脱水研报丨聚焦Z世代“朋克养生”的新消费，情绪悦己的估值重构；财政逆周期发力，中西部基建有哪些重大项目值得期待—20250609

Z世代成长于物质丰裕的时代，但也面临学业、职场等方面的精神压力，独特的成长环境使得Z世代具有矛盾的消费心理，最终形成情绪驱动、悦己消费、性价比之上、青睐国潮等独特的消费特点。①Z世代：17%的人口贡献40%的消费力Z世代人口约2.3亿，占总人口的17%，人口占比低于X世代和Y世代。，Z世代或占据总消费力的40%。高消费力来自于：消费能力高：Z世代独生子女比例高，享受更集中的家庭资源，2020年Z世代月均可支配收入为3501元，高于居民人均可支配收入（2682元）。消费意愿高，Z世代支出的缩减顺序为投资、储蓄、消费，愿意在有限能力内满足自己的消费需求。②Z世代消费特点：情绪驱动、悦己优先、性价比至上、国潮青睐根据《2024-2025年中国兴趣消费趋势洞察白皮书》，悦己消费成为中国新青年主要消费诉求之一。压力是当代年轻人面临的普遍课题，情绪消费成为缓解压力的出口之一。近三成年轻人在双十一期间“快乐消费”占比超50%。90后、00后具有强烈的民族自豪感与文化自信心，对国潮品牌接受度更高。随着经济独立，逐步成为国潮消费主力，占全国国潮消费者74%。2）载体矛盾性：枸杞与酒精，均为悦己①功能饮料：健康安全前提下具有附加功能的饮料取得消费者青睐功能饮料是饮料增速最快的细分品类之一。能量饮料是其中最大的品类，占比约70%。同时，电解质概念持续火热，驱动运动饮料增长。蓝领职业被认为是能量饮料消费的主力，但近年来互联网、直播电商、广告、教培等行业的从业者正逐渐发展为消费主力，消费群体呈白领化、年轻化趋势。同时，能量饮料消费场景不断丰富，覆盖学习办公、休闲娱乐和户外活动等场景。②无糖茶饮：减糖、控糖需求下，无糖茶饮迎来快增无糖茶饮符合当代年轻人对低糖、低脂、健康饮食的追求。19~24年，无糖茶市场规模由41亿提升至142亿，CAGR高达28.2%，显著高于茶饮（5.6%）和饮料大盘（4.7%）。截至25年3月，无糖即饮茶在即饮茶市场中占比已达33%。东方树叶的口味最开始并不被消费者所接受。后随着国内消费者健康需求提升，农夫山泉凭借多年的坚守迎来高光时刻，19年成为国内第一无糖茶品牌。24Q2~25Q1农夫山泉在无糖即饮茶市场份额超过70%，稳坐第一大无糖茶品牌称号。 ③中式养生水：不仅无糖，还要能养生18年可漾推出首款瓶装红豆薏米水，21年“一整根”上架首日即售罄，24年自在水销售突破10亿，中式养生水赛道持续升温。凭借“药食同源”的标签、“开盖即养生”的便捷体验，中式养生水紧扣年轻人朋克养生的消费心理，在饮料类目中的占比迅速提升。23年中式养生水市场规模约4.5亿，同比+350%。23年2月元气自在水上市，以真材实料+传统熬煮的差异化定位，上市之初迅速破圈，4个月内销售额破亿元。24年自在水销售预计突破10亿元，已成中式养生水赛道第一大单品，在中式养生水市中市场份额约58.6%，在植物饮料类目中市场份额约19.5%。25年3月承德露露推出“露露草本养生饮”系列切入中式养生水赛道，共有4种口味，采取低糖0脂0香精配方，主打药食同源、场景百搭、轻养生概念。④保健品：“一边熬夜，一边吃褪黑素”保健品不再是中老年人的专属，消费群体呈年轻化趋势。根据《Z世代健康消费趋势报告》，84.3%的年轻人购买过健康产品/服务，近60%的Z世代每年花费1000~5000元在健康上。根据天猫健康《2023健康年度词》，年轻人逐渐成为健康消费主力军，95后人均3种保健品，30%的钱花在提高免疫力上。具体到抗衰行业，24~30岁人群抗衰老需求明显提升。