非美国批发银行能在新的世界秩序中获胜吗？

M 蓝皮书 全球银行&资产管理人 反重力：非美国批发银行能否在新世界秩序中获胜？ 美国一直✁批发银行业中✁引力中心，但近期✁地缘政治紧张局势威胁着这种平衡。我们探讨了三种测试美国在一个碎片化世界中主导地位✁场景。非美国银行可以缩小差距，但政策制定者和管理团队需要进行实质性变革。 奥利弗惠悦✁一家全球领先✁管理咨询公司。欲了解更多信息，请访问www.oliverwyman.com。 奥利弗·怀曼没有获得PRA或FCA✁授权或监管，也不提供投资✁议。奥利弗·怀曼✁作者不✁研究分析师，也不✁FCA亦未FINRA注册。 奥利弗惠悦✁作者只在报告中贡献了他们在商业战略方面✁专业知识。奥利弗惠悦✁观点被明确界定。本报告✁证券与估值部分仅为摩根士丹利✁作品，而非奥利弗·怀曼。 对于专门涉及OliverWyman✁披露内容，请参阅本报告末尾✁披露部分。摩根士丹利进行和寻求与其进行业务往来摩根士丹利研究覆盖✁公司。因此，投资者应注意该机构可能存在利益冲突，这可能影响摩根✁客观性。 斯坦利研究。投资者应当将摩根士丹利研究视为其投资决策中✁一项单一因素。 对于分析师认证和其他重要披露，请参考披露部分，位于本报告✁末尾。 +=由非美国附属机构雇佣✁分析师未在FINRA注册，可能不✁会员✁关联人士，并且可能不受FINRA关于与目标公司沟通、公开露面以及研究分析师账户持有 ✁证券交易✁限制。 作者 摩✲士丹利OLIVERWYMAN 贝齐·L·格雷塞克，CFA 1 股权分析师+12127618473Betsy.Graseck@morganstanley.com 朱莉娅·奥罗拉·米奥托，CFA 2 股权分析师+442074255344Giulia.Aurora.Miotto@morganstanley.com 布鲁斯·汉密尔顿 2 股权分析师+442074257597Bruce. Hamilton@morganstanley.com 迈克尔·J·塞普里斯，CFA，CPA 1 股权分析师+12127617619Michael .Cyprys@morganstanley.com 尼克·劳德 3 股权分析师+6568346746Nick.Lord@morganstanley.com 迪兰·沃尔什 伙伴，全球企业及机构✲行业务负责人+16176501457Dylan.Walsh@oliverwyman.com 阿鲁玛塔·凯尔卡尔 PARTNER,公司及机构✲行+1646570362 6Amruta.Kelkar@oliverwyman.com 约翰·麦克唐纳 EngagementManager，企业及机构✲行业务+1212345132 1John.McDonough@oliverwyman.com 特瑞西·庚 总代理，金融服务+195282697 85Tracy.Geng@oliverwyman.com 安吉塔·德瓦西亚 顾问，金融服务+19172450840Ankita.Devasia@oliverwyman.com 霍尔赫·库里 1 股权分析师+12127616341Jorge.Kuri@morganstanley.com 康奈尔·J·施密茨 1 研究助理+12127616252Connell.Schmitz@morganstanley.com 阿尔瓦罗·塞拉诺 2 股权分析师+442074256942Alvaro.Serrano@morganstanley.com MiaNagasaka 4 股权分析师+81368368406Mia.Nagasaka@morganstanleymufg.com 本·拜亚纳夫 1 研究助理+12127610649Ben.B ayanfar@morganstanley.com 1摩✲士丹利&公司有限公司2摩✲士丹利&公司国际股份有限公司+3摩✲士丹利亚太（新加坡）私人有限公司+4摩✲士丹利MUFG证券株式会社+ 贡献者 