2025年5月贸易数据点评：进、出口增速均回落，对欧、非出口是亮点

2025年06月10日 证券研究报告宏观简评报告 数据点评 进、出口增速均回落，对欧、非出口是亮点 2025年5月贸易数据点评 点评 进、出口增速均低于预期，贸易顺差边际走扩。按美元计，2025年5月我国货物贸易进出口总额同比增长13，增速较4月下降33个百分点，其中出 口同比增长48，增速回落33个百分点，进口同比下降34，降幅扩大32 个百分点，均高于市场预期，贸易顺差为10322亿美元，较去年同期扩大2185亿美元。在基数走高、抢出口动能放缓背景下，5月出口增速如期回落，小幅低于市场预期，但仍保持一定韧性，尤其在5月中旬中美关税博弈缓和后，对美航运有所改善。此外，出口增速回落也受到外需波动的影响，5月份全球制造业PMI为492，连续3个月收缩，全球需求仍在放缓。然而，进口降幅继续走扩且低于市场预期，或反映国内需求依然较为疲弱，且关税政策不确定性也会影响企业采购意愿。6月5日晚，中美元首通话，双方表示同意继续落实好日内瓦共识，9日中美第二场经贸磋商举行，有助于进一步缓和中美之间的经贸关系，且中欧电动汽车谈判等议题取得进展，预计对出口增速将有一定支撑作用。后续关税对中国出口的压制或在短期内减轻，出口形势将更加依赖于全球经济基本面的变化。后续随着中美关税博弈边际缓和，国内政策组合拳落地见效，叠加基数走低，进口增速或有一定支撑。 对欧盟、非洲出口增速上升，但对美国、东盟等出口增速下滑。15月，东盟为我国第一大贸易伙伴，我国对东盟贸易总值为42047亿美元，同比增长78，占我国进出口总额的168，较14月升高002个百分点，连续4个 月走高，我国与美国贸易总值为23971亿美元，同比下降91，我国与欧盟贸易总值同比上升17，与韩国贸易总值同比下降06，与日本贸易总值同比增12。5月单月，我国对美国出口增速继续大幅走低，对东盟出口增长也放缓，然而对欧盟出口增速加快，短期内部分商品出口目的地从美国转变至欧洲。5月我国对美国出口同比降幅扩大135个百分点至345，对东盟出口同比增速则较4月下降60个百分点至148，对欧盟出口同比增速则较4月上升38个百分点至120。然而，我国向日韩出口增速均下降，对日本出口增速走低16个百分点至62，对韩国出口增速持续下降09个百分点至12。进口方面，我国除了自欧盟进口增速边际回升外，自其余各国进口增速均有所下降。5月我国自美国进口增速分别下滑43个百分点至181，而自东盟、日本、韩国进口增速分别从上涨转为下降53、08和45，自欧盟进口增速边际回升1641个百分点至005。其他贸易伙伴方面，我国与一带一路、拉丁美洲和非洲进出口增速均有所回升，对拉丁美洲出口增速回落，对RCEP国家和非洲的出口增速上升。15月，我国对RCEP伙伴国家进出口额同比增速走高03个百分点至25；我国向拉丁美洲出口增速为94，下降21个百分点；对非洲出口增速升高38个百分点至189。 集成电路、汽车等出口增速走高，成品油、稀土等出口下降。15月，粮食、肥料、集成电路、船舶等出口金额增速较高，均超过10，而成品油、中药、稀土、箱包出口降幅较大，降幅也均在10个百分点以上。5月单月，船舶、 粮食和集成电路出口同比增速超过30，陶瓷产品和汽车出口同比涨幅也均在10以上，而稀土、成品油、手机、箱包等出口降幅超过10，家具、家电出 西南证券研究院 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：01057631106 邮箱：yefanswsccomcn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002电话：01055758502 邮箱：liuyanhongswsccomcn 相关研究 1油价主导下行压力，核心CPI同比涨幅扩大5月通胀数据点评 20250610 2国内流动性延续宽松，欧洲央行如期降息20250607 3应时而变经济高弹性期下的政策前瞻与资产配置策略20250605 4关税博弈缓和下，制造业景气度回升 5月PMI数据点评略20250603 5工企盈利改善，美关税政策“过山车” 20250530 6“低利率时代”息差收窄，美国PMI 超预期扩张20250525 7美国贸易战的历史镜像贸易、经济及货币秩序的影响拆解20250522 8生产仍具韧性，地产和消费边际走弱 2025年4月经济数据点评 20250520 9关税博弈阶段性缓和，美国通胀仍在下行20250517 10政府债支撑社融，信贷呈现“小月”走势4月社融数据点评 20250515 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 口也分别下降97和89。边际上，机电产品出口增速走势分化，集成电路、汽车和船舶出口增速较4月上升，分别升高132、94和76个百分点至334、137和437，而通用机械设备、音视频设备、自动数据处理设备、家电、手机出口增速回落，尤其通用机械设备、音视频设备出口同比分别走低114、 118个百分点至56、02，或与基数走高有关；劳动密集型产品中，仅服装、玩具和陶瓷产品出口增速回升；上游原材料产品中，成品油、稀土、粮食等出口增速下滑较多，中药和肥料出口增速上升。从出口数量来看，5月出口 同比增速较高的有粮食、汽车、肥料和集成电路等，分别同比增长578、 219、214和19，而成品油、手机、家用电器和稀土出口同比下降较多，分别下降176、99、59和57。今年以来粮食出口持续高增长，或与日本“大米荒”有关，集成电路、汽车延续双位数增长，或因我国高科技产品在国际市场上竞争力提升。稀土出口增速转降或与出口管控有关，成品油出口下滑或因国内五一及端午小长假带动下汽油及航煤需求较好，企业先保证国内资源供应。边际上，中药、汽车、集成电路等出口增速在5月份走高，而船舶、成品油、稀土等出口增速大幅走低。 