请阅读最后一页信息披露和重要声明 海外研 究 跟踪报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 环保 ＃investSuggestion＃ 未评级 ＃investSuggestionChange＃ ＃mark etData＃ 市场数据 日期 2017-04-10 收盘价（港元） 1.56 总股本（百万股） 1,500 流通股本（百万股） 1,500 总市值（百万港元） 2,341 流通市值（百万港元） 2,341 净资产（百万港元） 2,345 总资产（百万港元） 8,422 每股净资产（港元） 1.42 数据来源：Wind ＃relatedReport＃ 相关报告 ＃emailAuthor＃ 海外环保研究 分析师：龙雷 longlei@xy zq.com.hk SFC：BHZ167 SAC：S0190516020003 ＃dy Stockcode＃ 154 .HK ＃dy Comp any＃ 北京控股环境集团 ＃title＃ 完成转型关键一步，打造北控系固废旗舰平台 ＃createTime1＃ 2017年04月10日 主要财务指标 ＄zycwzbzw|主要财务指标中文＄ 会计年度 2013A 2014A 2015A 2016A 营业收入(百万港元) 193.07 108.52 1246.71 402.47 同比增长(%) -7.35% -43.79% 1048.87% -67.72% 净利润(百万港元) -24.48 7.52 83.28 130.10 同比增长(%) 30.01% -130.71% 1007.63% 56.22% 毛利率(%) 19.11% 30.80% 6.80% 27.74% 净利润率(%) -12.68% 6.93% 6.68% 32.33% 净资产收益率（%） -3.02% 0.51% 4.04% 6.18% 每股收益(港仙) -2.96 0.58 5.56 8.67 每股经营现金流(港仙) -0.38 -8.26 18.03 - 数据来源：公司资料、兴业证券研究所 投资要点 ＃summary＃  北京控股环境集团发布2016年业绩：收入4.02亿港元，同比下降68%；持续经营归母净利润5992万港元，同比下降16%；持续经营EPS 3.99港仙，不派息。  年内出售资讯科技业务分部，专注固废处理主业。年内公司完成出售所持北控资讯及其附属公司72%的股权及贷款，总现金代价为1.26亿港元，为股东带来收益7018万港元。交易完成后，公司收回1.26亿港元现金，专注发展固废处理主业。  完成资产收购，垃圾处理能力大幅提升。2016年3月31日，公司与控股股东北京控股（392.HK）签订协议，通过发行可转债收购其下属五个附属公司股权，初步换股价为每股1.13港元，债券不计息。收购完成后，公司在运营的生活垃圾焚烧发电项目日处理能力合计达到6,925吨/日，垃圾处理能力得到大幅提升。  新收购项目完全并表及海淀项目投运将令2017年业绩大幅提升。2016年新收购6个固废项目仅并表2个月，若2017年全年并表，估算收入和净利润将分别达到5.26亿港元和7704万港元。海淀项目年内投运将进一步增加公司运营规模，常德及泰安项目也将取得一定增长。建设业务方面，常德及泰安二期扩建项目将持续贡献建设收入，沐阳二期亦有望启动，以及公司依托北京控股平台，2017年有望持续获得新的项目订单。综合以上，我们认为2017年公司业绩将在2016年基础上取得大幅提升。  投资建议：我们认为北京控股环境集团在2016年通过剥离资讯科技业务，专注固废业务发展完成了转型的关键一步，未来垃圾焚烧发电业务受益于新项目的并表和在建项目投运将实现较大增长，同时依托北京控股平台公司具备获得更多新项目的潜力，规模有望持续扩张。目前股价对应于2016年PE为18.0倍，PB1.10倍，建议投资者积极关注。  风险提示：固废新增项目不达预期，人民币贬值。 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 - 海外跟踪报告  北京控股环境集团发布2016年业绩：收入4.02亿港元，同比下降68%；归母净利润1.30亿港元，同比增长56.2%；EPS8.67港仙，不派息。其中持续经营归母净利润5992万港元，同比下降16%；持续经营EPS 3.99港仙。收入下降较多主要因海淀项目建设收入减少，持续经营业务全年毛利率为27.7%，较2015年提高21个百分点。  出售资讯科技业务分部，专注固废处理主业。2016年3月，公司完成出售所持北控资讯科技集团有限公司及其附属公司（主要从事提供资讯科技相关服务）72%的股权及股东贷款，总现金代价为1.26亿港元。综合考虑年内该分部运营业绩情况，出售及运营该分部为普通股东带来的收益为7017.9万港元。交易完成后，公司收回1.26亿港元现金，专注发展固废处理主业。  完成资产收购，固废处理能力大幅提升。2016年3月31日，公司与控股股东北京控股（392.HK）签订协议，通过发行18.5亿元可转债向其收购包括GSWM100%股权、哈尔滨双琦80%股权、北控沐阳100%股权、北控文昌100%股权、湖南衡兴65%股权在内的五项资产，初步换股价为每股1.13港元，债券不计息。被收购公司及其附属公司主要在中国投资并运营五个生活垃圾焚烧项目及一个危险废物及医疗废物处理项目，收购完成后，公司在运营的生活垃圾焚烧发电项目处理能力由2015年末的2,000吨/日提升至6,925吨/日，固废处理能力大幅提升。 