投资者日：概述在增长、利润率和自由现金流方面的承诺
76406215.9496.611.20.8432.41北美保险/非寿险N/A市值（百万美元）已发行股票 (百万)自由漂浮（%）52周平均日交易量（百万）股息率 (%)每股收益（TTM，%）当前每股净资产(美元)源：彭博价格表现52周范围交易所-纽约证券交易所美元412.97-283.27justin lee, cfa +1 212 526 0912 justin.lee@barclays.com bci, us来源：IDC链接到巴克莱实时交易，进行交互式图表绘制杰克·特雷维桑 +1 212 526 9019 jack.trevisan@barclays.com BCI，美国亚历克斯·斯科特，CFA+1 212 526 1561 alex.scott@barclays.com BCI，美国 2•定价/曝光：该公司强调，其有机增长历史上与名义GDP增长的相关性（R平方0.67）高于P&C定价周期（R平方0.11）。虽然定价/敞口（该公司称之为净市场影响）从2022年到2024年为有机收入增长贡献了约3-4个百分点，但该公司观察到这一影响在过去四个季度下降至0-2个百分点，因为负面定价被敞口增加和更高限额购买的增长部分抵消。虽然定价/敞口预计不会像过去那样为有机增长提供同等水平的提升，但我们感觉该公司的沟通部分缓解了投资者对P&C定价趋势放缓的担忧。该公司在净市场影响提升从3-4个百分点下降至0-2个百分点时仍能实现MSD或更高的有机增长，这表明其基本面仍然稳健，能够履行其承诺。资本配置 - 谈话基调变化与过去在并购/股票回购方面的变化：在过去的10年里，Aon已将380亿美元的资本分配到并购（45%）和股票回购（55%）上。在投资者日上，管理层重申了其对保持纪律性的承诺，以平衡高回报并购和向股东返还资本。我们注意到，关于资本配置的这种平衡方法的信息，与过去管理层传达股票回购是资本配置最高ROIC机会的基调有所变化。参考而言，该公司表示，其2016年至2024年间的并购投资产生了12%的年收益增长和22%的投资组合IRR，这清楚地表明，并购过去一直是该公司增长的有利来源。总而言之，信息传递的变化以及过去并购成功的沟通，加上NFP正在进行的中端市场投资（预计2025财年收购的EBITDA为4500万至6000万美元，而收购额为3600万美元），•留存：近年来，整体留存率平均保持在90年代中期水平。公司旨在通过增强客户交付来提升留存率，具体措施包括利用ABS提供相关数据和分析能力，并通过上述提到的ECG等举措增加客户参与度，从而通过提高产品渗透率与现有客户群建立更深入的关系。根据与客户的问答环节（详情见下文），这些举措似乎已对被保险人产生积极效果。边距扩展：该公司重申了其2025年实现80-90个基点调整后运营利润率扩张的预期。这主要将由ABS规模效益带来的100-120个基点、费用管理节省10-20个基点，以及剥离利润率低/资本密集度高的非核心资产的组合优化工作带来的约0-20个基点共同驱动。另一方面，这些利好因素预计将被持续的40-60个基点的投资所部分抵消。总体而言，我们认为围绕集中其技术栈、利用其全球能力中心、以及将更多人工智能应用纳入其运营流程的努力，应能使该公司实现其2025年的利润率承诺。客户。值得注意的是，首席财务官表示，其2024年的创收员工队伍正顺利推进，朝着每位员工能带来30万-35万美元的新业务收入的全产能水平发展，平均提升期为24-30个月，之后才能达到稳定增长率水平。2024年的员工队伍在2025年第一季度为有机增长贡献了20个基点，管理层预计这些员工将在2025年全年为有机增长贡献约30-35个基点。未来，公司计划通过在非营利组织和传统业务中招聘创收员工，以支持持续的新业务增长。公司还计划通过其企业客户集团计划，在现有客户中提高其市场份额，该计划专注于为最大客户群提供完整的Aon能力组合，以提高产品渗透率并扩大地理覆盖范围。