汽车行业2025年中期策略：汽车电动智能化趋势与自下而上研究策略

行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 2025年6月10日 行业报告 汽车 看好/维持 汽车行业2025年中期策略：汽车电动智能化趋势与自下而上研究策略 分析师 李金锦 电话：010-66554142 邮箱：lijj-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521030003 研究助理 曹泽宇 电话：17512502830 邮箱：caozy-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480124040003 投资摘要： 销量跟踪：受益以旧换新政策，2025年1-4月我国汽车销量同比增速提升。在以旧换新政策助力下，国内汽车市场逐渐回暖，24年国庆旺季后国内市场汽车月度销量同比增速由负转正，2025年1-4月，汽车国内销量为812.3万辆，同比增长12%；2024年汽车国内销量为2557.7万辆，同比增长1.6%；2025年1-4 月，新能源汽车累计销量（含出口）430万辆，同比增长46.3%；2024年新能源汽车累计销售1286.6万辆，同比增长35.5%。2024年新能源汽车渗透率提升至40.9%，较2023年提升9.3pct；2025年1-4月新能源渗透率达42.7%。出口方面，2025年我国汽车1-4月出口193.7万辆，同比增长6.02%；2024年出口585.9万辆，同比增长19.33%。2025年1-4月新能源汽车出口64.2万辆，同比增长52.49%；2024年出口128.4万辆，同比增长6.73%，汽车出口稳定增长，未来空间广阔。 智能化有望加速落地：智能化是汽车电动化的后半场，智能驾驶能力将决定车企未来的市场竞争力。随着具备智能能力汽车保有量的提升带来的数据资源的提升，算力、大模型等AI技术的迭代升级，智能驾驶有望从量变到质变，推动高阶自动驾驶加速落地。头部企业逐渐在训练数据、训练设施、智驾生态领域建立 了领先优势。我们重点梳理了国内外头部公司特斯拉、华为在该领域的布局，以围绕头部智驾企业寻找投资机会。 板块业绩：乘用车板块业绩两端分化，头部效应明显。乘用车板块（中信行业分类，下同）在2024年/2025Q1分别实现营业收入20,634.82/4348.59亿元，同比+9.79%/+7.39%；归母净利润为598.32/140.92亿元，同比+1.37%/+16.35%；扣非归母净利润为346.47/114.92亿元，同比-8.39%/+49.62%，24年扣非净利同比减少主要因上汽、广汽业绩下滑所致，25Q1的利润增长主要由比亚迪贡献。零部件板块盈利能力稳步回升。汽车零部件板块2024年/2025Q1分别实现营业收入9,661.16/2,344.26亿元，同比+6.14%/7.40%；实现归母净利润474.1/143.23亿元，同比+10.29%/13.56%；实现扣非归母净利润414.07/124.84亿元，同比+10.54%/13.08%。 零部件企业盈利能力的不断回升是多数上市企业不断提升运营效率，控制成本费用的效果体现。汽车零部件企业作为夹在整车企业与上游大宗原材料（塑料、橡胶、金属材料等）之间制造业企业，既依赖于下游整车企业的车型销量，又不具备对上游大宗原材料议价能力。所在细分行业的格局和公司治理能力是决定零部件企业行稳致远的核心，是零部件企业获取超额收益的关键。 行情表现：汽车指数年初至今涨幅明显。2025年1月1日至6月9日，上证指数上涨1.43%，沪深300 指数下跌1.26%，中证1000上涨4.39%，中证2000上涨12.38%，市场整体风格偏向中小盘。汽车行业 中，中信乘用车指数上涨4.96%，中信汽车零部件指数上涨14.32%。乘用车指数年初至今涨幅主要由权重比亚迪带动。