在阻力最小的路径上的低成本期权性

每周图表：全球波动脉冲点击此处查看我们完整的交易建议列表。美股，容易令人印象深刻：标普指数尽管5月就业数据疲软，仍录得第二大NFP相关涨幅，暗示市场反弹的门槛较低。与此同时，我们的股票市场狂热指标显示散户投资者情绪再次改善，强化了短期上涨的观点。根据我们的波动率评分，标普波动率不便宜，因此卖空SX5E价外看涨期权以资助美股上涨具有吸引力，依据如下：美国增长预期相对于欧盟的降级似乎已经触底，标普相对SX5E（和全球）年初至今的相对表现处于多年高点，而SX5E上涨偏斜在过去6个月已经解耦，意味着相对于标普，SX5E右侧尾部变得更加有买方需求。因此，我们喜欢买入标普混合看涨期权价差：买入SPX8月25日 6100（101.4%）看涨期权，卖出SX5E 8月25日 5650（104.2%）看涨期权（参考6014.5和5421.5，46-/25-德尔塔），收益为1.3%。或者，买入SPX>SX5E 8月25日 2.5%价外超额表现看涨期权，成本为1.4%。增加SX5E>97.5%的条件可将初始成本降低至56个基点（打6折）。盘点欧洲谨慎的上行风险：股票目前正交易在其解放日前水平之上，反映了围绕贸易谈判和衰退风险的重新乐观情绪。与此同时，股票波动率已正常化至低于该水平，使期权性更具经济性。鉴于关税不确定性仍然存在，季节性不利因素以及估值不再低迷，我们强调通过单只股票的看涨期权组合进行股票替代，以获得持续、风险有限的上涨敞口。尽管政策不确定性 & 波动性之间存在巨大脱节，近期的阻力最小的路径仍然是向上；好消息是，随着解放日后波动性已完全正常化，博取上涨收益变得更加容易；美国>欧盟，股票替代阵容良好我们感谢您在2025年Exel全美研究调查中，在“股债联动策略”类别中给予的五星评价。查看我们的分析师» 为巴克莱银行投5星»已完成：2025-06-10，03:01 GMT请参见第8页开始的分析师认证和重要披露。发布于：25-06-10，04:00 GMT 限制 - 外部♦ SPX期权暗示与CPI相关的温和变动，因通胀担忧有所缓解 ♦ 欧洲高科技期权：SX8P期权较SX5E高，而NDX期权接近5年低点 SPX ♦ 特斯拉看跌期权交易量激增，因特朗普-马斯克争端引发的抛售 ♦ 标普期权关注长期国债拍卖这份研究报告由在美国境外工作的部分或全部股票研究分析师准备，这些分析师未在美国金融业监管局（FINRA）注册/具备研究分析师的资格。巴克莱资本公司及其附属公司中的任何一家都进行和寻求与其研究报告中所涵盖的公司进行业务往来。因此，投资者应注意该机构可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的唯一因素。最低阻力路径上的低成本选择权 斯特凡诺·帕斯卡莱安舒尔·古普塔，英国美国.com BCI，美国 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%美股，容易给人留下印象图1。SPX因最新的非农就业报告数据未出人意料而上涨五月的就业报告增加了劳动力市场逐步放缓的证据，但并未显示出迫在眉睫的崩溃迹象。非农就业人数增加了13.9万，略低于我们的预期（花旗：15万；共识：12.6万），但这伴随着四月和五月的累计95万的数据向下修正，使得三个月移动平均数为13.5万，而去年同期约为19万（可能就业：缓慢磨损降低）。尽管如此，股票市场仍对报告表示庆祝，例如标准普尔指数上涨了1.0%，这是今年第二大与NFP相关的涨幅。在我们看来，这表明市场状况是这样的：在向上突破预期方面，门槛相对较低，并且“没有消息就是好消息”。图 2由股票狂热指数*衡量的小散户情绪正在上升4月25日那期已被排除，因为那天市场的主要驱动力是解放日后续影响*eei是一个每日定量指标，旨在捕捉股票市场中的非理性狂热或过度乐观的迹象。它通过分析约1000只美国有流动性期权的股票的衍生品流量数据来实现这一点。