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GB集团:为交付做好准备

2025-06-09巴克莱顾***
GB集团:为交付做好准备

股权研究 欧洲媒体2025年6月10日 GB集团plc 设定自己以交付 GB集团在4月份的财年交易更新中显示出较低的有机增长后,仍然坚持他们设定的FY26指导方针。他们正在努力进行运营改进,我们认为这些改进可以支持重新加速。但在我们看到这一点体现在数字上之前,还需要一些耐心。 GB集团管理层已于4月24日的交易更新中向我们提供了FY25关键业绩要素。他们的展望是“与当前市场预期一致”,该预期是在交易更新后设定的。因此,在交易再持续6周后,FY26的展望实际上没有变化。营收增长预计为2H加权,但比较数据一直指向这个方向。今年最大的关注点是要继续进行运营改进,并提升集团的销售额生产力。这对我们来说很有道理,我们也认为他们在增长的市场中 GBGP.L/GBGLN 欧洲媒体价格目标 价格(09-06-25) 潜在的上行/下行 来源:彭博,巴克莱研究 超重 未更改 中性 未更改 GBP3.25 未更改 2.71英镑 +19.9% 拥有强大的产品供应。但在这个业务中,很难快速推动加速。因此,需要一些耐心来看到目前正在 进行的工作对集团数据(尤其是恒定汇率营收增长)的影响。我们对预测进行了微小的调整,主要 是对汇率。由DCF驱动的325便士目标价保持不变,我们仍然持超重仓。管理层现已开始将上市从AIM市场迁移至主板的过程。 对26财年展望的评论保持不变;巴克莱仅有一些小的变化: 管理层注意到了\"新财年已按预期开始,我们对全年的预期与当前市场预期一致\"。公司编制的共识(参见here)是2.85亿英镑的收入(指向约3%的恒定汇率增长),6750万英镑的调整后营业利润和0.182英镑的调整后每股收益。随着市场预期转向匹配4月份财年交易更新中所给出的评论,这一新的财年26指导基本未变。他们确实指出,鉴于FY25比较数据的形态,增长是下半年的加权。我们根据最新的汇率回购进行了更新,这导致收入和调整后营业利润降低了1%,但调整后每股收益提高了1%(尽管净债务也更高)。我们2026年上半年的恒定汇率收入增长是1.2%,而下半年是4.3%。 市值(百万英镑)流通股本(百万)自由浮动(%) 52周平均每日成交量(百万)股息率(%) 净资产收益率TTM(%) 当前每股净资产(英镑) 源:彭博 价格表现52周区间 674 248.92 96.40 0.6 1.55 1.33 2.33 交换-伦敦政治经济GBP3.85-2.10 FY26的战略重点领域管理层正专注于美洲业务的运营改进,继续他们在2025财年已经开展的工作 ,并且该地区已经到位了新的管理层,就市场进入策略而言。我们认为这将需要一些时间才能体现在收入增长上,特别是考虑到客户群的一般不确定性。他们还在寻求提高整个业务的销售生产力,并正在引入一个新的绩效管理框架。我们认为管理层正在实施正确的 来源:IDC 链接到BarclaysLive进行交互式图表绘制 欧洲媒体 尼克·德姆西 +44(0)2031345888nick.de mpsey@barclays.com巴克莱 ,英国 巴克莱资本有限公司及其任何一家附属公司都从事和寻求与其研究报告涵盖的公司进行交易。因此 ,投资者应注意,该公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应将本报告视为其投资决策中仅有一个因素。 AytajKhalilli +44(0)2031342536aytaj.kh alilli1@barclays.com巴克莱 ,英国 这份研究报告由在美国境外工作的、未在美国金融业监管局(FINRA)注册/不具备研究分析师资格的股票研究分析师全部或部分编写。 完成:25-06-09,22:50GMT 请参见第11页开始的分析师认证和重要披露。 