汽车零部件板块今年以来表现远超大盘。我们认为汽车零部件行业的上涨一方面来自于企业盈利能力的提升，结合近期板块内部分公司开拓机器人相关业务，估值得到提升；另一方面，近期整体市场小市值股票涨幅较多，而汽车零部件板块中小市值公司居多，受益市场风格。 投资策略：整车板块，关注智能化：汽车智能化进入加速发展期，头部企业逐渐在训练数据、训练设施、智驾生态领域建立了领先优势。华为凭借在ICT领域技术积累，业务不断延伸至联结、计算等领域，致力于构建万物互联的智能世界。其在软件、硬件、芯片、终端、网络、云等领域均具备了较强的竞争力。汽 P2东兴证券深度报告 汽车行业：汽车电动智能化趋势与自下而上研究策略 车智能化的发展在多个场景下与ICT技术相匹配，经过前期大规模研发投入，华为在智能汽车领域逐步进入收获期。相关受益标的为与华为深度合作的车企，包括智选车模式下的赛力斯（601127）、江淮汽车 （600418）、北汽蓝谷（600733）、上汽集团（600104），以及HI模式下的长安汽车（000625）。 零部件板块，关注细分行业格局向好、公司治理能力较强的公司：我们重点研究的细分行业包括但不限于以下领域：1）汽车橡塑管路：我们看好川环科技（300547）和溯联股份（301397）。川环科技在管路类型多样、橡胶配方、工艺创新和成本费用控制等领域具备优势；溯联股份则在尼龙管路核心零部件快速接 头等上处于国内领先地位。2）内燃机产业链：国内混动趋势明显，内燃机将以混动形式长期存在。我们更看好国内涡轮增压壳体企业科华控股（603161）、气门传动组核心供应商新坐标(603040)、国内气缸套龙头公司中原内配（002448）等。3）汽车电子行业：在汽车产业电动化与智能化深度融合的产业趋势下， 电子电气架构革新推动汽车电子产品在整车中的渗透率不断提升，我们看好变速操纵控制系统龙头企业宁波高发（603788），公司强成本控制、高效率将持续领先。 风险提示：汽车行业景气度持续下行，汽车行业竞争持续加剧，主要原材料大幅上涨，相关公司新产品开拓不及预期。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 2024A EPS( 2025E 元) 2026E 2027E 2024A P 2025E E 2026E 2027E PB 评级 中原内配 0.61 0.64 0.74 0.83 14.39 13.72 11.86 10.58 1.44 推荐 新坐标 1.55 1.80 2.09 2.42 26.14 22.51 19.39 16.74 3.87 推荐 科华控股 0.78 0.64 0.77 0.93 15.51 18.91 15.71 13.01 1.58 推荐 溯联股份 1.42 1.27 1.60 1.99 24.27 27.13 21.54 17.32 2.07 推荐 川环科技 0.96 1.14 1.42 1.77 30.10 25.35 20.35 16.33 5.28 推荐 宁波高发 0.90 0.99 1.15 1.34 17.79 16.17 13.92 11.95 1.69 推荐 资料来源：公司财报、东兴证券研究所注：以6月9日收盘价计算 P3 东兴证券深度报告 汽车行业：汽车电动智能化趋势与自下而上研究策略 目录 1.政策拉动行业需求，智能化有望加速落地5 1.1政策拉动行业需求5 1.2智能化进程有望加速落地8 2.乘用车板块：业绩两端分化，头部效应明显11 3.汽车零部件板块：2025Q1盈利能力持续回升15 3.12025Q1盈利能力持续回升15 3.2自下而上，持续关注细分行业格局与公司治理能力18 4.投资策略：智能化与自下而上的策略19 5.