印度新兴消费者：快速洞察：Rapido推出食品配送服务；若能扩大规模并取得成功，对快餐连锁店（QSR）总体有利

(续下一页)www.bernsteinresearch.com对QSR的影响：对利润率有积极影响，但这能吸引更多竞争吗？为什么这对QSR很重要？近3年来，在快餐店价格点上，顾客行为一直倾向于外送（图1这种情况发生在比萨、炸鸡和汉堡类别中。在我们的覆盖范围中，欢腾（占达美乐印度交付收入的约73%）通过自己的配送车队为客户进行产品配送。西乐夫（43%的收入来自交付）在其选择的餐厅中进行自主配送，但这仅占其整体配送业务的很小一部分。德维雅尼和萨菲尔完全依赖食品配送聚合平台和合作伙伴进行订单生成和配送。肯德基分别占德维雅尼和萨菲尔业务的45%和43%。必胜客分别占56%和52%。上下文:Rapido是一个最初专注于2轮乘车的印度网约车平台，并最近扩展到3轮和4轮类别。它以开创网约车零佣金模式而闻名。在过去的3天里，多家媒体报道称他们打算启动一个名为的送餐平台。仅(链接对于这个平台，Rapido似乎计划与NRAI（印度国家餐馆协会）合作，该协会是一个拥有约5万家餐馆的协会（链接). NRAI一直是支持为餐饮服务客户提供送货便利的响亮声音，但有时也对现有多个领域的食品配送平台表示过批评。这里我们来看看Rapido提出的内容及其快餐店 (QSR)潜在影响如果这项倡议成功，公司将受益。德维雅尼、蓝宝石和西 lif e 向聚合商支付佣金和运费，这占他们在线收入的大约 18-19%（占总收入的大约 6-8%）(图例2这种情况让他们面临两个选择：(a)提高外卖商品的价格，以维持外卖订单的EBITDA利润率，还是提高堂食商品的价格；(b)接受外卖订单的利润率降低。大多数QSR企业都提高了外卖商品的价格，而不是堂食商品的价格。图3)从而保护他们的利润。汉堡/鸡肉快餐厅似乎有最大的差异，有效地阻止了外卖，而达美乐/必胜客似乎有最小的差异，因为在顾客对披萨的偏好下。拉皮多提出的是什么拉皮多的计划（据多个媒体渠道报道）的关键举措是为餐厅和顾客降低配送费/成本。该提案提到，订单金额<100卢比时，配送费为10卢比，100-400卢比之间为25卢比，>400卢比时为50卢比。顾客也不会被收取任何额外的包装费或平台费。订单金额<100卢比时，顾客需支付20卢比配送费，较大订单则无需配送费。餐厅必须保持堂食和外卖的定价一致；提供至少4个低于150卢比的餐点选项，并确保没有包装费。NRAI官员表示，拉皮多还承诺与餐厅分享顾客数据。 30%35%40%45%50%55%60%65%70%75%80%来源：公司披露，伯恩斯坦分析展品1：大型QSR品牌交付渠道份额已大幅增加印度崛起的消费市场(续前页)竞争增长——如今，大多数大型连锁店的佣金结构都比独立餐厅/云厨房/小型连锁店低。在零佣金结构下，规模优势的一个优点可能会减弱，从而提高以配送为先的商业模式的可行性，并导致竞争加剧。边距累积——为所有未建立自身基础设施的餐厅/QSR参与者增加送餐选项在结构上具有积极意义。如果Rapido能够坚持其计划（据报），扩大业务规模并实现商业上的可持续性（我们认为目前所有这些都未知且存在争议），它将可以改善Westlife、Deyvani、Sapphire的财务状况。其佣金成本约降低10%将使其EBITDA利润率提高约3.5-5%（或70-80个基点）。这一举措的成功和规模对Jubilant可能中性或略呈负面，因为它将增加寻找送餐员（尤其是在已经存在压力的峰值时段）的竞争，并帮助竞争对手使其低AOV商品对送餐成为可能（这曾是Jubilant的优势）。 