发布日期:25-06-10,06:10GMT限制-外部 旨在加速增长的机制,但它并非一个容易快速推动增长的行业。 从AIM市场迁往主板的过程开始管理层开始进行从AIM市场迁移至伦敦证券交易所主板市场所需的工作。他们指出,此举可能会提升集团的国际声誉,并获得更广泛的资本来源。我们预计该过程将需要一些时间。 GBGP.L:财务与估值指标EPS(英镑) FY年3月 2024 2025 2026 2027 2028 EPS 0.15A 0.17A 0.18E 0.20E 0.21E 上一个EPS 0.15A 0.17E 0.18E 0.20E N/A 共识每股收益 0.15A 0.17E 0.18E 0.20E N/A 市盈率 17.9 15.6 14.8 13.6 12.7 共识数据来自彭博于2025年6月9日收到的信息;12:50格林威治标准时间。来源 :巴克莱研究 调整后息税前利润(EBIT) 67.0 66.6 71.1 75.6 4.1% 定位和结构上 税前收入(调整后) 60.1 61.9 67.0 72.1 6.2% 增长终端市场意味着 净利润(调整后) 44.3 46.1 50.3 54.0 6.8% 组合组可以增长顶端 EPS(adj)(英镑) 0.17 0.18 0.20 0.21 7.1% 第7-9行和底线 稀释股份(百万) 255.1 252.2 252.0 253.4 -0.2% 略微高一些,因为业务 DPS(GBp) 4.4 4.6 5.1 5.4 7.1% 杠杆。 边距和回报数据 2025A 2026E 2027E 2028E 平均 上行案例 6.70英镑 欧洲媒体 中性 GB集团公司(GBGP.L) 超重 损益表(百万英镑) 2025A 2026E 2027E 2028E cagr 价格(2025-06-09) 2.71英镑 收入 282.7 282.1 297.9 313.2 3.5% 价格目标 GBP3.25 毛利润 197.8 197.9 209.6 221.1 3.8% 为什么超重? EBITDA(调整后)69 69 74784.3%我们认为GBG的强大竞争优势 毛利率(%) 70.0 70.2 70.4 70.6 70.3 EBIT(调整后)利润率(%) 23.7 23.6 23.9 24.1 23.8 税前利润率(%) 21.3 22.0 22.5 23.0 22.2 网(adj)边距(%) 15.7 16.4 16.9 17.3 16.5 ROCE(%) 7.0 7.5 8.3 9.2 8.0 ROA(%) 5.8 6.2 6.9 7.3 6.5 净资产收益率(%) 7.1 7.5 8.1 8.6 7.8 投资回报率(%) 9.2 9.7 10.6 11.1 10.2 现金流和资产负债表(百万英镑) 2025A 2026E 2027E 2028E cagr 营运资本变动 -4 -2 1 1 N/A 经营活动产生的现金流量 53 47 58 62 5.3% 资本性支出 -1 -1 -1 -1 N/A 股权自由现金流 39 35 46 50 8.4% 自由现金流 44 38 49 52 5.8% 有形固定资产 1 2 2 2 20.1% 无形固定资产 693 664 624 585 -5.5% 现金及等价物 25 24 64 106 61.7% 总资产 805 777 778 786 -0.8% 短期和长期债务 73 53 53 53 -10.1% 其他长期负债 18 6 -4 -14 N/A 总负债 194 162 154 148 -8.6% 净负债/(资金) 50 30 -10 -52 N/A 股东权益 611 617 630 645 1.8% 估值和杠杆指标 2025A 2026E 2027E 2028E 平均 市盈率(调整)(x) 15.6 14.8 13.6 12.7 14.2 EV/销售额(x) 2.6 2.5 2.3 2.0 2.4 市盈率/EBITDA(调整后)(x) 10.6 10.3 9.2 8.1 9.6 EV/EBIT(调整)(x) 