来源：彭博，巴克莱衍生品研究有趣的是，情绪似乎也开始变得更加乐观，AAII熊指数终于打破了其连续高于50的记录（见债券恐慌者处于警觉顶峰),以及巴克莱股票狂热指数（见图2（及其脚注）正在上升。简而言之，除非出现大的负面冲击，美国股票的阻力最小路径可能至少在短期内呈上升趋势。然而，根据巴克莱波动率评分（，标普的短期波动率并不便宜。图3),从而使得相对价值机会更具吸引力。在我们看来，欧股的上行空间会因诸多原因成为有吸引力的融资途径：•倾斜动态有利于以SX5E看涨期权为资金支持SPX上涨虽然通常SPX和SX5E的上行偏斜高度相关，但过去6个月它们明显解耦，SPX偏斜明显更陡峭；这表明SX5E右侧尾部相对于标普已成为更多买方。•美国与全球其他地区的历史表现不佳对比基于TR，标普指数上涨了2.8%，落后于全球其他地区整整14.9%。图6）。如果维持现状，2025年将标志着自1993年以来最大的表现不佳•美国经济预测下调与欧盟对比已稳定2025年上半年，与欧盟相比，美国经济增长预期出现显著的下调，这主要是由于美国GDP预测下降，而欧盟GDP预测保持稳定。然而，这种相对下调现在似乎正在稳定，因为美国经济增长预测已停止下降（图5)股票在狂热区域中的年龄 - % 2015201620172018201920202021202220232024202521m 股權狂熱指標的移动平均线1m 股權狂熱指標的移动平均线 2025年6月10日来源：彭博，巴克莱衍生品研究 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%1971197419771980198319861989199219951998200120042007201020132016201920226/9/202520260.51.01.52.02.53.0-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%202120222023202420253图6。在SPX与SX5E的比较中，向上倾斜在实质上更加陡峭来源：彭博，巴克莱衍生品研究评估欧洲谨慎的利好美国与全球其他地区年度回报差异双上仅SPX上涨2025年至今已见证最大标普的表现在其他方面不如仅向上自1993年以来世界双方下标普上行偏度加剧过去6个月实物 vs SX5E2月25日自3月25日起一直在下跌，已经03月24日 05月24日 11月23日 01月24日7月24日09-24 11-2401-253月25日5月25日SX5E 2m 25d 看涨偏差SPX 2m 25d call skew*SPX与SX5E看涨偏差比率（右侧）图3根据巴克莱波动率评分，SPX波动率不便宜我们建议购买混合S&P看涨价差：买入SPX 8月25日 6100（101.4%）看涨期权，同时卖出SX5E 8月25日 5650（104.2%）看涨期权（参考6014.5和5421.5，46-/25-delta），成本为1.3%。或者，购买SPX>SX5E 8月25日 2.5% OTM超额表现看涨期权，成本为1.4%。增加SX5E>97.5%的条件可将初始成本降低至56bps（60%折扣）。图 5.美国相对于欧盟的增长预测现在已经触底，在经历了一个季度2m 50-delta与2m 25-delta看涨期权隐含波动率的价差，按2m 50-delta隐含波动率标准化，即2m(50d-25d看涨期权)/50d IVOL。来源：彭博，巴克莱衍生品研究图4.2025年有望成为50多年来美国与全球其他地区表现差距最大的一年更便宜的期权和高于2月4日水平的股票支持通过买入跨式期权进行股票替代：全球各地区股票已完全收复了解放日后的损失，得益于围绕贸易谈判的乐观情绪和避免了潜在的经济衰退。此外，正如我们在最近的脉动中强调的那样（参见交易买方罢工持续时间), 各板块股票波动率也已恢复正常，低于解放日前水平。因此， 来源：彭博，巴克莱衍生品研究请与我们联系以获取全屏*波动率得分：为了分配波动率得分，我们分别考虑两个指标并赋予它们相等的权重。我们计算当前3个月隐含减去调整后实际利差百分位排名相对于两年滚动历史的利差。