总统备忘录引发对医院州定向支付的担忧

美国医疗保健设施及管理明川 宋+1 212 526 9787 mingchuan.song@barclays.com BCI,美国Tiffany Yuan +1 212 526 5568 tiffany.yuan@barclays.comBCI，美国托马斯·沃尔什+1 212 526 5096 thomas.walsh@barclays.com BCI，美国关心Andrew Mok, CFA+1 212 526 5496 andrew.mok@barclays.com BCI,美国美国医疗机构与健康管理中性 1932北卡罗来纳州示例图1. 与平均商业利率对比的大型SDP项目状态周一波动背景状态指导支付上限状态程序FLSMMCILILKSMANMNVNYPASCWAWAWVUT大KCare质量蓝绿色政府。MMMC IPPH-HC苹果(D)苹果（CAH）山A C O O P总未批准的ACR项目CACA指定北卡罗来纳州的医疗保健获取与稳定计划 (HASP)这是一个有用的范例。对于2023财年，该项目的基准值设定在Medicare费率的约200%，产生的总支付金额为29亿美元。然而，根据医疗补助接入规则，北卡罗来纳州将基准修订为平均商业费率，将2024财年的支付金额提高到41亿美元，将2025财年的支付金额提高到63亿美元。尽管医疗补助参保人数和利用率预测等因素会影响这些州预测，但两年内SDP美元金额翻倍的大部分原因可以归因于较高的ACR基准。CMS已批准为2026财年提供与HASP相当的65亿美元续签。在我们为HCA准备的EBITDA桥梁中，我们估计该公司在2024日历年内与北卡罗来纳州SDP相关实现了1.4亿美元的年同比增长EBITDA收益，并在2025日历年内实现了更温和的年同比增长上行。The2024 医疗补助计划入保规则将现有非正式的CMS上限以平均商业利率对SDP的总支付率进行法典化，促使许多州提高支付率至ACR。在此规则提出后，CBO增加其2025-2034年对SDP的医助项目支出预测增加了580亿美元，包含了该规则估计影响效果的50%（总共估计影响为1160亿美元）。我们认为CBO在其2025年1月的预算基线中反映了总影响。outlook总统的周五备忘录对这些付款的可持续性提出了质疑，强调医疗补助应不低于医疗保险的报销率，但对现有项目的祖父条款规定仍存在一些模糊之处。根据我们对SDP项目的跟踪，CMS已批准约19个大型项目参照平均商业利率，用于2025财年，并有约14个续期申请正在等待批准。 $3,363$4,675$149$397$411$750$240$650$260$2,507$224$1,818$271$22814$15,942$3,093$3,865FY24 批准？FY25 批准？最后批准的程序花费（百万美元）是无HC是是是是是 - 新是是是是是是是是无无无无无无无无无无无无无H-II是是是是 2 0083% - 100%100%90%048% - 94%053% - 98%0258%040% - 93%95%69% - 95%067%巴克莱国家指导付款追踪器IP支付 (%)FY25ACRFY24NDACRNDACRNDNDNDACR / AMRACRACRACRACRACR下方，我们按州、规模和联邦份额，总结了我们覆盖范围内所有大型医疗补助州定向支付计划。请注意，该表格仅包括受益于住院、门诊和行为护理且规模至少为1亿美元的计划，并排除了基于价值的采购和针对GME的计划。 (%)$2,259$3,09376%76%$2,478$3,86565%65%$207$84265%65%0%$7,187$065%--0%$3,363$057%--34% - 100%$295$39966%66%100%$464$58666%66%90%$1,300$1,47870%70%0%$4,675$058%--0%$149$058%--0%$575$060%--0%$397$063%--100%$2,427$2,41380%80%89% - 93%$2,736$2,80777%78%0%$411$060%--总程序($mn)联邦份额FY25NDFY24FY25FY24FY25NDND 社区健康系统公司（CYH，2025年6月9日，美元3.44），等权/中性，CE/JCD：巴克莱银行有限公司和/或其关联公司是本发行人发行的债务证券做市商。CE：巴克莱银行有限公司和/或其关联公司是本发行人发行的股票证券的做市商。已提及的股票（股票代码，日期，价格）分析师认证：B：巴克莱 PLC 的员工或非执行董事是本发行人的董事。信息披露的可用性：Acadia Healthcare (ACHC, 2025年6月9日, 美元21.99), 等权重/中性, CD/CE/J/K/M/N披露图例：2025年6月9日巴克莱银行PLC和/或其附属公司在此前12个月内已从本发行人处获得投资银行服务的报酬。重要披露：Tenet Healthcare Inc. (THC, 09-06-2025, 美元166.19), 超重/中性, CD/CE/E/J/K/L/M通用医疗保健公司（UHS，2025年6月9日，美元177.77），超重/中性，CD/CE/FA/J/K/NHCA医疗保健公司CH：D:巴克莱研究是由巴克莱银行PLC的投资银行及其附属公司（以下统称及单独称“巴克莱”）制作的。除非另有说明，否则本研究报告的所有作者均为研究分析师。报告顶部的发布日期反映报告制作地的当地时间，可能与GMT提供的发布日期不同。巴克莱银行有限公司和/或其母公司就本发行人在香港证监会行为守则第16.2 (k) 段定义的证券进行交易，或将要进行交易。A:巴克莱银行有限公司和/或其附属机构在过去12个月内曾担任发行人公开发行的证券的牵头经理或联合牵头经理。FB:巴克莱银行有限公司和/或其关联公司根据欧盟法规计算，对发行人的某一类别股权证券持有超过0.5%的净多头头寸。GD:该基本信用覆盖团队的一名研究分析师（以及/或者其家庭成员）持有该发行人的普通股证券多头头寸。巴克莱研究部门提供各类研究，包括但不限于基本面分析、股债联动分析、量化分析以及交易策略。巴克莱研究的一种类型中所包含的建议可能与巴克莱研究的其他类型中所包含的建议有所不同，这可能是由不同的时间跨度、方法论或其他原因造成的。为了访问关于研究传播政策和程序的巴克莱声明，请参考 https://publicresearch.barclays.com/S/RD.htm。为了访问巴克莱研究冲突管理政策声明，请参考：https://publicresearch.barclays.com/S/CM.htm。我，莫浩文，CFA，特此证明：(1)本研究报告中所表达的观点准确地反映了我对本研究报告中提到的任何或所有标的证券或发行人的个人观点，以及(2)我的任何部分补偿均未直接或间接与本研究报告中所表达的具体建议或观点相关。除非另有说明，价格来源于彭博，并反映相关交易市场的收盘价，这可能不是发布时的最后可用收盘价。FA:巴克莱银行有限公司和/或其关联公司根据美国法规计算，拥有该发行人某类权益证券1%或以上。如果任何公司在本研究报告中是主题，关于这些公司的最新重要披露，请参考 https://publicresearch.barclays.com 或另发送书面请求至：Barclays Research Compliance, 745 第七大道, 13层, 纽约, NY 10019 或致电 +1-212-526-1072。FE:巴克莱银行PLC和/或其集团公司与该发行人存在财务利益关系，且该等利益合计达到或超过该发行人市值的1%，该等计算依据香港法规进行。负责准备这份研究报告的分析师已获得基于多种因素的报酬，包括公司的总收入，其中一部分由投资银行业务产生，以及市场业务的盈利能力和收入，以及公司投资客户对分析师所涵盖的资产类别研究的潜在兴趣。