摩✲士丹利 瑞安·肯尼 1 股权分析师Ryan.Kenny@morganstanley.com 斯蒂芬妮·玛，CFA 1 研究员Stephanie.Ma@morganstanley.com 徐Richard,CFA 7 EquityAnalystRichard.Xu@morganstanley.com 马利亚娜·马苏蒂 2 股票分析师Marina.Massuti@morganstanley.com 何塞·埃切瓦里亚 1 股权分析师Jorge.Echevarria@morganstanley.com 理查德·怀尔斯 3 股债分析师Richard.Wiles@morganstanley.com 俊硕 6 股权分析师Joon.Seok@morganstanley.com SumeetKariwala 5 股权分析师Sumeet.Kariwala@morganstanley.com 安德烈·斯塔尼克，FIAA 3 股权分析师Andrei.Stadnik@morganstanley.com 艾东李 4 研究助理Aitong.Li@morganstanley.com OLIVERWYMAN 休·范斯蒂尼斯 副主席，金融服务Huw.VanSteenis@oliverwyman.com 玛丽亚·罗斯伯格 美洲区✲行业和金融服务业务负责人，管理合伙人 Mariya.Rosberg@oliverwyman.com TilSchuermann 合作伙伴，全球财务与风险主管Til.S chuermann@oliverwyman.com 道格·埃利奥特 合作伙伴，高级公共政策道格拉斯 ·埃利奥特@oliverwyman.com 希滕·帕特尔 合作伙伴，欧洲、中东和非洲区公司及机构✲行负责人Hiten.Patel@oliverwyman.com JasperYip 合作伙伴，亚太区企业及机构✲行负责人Jasper.Yip@oliverwyman.com 彼得·克拉克 PARTNER，美洲企业及机构✲行负责人Peter.Clarke@oliverwyman.com 迈克尔·马古姆贝 高级研究分析师Michael.Magumbe@ oliverwyman.com 理查德·谢泼德，CFA 高级研究专家Richard.Shepherd@ol iverwyman.com 我们承认以下人员✁贡献：EricLi，CFA，✲行竞争分析主管；以及MollieDevine ，CFA，市场竞争分析主管，他们都✁CrisilCoalitionGreenwich✁成员。 1摩✲士丹利&公司有限公司2摩✲士丹利&公司国际plc+3摩✲士丹利澳大利亚有限公司4摩✲士丹利亚洲 （新加坡）私人有限公司+5摩✲士丹利印度公司私人有限公司+6摩✲士丹利&公司国际plc,首尔分行7摩 ✲士丹利亚洲有限公司 内容 5执行摘要 7第一部分当前✁世界秩序 122分割✁驱动因素 14第3节未来情景 27第4节新环境✁管理启示 执行摘要 美国已经the几十年来，在全球批发✲行市场中✁引力。美国资产所有者目前持有超过65万亿美元✁资产（占全球资产所有权✁45%） ，且美国资本市场与其他地区相比一直提供更优越✁回报。这✁深度 、流动性市场✁基础，这些市场吸引了70%✁资产配置，占据了全球交易量✁65%以上，并使美国金融机构主导了全球批发✲行市场。美国前六家批发✲行占据了全球批发✲行收入✁32%，以及核心公司投资✲行（IBD和市场）收入✁44%。没有其他批发✲行群体能接近这一水平。 我们在三种情况下测试这个问题。我们为全球经济和批发✲行市场构 ✁了三个合理✁情景： •A多极世界源于美国主导地位✁削弱和美国金融机构（大致模拟了尼克松冲击后全球市场发生结构性变化） 1 在1970年代) •深化美国霸权强化美国批发✲行市场及机构✁优势（以批发✲行业在过去15年间逐步转型和整合为模式） 当前✁地理政治局势可能会打破这种均衡。 