类似地，使用3个月隐含-行业利差计算隐含减去行业百分位排名。来源：彭博，巴克莱衍生品研究图 8.针对欧洲落后者追赶的最佳买入跨式期权，按对解放日前水平上涨比率和当前1M隐含波动率排序图7。在欧洲流动性期权单一名称中，通过看涨期权价差进行股权替代的前选名称，按我们的专有Vol评分排序。在这些名称中，农行业务、飞利浦和布宜格斯表现突出我们强调了性价比最高的尾部树篱最后一次脉冲，并分析上述部分中SPX与SX5E的超额表现看涨期权（看跌期权）的吸引力。关于股票替代或廉价上涨敞口，下面我们从具有流动性期权的SXXP股票组合中筛选出最佳看涨期权跨式组合候选者。股权替换屏幕：随着近期涨势，股票接近高点，寻求通过看涨价差进行股票替代的投资者可以考虑展示在看涨价差候选中的图7我们筛选出低VolScores、平缓的call skews，并且仍然有一些上涨空间接近我们分析师的目标价。从筛选结果来看，农业信贷银行、飞利浦和布伊格公司在顶端脱颖而出。期权策略的成本更低，与建立新的对冲头寸或通过看涨期权价差实施股权替代相一致，考虑到持续的对关税的不确定性、欧洲的逆风来自“韧性疲劳”以及欧元走强，并且季节性不利于出现显著的上涨。基础因素筛选：我们也利用了最近发表巴克莱Q2'25战术手册用于筛选单一名称中的吸引人上行机会。特别是，初始集合包含落入以下两类名称中的名称 - 1）无论其评级如何，对GDP预测的高敞口，鉴于全球衰退的几率正在下降；2）对中国关税状况和地区随后的贸易影响的敞口。请通过我们获取全屏*波动率评分：为了分配波动率评分，我们分别考虑两个指标并赋予它们相等的权重。我们计算当前3个月隐含减去调整后实现的利差百分位数排名，相对于两年滚动历史的利差。隐含减去行业百分位数排名是使用3个月隐含-行业利差计算的，方法类似。欧盟落后者筛选：尽管股票市场整体呈现全面上涨，但仍有一些市场板块出现了实质性落后，如果上升趋势持续，这些板块可能还有进一步上涨的空间。图8用于筛选出直到解放日前水平的具有显著空间的上行价差候选标的的屏幕，并根据当前的隐含波动率水平进行了调整。从屏幕上可以看出，道达尔能源、赛诺菲和汉高公司的价差被视为最具吸引力的。 4 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%SPX期权暗示与CPI相关的温和变动，随着通胀担忧有所缓解来源：彭博，巴克莱衍生品研究本周图表欧洲的hi-Tech vols：SX8P vols高位 vs SX5E，而NDX vols接近5年低点SPX11-07-2410-10-2425-01-1525-04-102024-06-1214-08-242024-09-112024-11-1324-12-1125-02-1225-03-1225-11-202525-五月-13当前隐含历史CPI实际变动1年化平均实际波动率图10近几个月股票对CPI的敏感性已实质性降低图 11.SPX期权意味着与CPI相关的变动为0.72%，略低于去年的平均0.92%美国和欧洲科技股在表现以及波动率方面已经出现了显著分化。尽管美国科技股（NDX）一直与标普500指数保持同步，但欧洲科技股却大幅图9。对受GDP预测或中国关税影响的单一名称进行跨式价差屏幕筛选，按每个类别的波动率得分排序在最近几个月，通胀不再是投资者最关注的焦点，这一点可以通过CPI意外与SPX波动性之间的1年期相关性来看出。在6月11日公布的5月CPI数据发布前，SPX期权现在隐含标普指数将变动0.72%，这将与过去一年报告的平均实际变动相符。巴克莱经济学家预计5月CPI环比将增长0.13%，低于4月的0.22%，也低于市场预期的0.2%（参见关税相关价格压力的初步迹象可能会, 5-6月25日). 关键在于，他们还预测核心cpi已加速至0.27%，较4月上升了3个基点。请与我们联系以获取全屏*波动率得分：为了分配波动率得分，我们分别考虑两个指标并赋予它们相等的权重。我们计算当前3个月隐含减去调整后实际利差百分位排名相对于两年