62.4%72.9%42.0%43.0%35.0%45.0%35.0%43.0%54.0%56.0%47.0%52.0%2按品牌划分的交货/场外销售额占比Q1FY23Q2FY23Q3FY23Q4FY23Q1FY24Q2FY24Q3FY24Q4FY24Q1FY25Q2FY25Q3FY25Q4FY25DPZ麦克丹肯德基 - D肯德基 - SpH - dPH - S BERNSTEIN 股票信息表投资影响印度崛起的消费市场股票代码JUBI.INDEVYANI.INSAPPHIRE.INWESTLIFE.INASIAXO - 表现优于市场, M - 市场表现, U - 表现低于市场, NR - 未评级, CS - 覆盖暂停 JUBI.IN 基准年为 2024 年; 来源：彭博，伯恩斯坦估计和分析。我们保留Jubilant为跑赢等级，并作为我们最佳的QSR选择，其自助故事在艰难的需求环境下跑赢了同行。他们将从消费者需求的任何改善中获益最大。我们还保留Devyani的跑赢等级，基于与Sapphire合并/重组以及需求复苏的潜在触发因素。我们保留Sapphire的市盈水平，并将Westlife定为表现不佳。 115.4205.1106.1164.974.8544.4143.683.0946.2182.798.01,406.84报告市盈率 (x)2025AN/M2026E2027E2025年6月9日TTM报告每股收益关闭价格相关评分Cur目标价Perf. Cur 2025A 2026E 2027EO INR 699.25 860.00 19.2% INR 6.06 3.41 6.59O INR 174.48 200.00 (15.5)% INR 0.08 1.06 2.33M INR 326.65 340.00 (6.8)% INR 0.60 2.27 3.94U INR 738.00 640.00 (25.9)% INR 0.78 4.04 7.53 披露附录2024年4月1日，法国兴业银行（SG）与联盟伯恩斯坦有限责任公司（AB）完成了一项交易，创立了一个新的合资企业，其中其各自的现金股权和研究业务在一个新的业务组合中运营。尽管他们在合资企业中的各自所有权比例在北美和世界上其他地区有所不同，但研究的创建、生产和发布在全球范围内由两个研究品牌“伯恩斯坦”和“自主”共同处理。除非另有说明，在这些披露中，对伯恩斯坦“附\"Bernstein\"或“Firm”在这些披露中指的是以下实体：Bernstein Institutional Services LLC（自2024年4月1日起）、Sanford C. Bernstein & Co., LLC（2024年4月1日前）、Bernstein Autonomous LLP、BSG France S.A.（自2024年4月1日起）、Sanford C. Bernstein(Hong Kong) Limited 盛博香港有限公司、Sanford C. Bernstein (Canada) Limited、Sanford C. Bernstein (India) Private Limited（SEBI注册号INH000006378）、Sanford C. Bernstein (Singapore) Private Limited和Sanford C. Bernstein Japan KK (サンフォード・C我们珍视Jubilant，采用以下估值方法：i)基于市盈率的SoTP，对其独立业务应用2027财年前IND阶段的EBITDA乘以40倍；ii)基于DCF的SoTP，对其独立业务在2027财年DPEU EBITDA乘以16倍的基础上，加上6%的终端增长率，并且对其国际业务在两种方法中均我们评估Westlife的平均市销率，采用i) 25倍的FY27 Pre-IND AS EBITDA，以及ii) DCF，终端增长率为5%（自FY46起），目标股价我们重视德薇雅尼，采用平均值：i) 多重性SoTP，对其FY27肯德基预IND AS EBITDA应用33倍，对其必胜客餐厅EBITDA应用12倍，对其哥斯达和瓦安戈预IND AS EBITDA应用22倍，对其国际业务应用FY27预IND AS EBITDA 18倍。