24日02-2506-25TP (本地公司代码货币) 评分CSCEC601668 CH8.60 买入中建600970 CH13.04 买入CNCEC601117 CH9.03 买入中国核能 601611 CH10.81 买入工程CSCI3311 HK15.61 买入华新水泥600801CH15.11买入Sinoma Sci & Tech 002080 CH19.60 买入Skshu Paint603737 CH42.96 买入兔宝002043 CH13.96 买入分析师方艳和SAC编号S0570517080007 fangyanhe@htsc.com SFC编号BPW811+(86) 755 2266 0892分析师黄莹SAC编号S0570522030002 huangying018854@htsc.com SFC编号BSH293+(86) 21 2897 2228 临时展望 本报告必须与报告末尾的重要披露和分析师认证一起阅读。展望2025年下半年，我们认为水泥和玻璃行业需要等待持续的供应减少和价格上涨的拐点，并预期玻璃纤维和碳纤维等高端产品将延续强劲表现。 1) 水泥：关于错峰生产的共识有所波动，但预计产能过剩的监管将加速行业实质性减产。我们预测水泥需求同比下跌6%。2) 浮法玻璃：如果玻璃价格持续下跌，我们预计2025年下半年将迎来集中的冷修期。我们预测平均年价格同比下跌18-25%。 3) 玻璃纤维：由风电和海外需求驱动的新一轮价格调整发生在2025年一季度，但自5月以来价格已分化。供应增长可能在2025年下半年放缓，重点是高端领域如低Dk/低CTE的需求增加。 4) 碳纤维：国内替代水平和占比显著提升。自2024年下半年以来，碳纤维表观消费量持续上升，低空应用和机器人等高端领域需求强劲。行业风险：债务化解或供给侧政策执行弱于预期；基础设施或房地产需求复苏慢于预期；原材料或燃料成本大幅上涨；预测与实际结果之间的潜在差异。工业材料：新兴产业对高端材料的需求 碳纤维...............................................................................................................................................................41内容图形工业材料：关注水泥和玻璃的供应削减，聚焦玻璃纤维的需求繁荣，行业回顾：政策预期与基本面背离，指数震荡整理 .........................7消费品建材：持续清库存和转型升级，加快补货建筑工程：SOE 侧重于恢复，私营企业寻求转型，行业保持高度繁荣 .........................................................................................................................................................11两个新区域...........................................................................................................................................................25水泥：盈利符合预期，需进一步削减产能.........................................................41浮法玻璃：价格持续下跌，等待集中冷修.......................................................45玻璃纤维：利润同比进一步改善，高端电子纱需求强劲........................................50碳纤维：需求反弹，库存下降；继续聚焦新兴领域扩张.................................57股票推荐.....................................................................................................................................60行业风险.......................................................................................................................................................62图1：CI建筑/建材指数相对于CSI 300指数的年初至今回报率..............................................7图2：CI建筑/建材指数相对于万德全A指数的年初至今回报率..........................................7图3：CI一级行业年初至今的累计价格变化...................................................................................7图4：建筑业归属于股东的季度收入和净利润的同比增长率，2016年1季度-2025年1季度...................................................................................................................................................................8图5：建筑业毛利率、归属于股东的净利润率和ROE，2016年-2025年1季度....................................................................................................................................................................8图6：建筑业应收账款周转率，2016年-2025年1季度.............................................................8图7：建筑业经营活动产生的现金流量净额，2016年-2025年1季度......................................................................8图8：建材业归属于股东的营业收入和净利润的同比增长率，2016年1季度-2025年1季度...................................................................................................................................................................9图9：建材业毛利率、归属于股东的净利润率和ROE，2016年-2025年1季度....................................................................................................................................................................9图10：建材业经营活动产生的现金流量净额，2016年-2025年1季度...........................................................9图11：建材业信用减值损失，2018年-2025年1季度.........................................................9图12：建筑业应收账款总额，2022年-2025年1季度 ............................................................................10本报告必须与报告末尾的重要披露和分析师资质声明一同阅读。3初步债务化解取得成功，但B/S修复是一项长期而艰巨的任务.........................................................11 私营企业跨行业寻求转型，热衷于并购.........................................................13 对海外“一带一路”和国内产业服务业的繁荣持乐观态度.........................................18主动和被动清算的综合效应导致盈利能力出现差异化恢复.....................25 重点关注衰退后的销售稳定，但完成压力较大，预计下降有限...............32 现有重工业的兴起和城市更新的催化作用 ......................................................................36 4本报告必须与报告末尾的重要披露和分析师资质声明一同阅读。图13：2022-1Q25建筑材料业应收账款总额....................................................................10图14：2018-1Q25建筑业信用减值损失...............................................................10图15：2024年4季度+2025年1季度建筑及子行业上市公司营业现金流量显著同比增长（人民币1亿元）....................................................................................................................................11图16：建筑及子行业上市公司营业现金流入——在子行业中，2024年4季度+2025年1季度中小建筑企业实现最大同比增长（人民币1亿元）.........12图17：建筑及子行业上市公司营业现金流出——2024年4季度+2025年1季度显著同比下降（人民币1亿元）...........................................................................................................12图18：主要国有企业建筑企业新签合同月度累计同比增长率................................13图19：建筑上市公司拓展新产业回顾 ......................................................14图20：自2020年以来，中国对共建国家非金融直接投资持续增长....................................19图21：自202