FD:巴克莱银行PLC和/或其附属公司在根据韩国法规计算的情况下，拥有此发行人1%或更多的某类股权证券。E:巴克莱银行PLC和/或其附属机构预计将在未来3个月内从发行人处获得或意图寻求投资银行业务的补偿。FC：巴克莱银行有限公司和/或其关联公司根据欧盟法规计算，对该发行人某一类证券的空头头寸超过0.5%。GE:该基本股票覆盖团队的一名研究分析师（以及/或者其家庭成员）持有该发行人的普通股票证券的多头头寸。分析师定期进行实地考察以了解所覆盖公司的物资运营，但巴克莱的政策禁止他们接受任何所覆盖公司为这些考察旅行支付的费用或报销。 （HCA，2025年6月9日，美元373.01），超重/中性，A/CE/D/E/J/K/L/M/N 5 V：该加拿大发行人的股权证券包括无投票权限制股。H：该发行人直接拥有巴克莱公司（Barclays PLC）任何类别的普通股证券超过5%。U：该加拿大发行人的权益证券包括附属投票受限股份。巴克莱基本面股票评级体系指南：正面 - 行业覆盖范围的基本面/估值正在改善。O：未使用。美国医疗机构与健康管理L：该发行人系，或在过去12个月内曾是巴克莱银行PLC的投资银行客户和/或关联公司。行业观点2025年6月9日信息来源披露中性 - 行业覆盖面基本面/估值稳定，既未改善也未恶化。巴克莱资本加拿大公司过去12个月已从该发行人处获得投行业务补偿。Q：巴克莱银行PLC和/或其附属公司是此发行人的企业经纪人。风险披露(说明)负面的 - 行业覆盖范围宇宙基本面/估值正在恶化。T：巴克莱银行PLC和/或其关联公司正在向本发行人提供投资者关系服务。股票评级S：此发行人是巴克莱PLC的券商。以下是构成“行业覆盖范围”的公司列表：J:巴克莱银行有限公司和/或其关联公司是流动性提供方和/或定期交易该发行人的证券和/或任何相关衍生品。R:Addus Homecare Corp. (ADUS) Astrana Health, Inc. (ASTH) Cigna (CI) DaVita Inc. (DVA)彭博®是彭博金融有限公司及其附属公司（统称“彭博”）的商标和服务商标，彭博指数是彭博的商标。彭博或彭博的许可方拥有彭博指数的所有专有权利。彭博不认可或支持此材料，也不保证本文件中任何信息的准确性或完整性，也不对由此可能获得的结果做出任何明示或暗示的保证，并且在法律允许的最大范围内，彭博对与此相关的任何损害或损失概不负责。我们的覆盖率分析师使用一个相对评级系统，在该系统中，他们将股票评为增持、中性或减持（如下定义所示），相对于分析师或被认定为属于同一行业的分析师团队所覆盖的其他公司（即“行业覆盖范围”）。体重过轻- 预计该股票在12个月的投资期内表现将低于行业覆盖范围内未加权预期总回报。等权重- 预计该股票在12个月的投资范围内，表现将与行业覆盖范围内未加权预期的总回报率相符。I:巴克莱银行有限公司和/或其关联公司是此发行人为向巴克莱银行有限公司和/或其关联公司提供金融服务而达成的协议的一方。亚克迪亚医疗 (ACHC) 对齐医疗 (ALHC) 塞恩特恩 (CNC) CVS医疗 (CVS)M:该发行人系，或在过去12个月内曾是巴克莱银行PLC的非投资银行业务客户（证券相关服务）和/或关联公司。超重- 预计该股票将在12个月的投资视野内超越行业覆盖范围的无权预期总回报。评分暂停- 由于市场事件导致覆盖不可行或为遵守适用的法规和/或公司政策（包括巴克莱银行PLC投资银行为涉及该公司的并购或战略交易提供咨询的情况），评级和目标价格已暂时暂停。K:巴克莱银行有限公司和/或其关联公司在过去12个月内已从该发行人处获得非投资银行业务相关报酬（如适用，包括经纪服务报酬）。P:巴克莱资本加拿大有限公司的合伙人、董事或高管在过去12个月内，向目标公司提供了除正常程序投资顾问或交易执行服务以外的有偿服务。N:该发行人系，或在过去12个月内曾是巴克莱银行PLC的非投资银行客户（非证券相关服务）和/或关联公司。除了股票评级外，