GB集团：为交付做好准备

674248.9296.400.61.551.332.33欧洲媒体市值（百万英镑）流通股本（百万）自由浮动 (%)52周平均每日成交量（百万）股息率 (%)净资产收益率TTM (%)当前每股净资产(英镑)源：彭博价格表现52周区间交换-伦敦政治经济学GBP 3.85-2.10尼克·德姆西+44 (0)20 3134 5888 nick.dempsey@barclays.com 巴克莱，英国来源：IDC链接到Barclays Live进行交互式图表绘制Aytaj Khalilli+44 (0)20 3134 2536 aytaj.khalilli1@barclays.com 巴克莱，英国 20242025202617.915.614.8GBGP.L: 财务与估值指标 EPS (英镑)FY年3月EPS0.15A0.17A0.18E上一个EPS0.15A0.17E0.18E共识每股收益0.15A0.17E0.18E市盈率共识数据来自彭博于2025年6月9日收到的信息；12:50格林威治标准时间。来源：巴克莱研究旨在加速增长的机制，但它并非一个容易快速推动增长的行业。从AIM市场迁往主板的过程开始管理层开始进行从AIM市场迁移至伦敦证券交易所主板市场所需的工作。他们指出，此举可能会提升集团的国际声誉，并获得更广泛的资本来源。我们预计该过程将需要一些时间。 2027202813.612.70.20E0.20E0.20E0.21EN/AN/A 2025年6月10日GB集团公司（GBGP.L）欧洲媒体损益表（百万英镑）收入毛利润EBITDA（调整后）调整后息税前利润 (EBIT)税前收入（调整后）净利润（调整后）EPS（ adj ）(英镑)稀释股份（百万）DPS (GBp)边距和回报数据毛利率(%)EBIT（调整后）利润率(%)税前利润率（%）网（adj）边距（%）ROCE (%)ROA (%)净资产收益率（%）投资回报率（%）现金流和资产负债表（百万英镑）营运资本变动经营活动产生的现金流量资本性支出股权自由现金流自由现金流有形固定资产无形固定资产现金及等价物总资产短期和长期债务其他长期负债总负债净负债/（资金）股东权益估值和杠杆指标市盈率（调整）(x)EV/销售额 (x)市盈率/EBITDA(调整后) (x)EV/EBIT（调整）(x)股权自由现金流收益率(%)自由现金流收益率(%)P/BV (x)股息率(%)净债务/EBITDA（调整）(x)有机增长率 (%)注意：财年截至3月底数据来源：公司数据，彭博，巴克莱研究 他们也指出：\"鉴于2025财年上半年的相对强度，我们在2026财年按固定货币计算的增速将自然地偏向下半年。\" 2025财年的可比数据显示了这一趋势，我们现在预测2026年上半年的固定汇率收入增长率为1.2%，下半年的增长率为4.3%。因此他们需要在全年展示一些改善，但这不应令人意外。他们预计该集团调整后有效税率将为25%（较FY25年的26.2%下降，当时受加州无法使用部分税收损失的影响）。目前的展望评论是：\"新的财年已按预期开始，我们对全年的展望与当前市场预期一致\"。鉴于我们相信市场预测（在此发布前与我们非常接近）反映了4月份财年交易更新中的评论，我们认为这些新评论基本上是未改变的展望。在进一步交易了6周后，这略感鼓舞，但并不意外。outlook基本上重申；由于比较，增长将在下半年加权在4月份的财年贸易更新中，管理层指出他们对“短期内（我们认为广义上指的是财年26年）”持续的汇率收入增长会“逐渐加速”，但也指出宏观不确定性可能会“缓和”这一趋势。在那次更新之后，我们模型预测了财年26年2.8%的有机收入增长，这是我们试图反映某些基础改善与宏观压力之间平衡的努力。我们还模型预测了财年26年的利润率将大致保持财年25年的水平（该财年25年的水平在贸易更新中公布，高于我们之前预期的水平）。 4 FY25 突出重点其他值得关注的信息点包括：•管理层注意到，对欺诈预防业务进行的战略复盘——该业务代表欺诈部门的三分之二（即集团收入的8%），且主要在新兴市场运营——已经“探索了多种价值创造的方案，以定义其下一阶段的演进”。这次复盘的结果是，该部门现在将独立作为一个单独的业务存在，称为全球欺诈解决方案（Global Fraud Solutions）。欺诈部门的三分之一（权重偏向英国，专注于欺诈调查）将转移到身份识别（Identity）部门以进行报告。在2025财年的交付中，与我们的预期相比，主要差异在于部门利润率，身份识别部门的利润率较低，低于2024财年，而欺诈和位置部门的利润率都较高，并且与2024财年相比有显著提升。我们不知道成本节约带来的收益将落在何处，与投资将投向何方——而平衡状况与我们的模型有所不同。•每股最终普通股息为4.40便士，显示较去年有所增长，但略低于我们的预期模型；从2025财年交易更新（四月份）中，我们已了解集团的绝对收入、集团持续外汇收入增长、部门持续外汇收入增长和调整后营业利润，以及净债务和现金转换。部门细节和利润表其他部分都没有惊喜。我们在下表中展示了与我们的预测（交易更新后更新）的结果对比。 5 159157-1.2%1682.42.45.23737-0.4%391.61.64.08888-0.4%944.04.07.0284282-0.8%3002.8%2.8%5.6%4841-14.7%5130.1%26.0%30.2%121624.9%1333.5%42.0%33.7%36374.5%3840.5%42.5%40.6%(28)(27)-4.9%(30)67.566.6-1.4%71.823.7%23.6%23.9%(5)(5)11.3%(5)(4.3)(4.7)10.1%(2.4)6362-2.2%6926.0%25.5%26.0%4746-1.5%5116.5%16.4%17.1%(39)(37)-6.7%(39)2017-16.2%24255.0249.9-2.0%256.7260.7252.2-3.2%261.918.318.50.9%20.018.018.31.8%19.64.54.74.5%7.35.04.6-7.1%5.418.030.167.7%(21.9)新旧对比：预测的小变化• 这是推动我们收入和调整后营业利润下降的关键因素，均下降约1%。