风险提示22 相关报告汇总23 插图目录 图1：汽车国内销量与出口单位：万辆5 图2：2024-2025.04汽车国内销量月度同比5 图3：新能源汽车销量及增速单位：万辆6 图4：新能源汽车渗透率6 图5：新能源汽车出口数量单位：万辆6 图6：混动与纯电车型批发销量及同比增速（%）单位：辆6 图7：近年汽车销售均价单位：万元7 图8：FSD不同版本累计行驶里程单位：十亿英里8 图9：华为乾崑智驾系统-ADS4.0的WEWA架构10 图10：HarmonySpace5架构10 图11：鸿蒙智行月度销量及均价11 图12：乘用车板块营业收入及增速单位：亿元12 图13：乘用车板块归母净利润及增速单位：亿元12 图14：乘用车板块扣非后归母净利润及增速单位：亿元12 图15：乘用车板块毛利率与净利率14 图16：乘用车板块净资产收益率（摊薄）14 图17：乘用车板块期间费用率拆解14 图18：乘用车板块期间费用率14 图19：乘用车板块总资产及增速单位：亿元15 图20：乘用车板块资产负债率15 图21：乘用车板块经营现金流及增速单位：亿元15 图22：汽车零部件板块营业收入及增速单位：亿元16 图23：汽车零部件板块归母净利润及增速单位：亿元16 图24：汽车零部件板块扣非后归母净利润及增速单位：亿元16 图25：汽车零部件板块毛利率与净利率16 P4东兴证券深度报告 汽车行业：汽车电动智能化趋势与自下而上研究策略 图26：汽车零部件板块净资产收益率（摊薄）16 图27：汽车零部件板块期间费用率拆解17 图28：汽车零部件板块期间费用率17 图29：汽车零部件板块总资产及增速单位：亿元18 图30：汽车零部件板块资产负债率18 图31：汽车零部件板块经营现金流及增速单位：亿元18 图32：汽车零部件企业在产业链中的位势19 图33：A股主要指数及汽车行业指数年初至今涨跌幅（%）19 图34：中信汽车-乘用车Ⅲ指数PE（TTM）20 图35：中信汽车-乘用车Ⅲ指数PB20 图36：零部件企业市值分布20 图37：中信汽车零部件行业PE（TTM，中位数）21 图38：中信汽车零部件行业PB（中位数）21 表格目录 表1：乘用车零售价格段占比7 表2：2024年各类价格动力分布8 表3：乘用车板块上市公司2024年/2025Q1营收及归母净利润表现单位：亿元13 表4：港股主要乘用车上市公司2024年营收及归母净利润表现单位：亿元（人民币）13 P5 东兴证券深度报告 汽车行业：汽车电动智能化趋势与自下而上研究策略 1.政策拉动行业需求，智能化有望加速落地 1.1政策拉动行业需求 受益以旧换新政策，2025年1-4月我国汽车销量同比增速提升。2025年1-4月，汽车整体销量为1006万辆，同比增长10.8%；2024年汽车整体销量（含出口）为3143.6万辆，同比增长4.5%。 商务部等七部门于24年4月出台《汽车以旧换新补贴实施细则》，通过财政补贴激励消费者置换新车，7月政策补贴力度进一步加大，并在2025年延续。在以旧换新政策助力下，国内汽车市场逐渐回暖，24年国庆旺季后国内市场汽车月度销量同比增速由负转正，2025年1-4月，汽车国内销量为812.3万辆，同比增长12%；2024年汽车国内销量为2557.7万辆，同比增长1.6%； 出口方面，2025年我国汽车1-4月出口193.7万辆，同比增长6.02%；2024年出口585.9万辆，同比增长 19.33%。2025年1-4月新能源汽车出口64.2万辆，同比增长52.49%；2024年出口128.4万辆，同比增长 6.73%。 图1：汽车国内销量与出口单位：万辆图2：2024-2025.04汽车国内销量月度同比 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 汽车出口汽车国内销量 出口增速国内增速 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 2024-12 2025-01 2025-02 2025-03 2025-04 0.0% -10.0% 资料来源：中汽协，同花顺，东兴证券研究所资料来源：中汽协，同花顺，东兴证券研究所 新能源渗透率持续提升