ii) DCF——从FY46开始6%的我们采用以下方法评估Sapphire：i) 基于市值的SoTP，将其FY27年肯德基Pre-IND AS EBITDA乘以26倍，将其Pizza Hut Rest EBITDA乘以10倍，并将其斯里兰卡Pre-IND AS EBITDA乘以8倍。ii) DCF——以FY46年4%的终值增长率，得出目标股价为每股340卢比 3. 土耳其的货币/宏观逆风蓝宝石食品有限公司下行风险 -德维雅尼国际有限公司1. 披萨细分市场竞争加剧，特别是在价值端评估方法2. 庞培斯增长速度低于预期1. 肯德基 SSSG 和利润恢复有实质性延迟风险欢腾食品集团有限公司印度崛起的消费市场欢腾食品集团有限公司德维雅尼国际有限公司I. 应披露事项下行风险 -Westlife Foodworld Limited属公司”的提及与SG和AB及其各自的附属公司都相关。・バーンスタイン株式会社)。乘以4倍，最终得出每股860卢比的目标价。为每股640卢比。终期增长率，导致目标股价为每股200卢比。。 5 自动驾驶品牌评级定义、基准和分布上行风险 -1. 必胜客的持续拖拽1. 无机增长公告，从麦当劳品牌多元化2. 比预期更快的商店添加3. 私募投资者退出困难造成压力3. 进一步提升肯德基绩效伯恩斯坦品牌有三个评级类别：1. 在必胜客更快恢复3. 尼日利亚进一步的货币风险上行风险 -2. 必胜客拖拽的延续伯恩斯坦品牌印度崛起的消费市场蓝宝石食品有限公司未覆盖 (NC) 表示未被覆盖的公司。Westlife Foodworld Limited下行风险 -3. 平均单个销量增长（收入/店铺/年）由鸡肉或咖啡驱动2. 无机获取新品牌/地域扩张2. 肯德基的表现受到不利影响伯恩斯坦品牌根据其对美国和加拿大交易所上市股票相对于标准普尔500指数未来12个月的相对表现预测、欧洲交易所和亚太地区以外的新兴市场交易所上市股票相对于彭博欧洲发达市场大型和中型股价格回报指数（EDM）、日本交易所上市股票相对于彭博日本大型和中型股价格回报指数美元（JP）、亚洲（除日本）交易所上市股票相对于彭博除日本外亚洲大型和中型股价格回报指数（ASIAX）的预测来对股票进行评级——除非另有规定。未评级：当股票无法被准确估值，或公司表现无法被准确预测时的当前评级。负责分析师可以继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展。•表现不佳：该股票将落后于市场指数超过15个百分点覆盖率暂停：在Bernstein研究品牌下的公司覆盖率已被暂停。评级和目标价格暂时被暂停，不再具有时效性，因此不应依赖。•超越：股票将跑赢市场指数超过15个百分点•市场表现：股票表现将与市场指数基本一致，误差范围为 +/-15 pp 6 57351.76%10919.02%38734.96%6717.31%14713.28%1912.93%08/27/202411/21/202401/08/202506/06/20257评级/投资银行服务的分配印度崛起的消费市场超越 (O); 市场表现 (M); 低于预期 (U); 覆盖暂停 (CS); 未覆盖 (NC)地平线和分类价格图表/评级和价格目标历史对于这两个品牌，建议都是基于12个月的时间范围。自主品牌有三类评级：评分计数*百分*超越市场操纵监管 (MAR) 及计数百分比FINRA规则2241分类购买市场表现（伯恩斯坦品牌）持中性（自主品牌）表现不佳卖欢腾食品集团有限公司（JUBI.IN）伯恩斯坦的评级历史，截至2025年06月09日I:O:INR800.00 O:INR700.00 O:INR850.00 O:INR860.00INR900INR800INR700INR600INR500INR4007月22日10月22日1月23日4月23日7月23日10月23日1月24日4月24日7月24日10月24日1月25日4月25日收盘价目标价•中性（N）：股票表现将与市场指数相符，偏差在+/-10个基点以内那些被标记为“特性”（例如，特性优于FOP，特性低于FUP）是我们的核心思想。“未覆盖”（NC）表示