• 我们将回购和特殊情况纳入我们的现金流，这推高了2026财年净债务。• 我们假设在FY26E中另有450万英镑的非常规费用。旧FY26新变化 (%)旧•除此之外，我们适度增加了净融资成本，但降低了加权平均NOSH，因为我们现在包括了已完成的上千万元回购。这些变化的净效应对每股收益是积极的。因此，我们的调整后每股收益适度上升，尽管之前我们略低于市场预期。•我们将英镑/美元的预测从1.325调整至1.35（预计2026财年），而英镑/欧元和英镑/澳元的预测则分别保持不变，为1.188和2.08。在预计2026财年，这对收入、调整后营业利润和调整后每股收益的整体影响小于1%。 166-1.2%175173-1.2%5.24.54.539-0.4%4040-0.4%4.04.04.094-0.4%100100-0.4%7.06.86.8298-0.8%316313-0.8%5.6%5.2%5.2%43-14.3%5446-14.5%26.2%30.6%26.5%1625.1%141724.0%42.3%33.8%42.0%404.8%41435.2%42.7%40.7%43.0%(29)-4.9%(32)(30)-4.8%71.1-1.0%76.575.6-1.1%23.9%24.2%24.1%(5)11.7%(5)(6)11.5%(4.1)72.1%(1.9)(3.6)91.4%67-3.4%7572-3.5%25.0%26.0%25.0%50-2.1%5554-2.2%16.9%17.5%17.3%(37)-6.7%(39)(37)-5.7%242.4%28280.7%249.7-2.7%258.0251.1-2.7%252.0-3.8%263.2253.4-3.7%20.10.7%21.421.50.6%19.91.7%21.021.31.6%7.52.8%8.78.80.9%5.1-7.2%5.85.4-7.3%(9.5)-56.7%(64.4)(52.0)-19.2%FY27新变化 (%)旧FY28新变化 (%) 20242025277283282-0.5%1.9%-0.2%2.7%3.0%2.8%0.0%0.0%0.0%-3.2%-1.0%-3.0%195198198-2%2%0%70.1%70.0%70.2%(0)00(1)00(132)(131)(131)6167672%10%-1%22.1%23.7%23.6%(39)(35)(37)(60)(4)(5)(41)2320(9)(7)(5)526062(50)1616(13)(16)(16)24%26%26%2(7)(4)39.044.346.1(48.6)8.611.7257.6255.1252.215.117.418.3(18.9)3.44.74.24.44.628%25%25%关键财务数据估值 - DCF 指向 325 便士2026E由于我们的预测变化不大（更高的净债务被更低的股份数量抵消），我们的DCF也变化不大，我们的目标价325便士保持不变。 2983133305.6%5.2%5.3%5.6%5.2%5.3%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%2102212346%5%6%70.4%70.6%70.8%000000(139)(145)(152)7176817%6%7%23.9%24.1%24.6%(37)(37)(37)000293338(4)(4)(3)677278252935(17)(18)(20)25%25%25%(6)(7)(9)50.354.058.618.822.026.0252.0253.4254.819.921.323.07.48.710.25.15.45.825%25%25%2027E2028E2029E CE：巴克莱银行有限公司和/或其关联公司是本发行人发行的基础证券做市商。2025年6月10日B：巴克莱PLC的雇员或非执行董事是本发行人的董事。主要股票（股票代码，日期，价格）分析师认证：GB Group plc (GBGP.L, 09-Jun-2025, GBP 2.71), 增配/中性, E/FA/J/K/L/N/Q信息披露的可用性：CD：巴克莱银行有限公司和/或其附属公司是本发行人发行的公司债市场的做市商。H：该发行人直接拥有巴克莱公司任何一类普通股证券的5%以上。FE:披露说明：重要披露：CH:D:巴克莱银行PLC和/或其关联公司在过去12个月内已从该公司获得投资银行服务的补偿。A:巴克莱银行有限责任公司和/或其附属机构在过去12个月内曾担任发行人公开发行的证券的牵头管理人或联合牵头管理人。巴克莱研究由巴克莱银行PLC的投资银行及其附属公司（以下简称“巴克莱”）制作。除非另有说明，否则本研究报告的所有作者均为研究分析师。报告顶部的发布日期反映报告制作地的当地时间，可能与GMT提供的发布日期不同。美国境外的巴克莱资本公司附属机构的分析师不被 FINRA 注册/认定为主要分析师。这些非美国分析师可能不是巴克莱资本公司的关联方，而巴克莱资本公司是 FINRA 的会员，因此他们可能不受 FINRA 规则 2241 对与标的公司沟通、公开露面以及分析师账户持有的证券交易的限制。分析师定期进行实地考察以查看所覆盖公司的物料运营，但巴克莱政策禁止他们接受任何所覆盖公司为其此类考察所产生的差旅费支付或报销。GD:该基本信用覆盖团队的一名研究分析师（以及/或者其家庭成员）持有该发行人的普通股证券多头头寸。巴克莱银行PLC和/或其集团公司与该发行人存在财务关系，并且这些关系的总额等于或超过该发行人市值的1%