公司指出，其企业客户集团在2024年为现有客户的新业务贡献了5个基点中的3个基点。 建模调整事件发生后，我们已更新了2025E-2027E的调整运营利润率假设，以更好地符合管理层的前景。调整后的利润率将我们的2025E/2026E/2027E运营每股收益从$17.13/$18.19/$20.12调整为$$17.39/$19.59/$21.69。我们维持$415的目标价，该目标价反映了基于大约5%的整体有机增长和约33%的调整EBITDA利润率，我们得出的NTM+1（FQ5-8）调整EBITDA的17.5倍EV/EBITDA市盈率。在 2024 年），表明在短期内到中期内，并购可能成为资本配置美元中比股票回购更大的份额。$ 百万元，每股数据除外 Source: 公司数据，彭博共识，巴克莱研客户面板问答：该公司还邀请了代表三家不同公司（维奥莱亚、联邦快递和达能）的客户，围绕他们在与安盛合作中所重视的内容进行了问答环节。我们的一般观察是，似乎最能与客户产生共鸣的事情包括：拥有一个能够及时提供安盛所有专业知识的单一联系点，提供由先进数据分析驱动的技术解决方案和洞察力，以及通过一个集中的全球平台建立客户关系的一体化方法，而不是陷入部门分割的利润中心结构。虽然会议是预先安排的，但我们相信参与者所提出的上述观点在大多数关系中普遍适用。为此，我们认为该公司在客户关注的这些方面持续优化其绩效的努力应该转化为改善运营绩效，并有可能提高客户保留率和新业务机会。 3 图1. AON - 摘要财务信息2025年6月10日究 2025年6月10日北美保险/非寿险安盛有限公司（AON）损益表（百万美元）收入EBITDAEBITDA（调整后）EBIT税前收入净利润净利润（调整后）EPS（报告）($EPS（ adj ）(美元)DPS（美元）现金流量(百万美元)经营活动产生的现金流量资本支出自由现金流派发的股息资产负债表（百万美元）现金及等价物短期和长期债务净债务/（资金）股东权益总投资资本增长、利润率与盈利能力指标调整后的息税折旧摊销前利润率（%）EBIT（调整后）利润率（%）净（adj）边缘（%）投资回报率（%）净资产收益率 (%)估值 & 杠杆指标净负债/EBITDA (x)市盈率（调整）（x）选定运行指标经纪业务有机增长 (%)稀释股份数量（百万）注意：财年底数据来源：公司数据，彭博，巴克莱研究 重要披露：分析师认证:D：巴克莱银行 plc 和/或其关联公司在过去 12 个月内已从本发行人处获得投行业务的补偿。B：巴克莱PLC的雇员或非执行董事是该发行人的董事。Ce：巴克莱银行plc和/或其关联公司是本发行人发行的证券做市商。披露的可用性：J：巴克莱银行有限公司和/或其附属机构是流动性提供方和/或定期交易该发行人的证券和/或任何相关衍生品。巴克莱银行PLC和/或其附属公司一直是发行人公开证券发行中的主要管理经理或联合主要管理经理披露图例：2025年6月10日cd：barclays bank plc和/或其关联公司是本发行人发行的债务证券的做市商。H：该发行人直接拥有巴克莱PLC任何一类普通股证券的5%以上。Aon plc (AON, 09-06-2025, 美元 353.83), 增持/中性, J/K/M/N主要股票（股票代码，日期，价格）A:上一个12个月。FE:巴克莱银行PLC和/或其母公司与此发行人有关联财务利益，这些利益总计等于或超过本发行人市值的1%，根据香港法规计算。GD:GE:该基本股权覆盖团队的一名研究分析师（以及/或其家庭成员之一）持有多头头寸本公司普通股证券。CH:巴克莱银行有限公司和/或其集团公司就本发行人，就（根据香港证监会行为守则第16.2 (k) 段定义的）证券进行交易或将要进行交易。FC:巴克莱银行有限公司和/或其关联公司根据欧盟法规计算，对该发行人某一类别股权证券的净空仓头寸超过0.5%。巴克莱研究由巴克莱银行PLC的投资银行及其附属公司（以下统称及各别称为“巴克莱”）制作。