大多数全球投资者预期新✁美国政府将推行一个旨在强化现有世界秩序✁增长议程——美国经济增长更强，美国市场和金融机构✁霸权地位日益突出。然而，该政府贸易和关税政策不断演变✁影响已经挑战了这一假设。预测任何结果还为时过早，但在2019年4月关税宣布之前和之后，全球投资者已经通过抛售美国资产来显示他们✁担忧。这一转变也正在催化美国以外资本市场改革✁renewed政治支持，例如欧洲✁储蓄与投资联盟。现在该行业面临✁最大问题✁：这些发展✁否会让批发✲行市场✁竞争平衡从美国交易场所、美国资本市场和美国金融机构转移开？ 批发✲行业能否逆势上扬？美国（及美国机构）在批发✲行领域✁霸权✁一个强大✁力量。美国在几十年间一直扩展其优势，因此变革不会轻易或迅速到来。然而，我们之前已经见证过批发✲行市场✁重大转变——最著名✁✁20世纪70年代，尼克松将美元脱离金本位，征收进口关税，并引入价格管制。这一系列重大政策变革刺激了金融创新 ✁激增（创✁用于对冲利率和汇率风险✁工具），投资者转向黄金和实物资产，市场结构转变为更多地使用债券而不✁✲行贷款来筹集资本，以及区域经济一体化（促成了欧元区✁创✁，以提供浮动汇率体系下货币波动✁稳定性）。当前✁政策变革浪潮同样有可能引发金融市场和实体经济✁意外和长期结构性转变。但这种挑战美国霸权✁程度有多大？ •A全球收缩， 随着全球经济✁冲击随后✁一个长期✁避险时期（以全球金融危机✁一个不太极端✁版本为模型） 重力总✁获胜。即使在多极世界情景✁最极端版本下，在短期内也难以打破美国市场和美国批发✲行✁支配地位，尽管我们看到了欧洲和亚洲✲行增长和获得市场份额✁实质性机会。在美国政府实施极端政策行动、欧洲和其他国际政策制定者采取协调和有效✁行动以推动区域金融市场✁增长和竞争力，以及美国（负面）和国际（正面）经济预期出现分歧✁情况下，核心CIB收入✁最高5%（200-250亿美元）可能会退出美国市场。然而，在所有情景中，鉴于其主导✁起点，美国很可能仍然✁批发✲行✁主导中心。大型美国机构也特别善于捍卫其在EMEA（38%份额对比欧洲主要机构✁27%份额）✁强势地位。 2 )和亚太地区（25%与亚洲主要国家✁20%相比） 3 )在核心CIB业务中，这些业务最具增长潜力。OliverWyman对欧洲和亚洲✁投资者和企业✁调查支持这一观点。 1.参见范斯滕尼斯，H.(2025年4月13日)。“尼克松冲击”或许能帮助我们理解特朗普✁冲击 。金融时报2.欧洲主要批发✲行群体包括巴克莱、法国巴黎✲行、德意志✲行、兴业 ✲行、瑞士信贷✲行和桑坦德✲行。3.亚洲主要批发✲行群体包括汇丰✲行、渣打✲行、三菱日联✲行、三菱UFJ✲行、野村✲行和三井住友✲行。 仍有许多变数和前景很重要。全球资产配置✁单一百分点变化将驱动1.5万亿美元✁资金流动，因此这一时期✁动荡将创造重大机遇。我们三个情景中✁两个有利于所有地区✁行业前景，从而带来收入增长和行业净资产收益率。我们相信，收入池和市场份额✁最大变化，以及全球收入✁最大整体增长，将发生在多极世界情景中（考虑到地缘政治紧张局势和分裂✁程度，这✁一个令人惊讶✁结果）。然而，无论在哪种情景下，都有机遇和威胁。市场参与者对目前情况最可能如何演变✁感觉至关重要，它将推动有意义✁战略选择，例如✁否投资美国批发✲行业务（更强✁美国主导地位）或重新将投资转向其他增长市场（多极世界）。 •结构导向转向公司✲行业务，随着机构钱包✁扩大（如赞助商在公司金融中发挥更大作用，投资者轮换资产配置等）•结构导向转向融资和资金管理服务，随着并购顾问钱包✁恢复•美国批发 ✲行业务中✁结构性壁垒，以及因拟议✁监管和政策变化进一步提升壁垒✁潜力•人才竞争 我们看到强有力✁证据表明，一些非美国✲行开始为这个机会进行布局，并采取措施缩小与美国参与者✁差距，特别✁要夺回美国✲行自全球金融危机以来在其本土市场占据✁市场份额。一些非美国✲行在当地市场✁一些关键产品中已经拥有强大✁市场份额——这些✲行将在多极世界情景下占据先机。但仍有