在阻力最小的路径上的低成本期权性

核心观点

• 尽管政策不确定性与波动率之间存在巨大差异，但短期内阻力最小的路径仍然向上。
• 随着释放日之后波动率已完全正常化，租借上行动力变得更加经济实惠。
• 美国股市容易令人印象深刻：标普指数录得自非农就业数据 tepid 以来第二大的涨幅，表明市场涨势的门槛较低。
• 零售投资者情绪随着 Equity Euphoria 指标的改善而再次改善，这加强了短期上涨的案例。
• 根据我们的 Volatility Score，标普波动率并不便宜，因此出售 OTM SX5E 看涨期权来为美国股市上涨融资具有吸引力。
• 相对而言，美国增长预期的下调似乎已经触底，标普与 SX5E（和新兴市场）的 YTD 相对表现处于多年高点，而过去 6 个月来 SX5E 上行偏斜已与标普脱钩，这意味着相对于标普，SX5E 尾部已变得更加有需求。
• 我们建议购买混合标普看涨期权差价：买入 SPX Aug25 6100 (101.4%) 看涨期权，卖出 SX5E Aug25 5650 (104.2%) 看涨期权 (参考 6014.5 和 5421.5，46-/25-delta) 以 1.3% 的收益。
• 欧洲股市谨慎上涨：全球股市在地区层面完全收复了释放日以来的损失，这反映了围绕贸易谈判和衰退风险的重新乐观情绪。
• 股票波动率已正常化至低于释放日水平，这使得期权性价比更加划算。
• 由于持续的关税不确定性、来自“恢复疲劳”的欧洲的逆风以及更强的欧元，以及季节性不利因素，我们强调通过单只股票的看涨期权差价进行股票替代，以获得持续的风险有限的上涨敞口。

关键数据

• 非农就业人数增长 139k，略低于预期 (Barclays: 150k；共识: 126k)。
• 3 个月移动平均值为 135k，与一年前的 190k 相比有所下降。
• 标普指数自非农就业数据 tepid 以来录得第二大的涨幅 (1.0%)。
• Equity Euphoria 指标上升。
• 标普波动率根据我们的 Volatility Score 并不便宜。
• YTD 标普与 SX5E（和新兴市场）的相对表现处于多年高点。
• 过去 6 个月来 SX5E 上行偏斜已与标普脱钩。

研究结论

• 建议购买混合标普看涨期权差价。
• 建议通过单只股票的看涨期权差价进行股票替代。
• 建议关注欧洲股市的潜在上涨空间。