除非另有说明，否则本研究报告的所有作者均为研究分析师。报告顶部的出版日期反映报告制作地的当地时间，并可能与GMT提供的发布日期不同。除非另有说明，价格来源于彭博，并反映相关交易市场的收盘价，这可能不是发布时的最后可用收盘价。FD:巴克莱银行PLC和/或其关联公司根据韩国法规计算，拥有该发行人某一类别股权证券1%或以上。我，亚历克斯·斯科特，特许金融分析师，特此证明：(1) 本研究报告中所表达的观点准确反映了本人对本研究报告中提及的任何或所有证券或发行人的个人观点，以及(2) 我的部分补偿与本研究报告中表达的具体建议或观点没有直接或间接关系。E:巴克莱银行有限公司和/或其附属机构预计将在未来3个月内从该发行人处获得投资银行服务费用或打算寻求投资银行服务费用。若任何公司在本研究报告的主题中，有关这些公司的当前重要披露，请参阅 https://publicresearch.barclays.com 或另发送书面请求至：Barclays ResearchCompliance, 745第七大道, 13层, 纽约, NY 10019 或致电 +1-212-526-1072。巴克莱研究部门提供多种类型的研究，包括但不限于基本面分析、股权挂钩分析、量化分析以及交易策略。巴克莱研究中某一类型所包含的建议可能与巴克莱研究中的其他类型所包含的建议不同，无论这种差异是由于不同的时间范围、方法论或其他原因造成的。为了获取关于研究传播政策和程序的巴克莱声明，请访问https://publicresearch.barclays.com/S/RD.htm。为了获取巴克莱研究冲突管理政策声明，请访问：https://publicresearch.barclays.com/S/CM.htm。FB:巴克莱银行有限公司和/或其关联公司根据欧盟法规计算，对该发行人某一类别股权证券持有多于0.5%的长期头寸。负责准备这份研究报告的分析师已根据多种因素获得报酬，包括公司的总收入，其中一部分由投行业务产生，以及市场和业务的盈利能力和收入，以及该公司投资客户对分析师所涵盖的资产类别的研究潜在兴趣。该基础信用覆盖团队的一名研究分析师（以及/或者其家庭成员）持有了该发行人的普通股证券多头头寸。I:巴克莱银行PLC和/或其附属公司是与此发行方就向巴克莱银行PLC和/或其附属公司提供金融服务而签订的协议的一方。分析师定期进行实地考察以查看受覆盖公司的物料运营情况，但巴克莱的政策禁止他们接受任何受覆盖公司为这些考察所发生的差旅费支付或报销。FA:巴克莱银行有限公司和/或其关联公司根据美国法规计算，对该发行人的某类股权证券拥有1%或以上的权益。 6 2025年6月10日Q: 巴克莱银行PLC和/或其关联公司是这个发行人的企业经纪。U：这家加拿大发行人的股权证券包括次级投票受限股份。L：该发行人是，或在过去12个月内曾是，巴克莱银行PLC的投资银行客户和/或关联方。巴克莱基础股票研究评级体系指南：股票评级T：巴克莱银行PLC和/或其关联公司正在向本发行人提供投资者关系服务。O：未使用。信息披露风险披露行业视角巴克莱 | 澳新生命 страховая компания以下是构成“行业覆盖范围”的公司列表：北美保险/非寿险V: 该加拿大发行人的股权证券包括无表决权限制股。中性 - 行业覆盖范围基本面/估值稳定，既未改善也未恶化。正向 - 行业覆盖面基本面/估值正在改善。S：该发行人是巴克莱PLC的证券公司。R:巴克莱资本加拿大公司在本过去12个月已从本发行人处获得投资银行服务的补偿。负- 行业覆盖范围基本面/估值正在恶化。美国国际集团 (AIG)阿彻资本集团有限公司（ACGL）查普曼有限公司（CB）汉密尔顿保险集团（HG）文艺复兴控股有限公司（RNR）哈特福德金融服务集团，股份有限公司（HIG） 旅行者保险公司（TRV）WR伯克利公司 (WRB)K:巴克莱银行PLC和/或其附属机构在过去12个月内已从本发行人处获得与投资银行业务无关的补偿（包括