表1、公司新收购垃圾焚烧发电项目详情 项目名称 垃圾处理费 上网电价 规模 北京高安屯垃圾焚烧项目 150元/吨 0.65元/度 1600吨/日 张家港再生能源项目 97元/吨 0.65元/度 900吨/日 哈尔滨双琦项目 73元/吨 0.65元/度 1600吨/日 北控沐阳项目（江苏） 58.8元/吨 0.65元/度 600吨/日 北控文昌项目（海南） 93.8元/吨 0.65元/度 225吨/日 资料来源：公司公告，兴业证券研究所 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 3 - 海外跟踪报告 表2、公司生活垃圾焚烧发电及危废处理项目详情 建设情况 项目名称 商业模式 规模 备注 已建成 （新收购） 北京高安屯垃圾焚烧项目 BOT 1600吨/日 张家港再生能源项目 BOO 900吨/日 一期600吨/日，二期300吨/日 哈尔滨双琦项目 BOT 1600吨/日 一期400吨/日，二期1200吨/日 北控沐阳项目（江苏） BOT 600吨/日 北控文昌项目（海南） BOT 225吨/日 已建成 （原有） 常德项目 BOT 2*500吨/日 泰安项目 BOO 2*500吨/日 在建 海淀区循环经济产业园再生能源发电厂PPP项目 PPP 3*600吨/日 另可处理厨余垃圾400吨/日 常德项目续建工程 600吨/日 政府审批基本完成 泰安项目续建工程 2*600吨/日 土建工程进行中 合计 10525吨/日 危废 湖南衡兴 BOT 3.5万吨/年 包括含铜废物6000吨/年、酸碱废物及废乳化液6000吨/年、各类重金属污泥18000吨/年 资料来源：公司公告，兴业证券研究所  新收购项目完全并表及海淀项目投运将令2017年业绩大幅提升。2016年新收购的六个新项目自当年11月起并表，共实现收入8773万港元，贡献净利润1284万港元，因哈尔滨二期项目已于2016年5月完工，因此并表业绩均可认为是由运营业务贡献。我们简单估算，若2017年六个新项目全年并表，收入和净利润将分别达到5.26亿港元和7704万港元。此外，海淀项目已进入调试阶段，预计今年内可投产，按实际投运半年假设，可增加公司全年实际处理能力900吨/日。常德项目不受2016年上半年停炉大修的影响，因此原有的常德与泰安项目亦将实现一定增长。建设业务方面，常德及泰安二期扩建项目将持续贡献建设收入，沐阳二期亦有望启动，以及公司依托北京控股平台，2017年有望持续获得新的项目订单。综合以上，我们认为2017年公司业绩将在2016年基础上取得大幅提升。  投资建议：我们认为北京控股环境集团在2016年通过剥离资讯科技业务，专注固废业务发展完成了转型的关键一步，未来垃圾焚烧发电业务受益于新项目的并表和在建项目投运将实现较大增长，同时依托北京控股平台公司具备获得更多新项目的潜力，规模有望持续扩张。目前股价对应于2016年PE为18.0倍，PB1.10倍，建议投资者积极关注。  风险提示：固废新增项目不达预期，人民币贬值。 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 4 - 海外跟踪报告 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期恒生指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为： 推 荐：相对表现优于市场； 中 性：相对表现与市场持平 回 避：相对表现弱于市场 公司评级 报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对同期恒生指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为： 买 入：相对大盘涨幅大于15% ； 增 持：相对大盘涨幅在5%～15%之间 中 性：相对大盘涨幅在-5%～5%； 减 持：相对大盘涨幅小于-5% 机构销售经理联系方式 机构销售负责人 邓亚萍 021-38565916 dengyp@xyzq.com.cn 上海地区销售经理 姓 名 办公电话 邮 箱 姓 名 办公电话 邮 箱 盛英君 021-38565938 shengyj@xyzq.com.cn 冯诚 021-38565411 fengcheng@xyzq.com.cn 杨忱 021-38565915 yangchen@xyzq.com.cn 顾超 021-20370627 guchao@xyzq.com.cn 王政 021-38565966 wangz@xyzq.com.cn 王溪 021-20370618 wangxi@xyzq.com.cn 王立维 021-38565451 wanglw@xyzq.com.cn 李远帆 021-20370716 liyuanfan@xyzq.com.cn 胡岩 021-38565982 huyanjg@xyzq.com.cn 姚丹丹 021-38565451 yaodandan@xyzq.com.cn 罗龙飞 021-38565795 luolf@xyzq.com.cn 地址：上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦12层 （200135）传真：021-38565955 北京地区销售经理 姓 名 办公电话 邮 箱 姓 名 办公电话 邮 箱 郑小平 010-66290223 zhengxiaoping@xyzq.com.cn 朱圣诞 010-66290197 zhusd@xyzq.com.cn 刘晓浏 010-66290220 liuxiaoliu@xyzq.com.cn 肖霞 010-66290195 xiaoxia@xyzq.com.cn 陈杨 010-66290197 chenyangjg@xyzq.com.cn 吴磊 010-66290190 wulei@xyzq.com.cn 王文剀 010-66290197 wangwenkai@xyzq.com.cn 地址：北京西城区锦什坊街35号北楼601-605（100033） 传真：010