3）形式矛盾性：老字号新玩法①马应龙：老字号的新活力一次出圈：从痔疮膏到眼霜。马应龙以眼药起家，因其显著疗效，眼药“八宝名方”一度享誉全国。20世纪70~80年代，消费者偶然发现马应龙眼膏可缓解痔疮，随后公司改良配方，研发痔疮专用药，2006年，马应龙痔疮膏可去黑眼圈的新闻被广泛传播，抓住这一机会，马应龙顺势推出“八宝眼霜”系列产品。二次出圈：拥抱刻板印象，布局湿厕纸。中国湿厕纸市场持续火热，17~22年市场规模由2.75亿提升至7.52亿，CAGR高达22.29%。瞄准这一市场机遇，20年马应龙切入湿厕纸赛道。凭借“痔疮护理专家”的基因，针对痔疮患者术后清洁痛点，改良痔疮膏配方，在湿厕纸中添加具有消肿止痒效果的药用成分，开发出专为肛肠护理的湿厕纸产品，主打“医护级”概念。②低度酒：从预调酒到DIY调酒便利店调酒热潮席卷社交平台，小红书相关话题浏览量超2亿次，抖音播放量突破21.6亿次。便利店调酒走红核心在于低度微醺悦己缓解压力、高自由度多场景适配、强DIY属性以及极致性价比（单次20-30元，仅为酒吧价格1/3）。百利得、野格等品牌顺势推出50ml小酒版，通过简单调酒公式教会消费者玩法，如野格+苏打水、野格+冰红茶等，激发用户二次创作出野格+水溶C、野格+旺仔等热门配方，使得便利店调酒话题持续出圈。 ③潮宏基、曼卡龙：从“保值品”到“情绪悦己”的消费重构24岁以下未购买过金饰但考虑之后购买的消费者占比由16年的16%提升至21年的59%，年轻人黄金消费意愿增强。自戴已成为最重要的消费场景，自戴需求、婚庆需求占比分别为39%、19%，65%的零售商认为未来1~2年内，自戴消费将是推动金饰销量增长的最主要因素。小克重、国潮、古法及IP联名金饰获年轻人青睐。潮宏基携手三丽鸥、蜡笔小新等IP推出联名小金豆，研发非遗“风雨桥”、“云起”、“圆满”等系列，融合传统工艺与时尚元素。曼卡龙专注Z世代审美，“经典国潮+轻奢时尚”双线驱动，产品保持高迭代速度，新品设计周期由3个月压缩至3周。线上增长强劲，品牌商推进渠道升级。根据灼炽咨询数据，20~23年珠宝首饰电商销售规模CAGR为23.6%，珠宝消费逐渐向线上移。曼卡龙采取全域营销策略，线上以小红书为核心放大品牌声量，线下门店焕新升级，多维度提升消费体验。4）价格矛盾性：小物件大满足①潮玩：悦己消费、体验消费、社交价值驱动行业快增潮玩购买是一项兼具娱乐休闲、放松解压的悦己消费，同时盲盒随机机制等玩法增强了消费体验，使得潮玩具有情感价值、收藏价值、社交价值。行业持续扩容，23年中国潮玩市场规模约626亿。根据京东数据，24年卡皮巴拉玩偶成交额同比增长均超10倍,线条小狗盲盒成交额增长8.5倍。90后+00后贡献80.1%的成交额。②谷子经济千亿市场，繁荣发展“谷子”是英文单词“Goods(商品)”的谐音，泛指由漫画、动画、游戏等领域版权作品衍生出来的周边产品，例如徽章、立牌、色纸等轻量化、易携带、材质不算昂贵的周边装饰品。谷子经济的核心受众是二次元及泛二次元爱好者，Z时代深度浸润于二次元文化，95%为泛二次元用户，30%为核心爱好者。泛二次元群体规模攀升推动谷子经济繁荣发展。根据艾媒咨询，24年中国谷子经济市场规模达1689亿元，同比+40.63%。24年闲鱼谷子交易额同比+105%。③茶饮：15元的多巴胺中国现制茶饮市场规模持续扩容，24年达1757亿元，门店数量66.1万家。Z世代已建立起稳定的现制茶饮消费习惯，72.6%的Z世代每周购买现制饮品，茶饮消费已融入Z世代的日常生 活，消费场景丰富多样。解馋、解压是Z世代购买现制饮品的最主要驱动因素，占比分别51.5%、36.9%。