粮食、大豆进口增速走高，多数上游商品进口量价同减。以美元计，2025年15月，粮食、大豆、食用植物油进口金额分别同比下降309、154和上升64，粮食和大豆进口金额降幅较14月收窄，而食用植物油进口增速较 14月下降04个百分点；15月，粮食、大豆、食用植物油进口数量分别同比下降297、07和129，但粮食和大豆进口数量降幅明显收窄，食用植物油进口降幅小幅扩大。5月单月来看，粮食、大豆、食用植物油进口金额分别同比上升4、225和45，进口数量分别上升45、362和下降175，粮食、大豆进口数量和金额增速均有回升，食用植物油进口数量和金额增速均走低。大豆进口量价齐升或主要因为近期进口巴西大豆到港高峰来临。上游商品中，5月单月，原油、成品油、原木及锯材、未锻轧铜及铜材、铁矿砂及其精矿、煤及褐煤进口量价同减，仅铜矿砂及其精矿、天然及合成橡胶进口量价同升，边际上，除成品油、原木及锯材、煤及褐煤进口增速小幅回升外，多数主要上游商品进口增速边际走低，尤其未锻轧铜及铜材、铜矿砂及其精矿同比增速下滑幅度超20个百分点，或与国内制造业景气边际走低有关；从中游商品看，机电和高新技术产品进口增速均有回升。5月，机电产品和高新技术产品进口金额同比分别上涨55和112，涨幅较4月分别扩大01 和18个百分点，其中空载重量超过2吨的飞机进口金额同比降幅由4月的217扩大至409，中美贸易会谈后，中国民航局已于5月中旬正式通知国内航空公司恢复接收波音飞机，但实际效果或于6月后显现。 风险提示：国内政策落地不及预期，关税政策变化超预期。 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 图1：5月进、出口增速均回落图2：5月PMI新出口订单回升 1500 1000 500 0 亿美元 50 30 10 10 30 202505 50 10254 52 10150 48 100 46 9944 42 202202 202205 202208 202211 202302 202305 202308 202311 202402 202405 202408 202411 202502 202505 9840 202208 202211 202302 202305 202308 202311 202402 202405 202408 202411 202502 贸易差额当月值出口金额当月同比进口金额当月同比 OECD综合领先指标G7PMI新出口订单 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 图3：我国与主要贸易伙伴进出口情况（以美元计）图4：美、欧、日制造业景气指数走势分化 5070 65 60 055 50 45 50 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 202307 202309 202311 202401 202403 202405 202407 202409 202411 202501 202503 202505 202205 202208 202211 202302 202305 202308 202311 202402 202405 202408 202411 202502 202505 40 美国进出口金额当月值同比欧盟进出口金额当月值同比日本进出口金额当月值同比 东南亚国家联盟进出口金额当月值同比 美国供应管理协会ISM制造业PMI 欧元区制造业PMI 日本制造业PMI 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 图5：纺织品出口金额同比增速小幅走低图6：机电产品、高新技术产品出口金额增速下降 80 60 40 20 0 20 40 40 30 20 10 0 10 20 202109 202111 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 202307 202309 202311 202401 202403 202405 202407 202409 202411 202501 202503 202505 202208 202211 202302 202305 202308 202311 202402 202405 202408 202411 202502 202505 30 中国出口金额纺织纱线、织物及制品累计同比中国出口金额鞋靴累计同比 出口金额高新技术产品当月值同比出口金额机电产品当月值同比 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 图7：我国粮食进口金额同比边际回升图8：铜矿进口金额同比增速大幅下降 1000000 800000 600000 400000 200000 0 150 万美元 100 50 0 50 202105 202109 202201 202205 202209 202301 202305 202309 202401 202405 202409 202501 202505 100 150 100 50 0 50 100 120 100 80 60 40 20 0 20 202005 202009 202101 202105 202109 202201 202205 202209 202301 202305 202309 202401 202405 202409 202501 202505 40 进口金额粮食当月值 进口金额粮食当月值同比 中国进口金额铁矿砂及其精矿当月值同比 中国进口金额铜矿砂及其精矿当月值同比 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内 的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价