11.0 10.7 9.5 8.4 9.9 股权自由现金流收益率(%) 5.7 5.2 6.8 7.3 6.2 自由现金流收益率(%) 6.0 5.4 7.2 8.3 6.7 P/BV(x) 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 股息率(%) 1.6 1.7 1.9 2.0 1.8 净债务/EBITDA(调整)(x) 0.7 0.4 -0.1 -0.7 0.1 选取的运行指标 2025A 2026E 2027E 2028E 平均 有机增长率(%)注意:财年截至3月底数据来源:公司数据,彭博,巴克莱研究 3.0 2.8 5.6 5.2 4.1 我们假设一个10%的5年收入CAGR,EBIT利润率趋势 朝25%和1亿英镑的价值来自并购。 下限情况GBP2.50 我们假设5%的5年期营收复合年增长率SBC后息税前利润率为17%和 并购中的负值。上下行情景 outlook基本上重申;由于比较,增长将在下半年加权 在4月份的财年贸易更新中,管理层指出他们对“短期内(我们认为广义上指的是财年26年)”持续的汇率收入增长会“逐渐加速”,但也指出宏观不确定性可能会“缓和”这一趋势。在那次更新之后,我们模型预测了财年26年2.8%的有机收入增长,这是我们试图反映某些基础改善与宏观压力之间平衡的努力。我们还模型预测了财年26年的利润率将大致保持财年25年的水平(该财年25年的水平在贸易更新中公布,高于我们之前预期的水平)。 目前的展望评论是:\"新的财年已按预期开始,我们对全年的展望与当前市场预期一致\"。鉴于我们相信市场预测(在此发布前与我们非常接近)反映了4月份财年交易更新中的评论,我们认为这些新评论基本上是未改变的展望。在进一步交易了6周后,这略感鼓舞,但并不意外。 他们也指出:\"鉴于2025财年上半年的相对强度,我们在2026财年按固定货币计算的增速将自然地偏向下半年。\"2025财年的可比数据显示了这一趋势,我们现在预测2026年上半年的固定汇率收入增长率为1.2%,下半年的增长率为4.3%。因此他们需要在全年展示一些改善,但这不应令人意外。 他们预计该集团调整后有效税率将为25%(较FY25年的26.2%下降,当时受加州无法使用部分税收损失的影响)。 FY25突出重点 从2025财年交易更新(四月份)中,我们已了解集团的绝对收入、集团持续外汇收入增长、部门持续外汇收入增长和调整后营业利润,以及净债务和现金转换。部门细节和利润表其他部分都没有惊喜。我们在下表中展示了与我们的预测(交易更新后更新)的结果对比。 在2025财年的交付中,与我们的预期相比,主要差异在于部门利润率,身份识别部门的利润率较低,低于2024财年,而欺诈和位置部门的利润率都较高,并且与2024财年相比有显著提升。我们不知道成本节约带来的收益将落在何处,与投资将投向何方——而平衡状况与我们的模型有所不同 。 其他值得关注的信息点包括: •每股最终普通股息为4.40便士,显示较去年有所增长,但略低于我们的预期模型; •管理层注意到,对欺诈预防业务进行的战略复盘——该业务代表欺诈部门的三分之二(即集团收入的8%),且主要在新兴市场运营——已经“探索了多种价值创造的方案,以定义其下一阶段的演进”。这次复盘的结果是,该部门现在将独立作为一个单独的业务存在,称为全球欺诈解决方案(Gl obalFraudSolutions)。欺诈部门的三分之一(权重偏向英国,专注于欺诈调查)将转移到身份识别(Identity)部门以进行报告。 图1.GB集团2025财年业绩对比巴克莱 fy24aFY25A%变化FY25E行为vs存在 彭博 缺点。 行与果 身份 %有机欺诈 %有机位置 %有机 总销售额 %增长率 %有机身份 %边距欺诈 %边距位置 EBIT-调整后 %边距 61.2 22.1% 67.0 23.7% 9.5% 67.0 23.7% 0.0% 66.8 0.3% %边距未分配 1561591.9%159-0.1%159.00.0%