现制茶饮以10~20元的价格，低成本刺激多巴胺分泌，实现即时情绪满足。同时，现制茶饮还具有社交属性，20年“秋天的第一杯奶茶”话题引爆网络，引发众多网友模仿；互请奶茶也是年轻人职场社交的常用方式之一。④宠物：养娃式养宠宠物通过全天候的陪伴和无条件的信任提供确定性关系，满足当代人的情感需求。根据中国宠物行业白皮书，24年宠物消费市场规模首次突破3000亿元，27年有望突破4000亿。人群画像上来看，一二线、年轻、女性是养宠主力人群。人宠关系朝更亲密、更平等方向发展，58%的养宠人认为宠物是自己的家人，29%认为宠物是自己的好朋友。随着宠物角色从“功能性动物”向“家庭成员”转变，宠物消费呈拟人化、精细化消费趋势。宠主对宠物健康越发关注，宠物保健品、老年犬粮等品类在24年均迎来爆发式增长。⑤细分垂类破局者：润本、百亚、稳健医疗在消费需求日益垂直细分的趋势下，传统消费品龙头企业因转型速度相对迟缓，为新品牌创造结构性机会，新兴品牌凭借差异化定位，切入竞争对手较少的细分市场，快速取得市场份额。润本股份凭借安全、温和的特点瞄定驱蚊及母婴护理赛道，22年在电热蚊香液行业市场份额约16.2%。百亚股份率先提出益生菌卫生巾概念，迅速发展成为爆品，成为公司业绩增长的重要驱动力。稳健医疗凭借“医疗基因+全棉材料”取得消费者信任，大单品棉柔巾具有较高市场知名度。年轻消费群体注重悦己性的多重性（朋克养生）、载体矛盾性（老字号的新玩法）、价格矛盾性（可以买贵的，但不能买的贵，花小钱提供情绪价值）等维度，并梳理具备相关度的公司。包含不限于：朋克养生：新酒饮赛道关注会稽山、百润股份、山西汾酒；功能饮品及保健品关注H&H国际、汤臣倍健、承德露露、农夫山泉、东鹏饮料老字号新玩法：关注中药老字号（马应龙）、黄酒（会稽山）、低度酒（百润股份）、中式美妆（毛戈平）、黄金珠宝（潮宏基、曼卡龙）花小钱办大事：关注茶饮（蜜雪冰城、古茗）、潮玩（泡泡玛特）、IP零售（名创优品）、个护（润本股份、百亚股份、稳健医疗）、宠物（乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、瑞普生物）。 2、财政逆周期发力，中西部基建有哪些重大项目和潜在催化值得期待在财政逆周期发力的大背景下，国内重大基建项目陆续开工，天风证券梳理了4个最值得关注的中西部重大基建项目投资机会。1）三峡水运新通道超负荷运行的三峡船闸拥堵日益加剧，为解决“堵船”现象，早在2016年，国家“十三五”规划纲要就明确提出，“推进三峡枢纽水运新通道建设，完善三峡综合交通运输体系”。近年来，三峡水运新通道推进开始明显提速。三峡水运新通道项目包含三峡枢纽新通道工程和葛洲坝航运扩能工程两部分，可研阶段项目静态总投资约766亿元、总工期100个月（不含筹建期12个月）。三峡水运新通道项目即将开工，从施工环节来看涉及主体设计施工、爆破工程、地基处理工程等，其中约7公里航道深挖涉及大量爆破服务工程，爆破环节弹性极大，核心关注易普力（服务三峡世纪工程而诞生，矿服一体化龙头）、凯龙股份（湖北本地企业，在鄂市占率接近50%）；设计施工环节关注重庆建工、中设咨询等。2）运河项目开工在即，规划中的荆汉、湘桂、浙赣粤运河合计投资超5000亿①平陆运河、柬埔寨运河分别于22年/24年开工，预计分别于26年/28年建成。②荆汉运河、湘桂运河、浙赣粤运河项目正处前期论证阶段，其中浙赣粤运河规模最大，规划里程数甚至超越京杭大运河核心关注华设集团（中标“赣粤运河工程预可行性研究”项目）、国泰集团（江西本地民爆公司）、广东宏大（广东民爆一体化龙头企业）、万年青（江西本地水泥企业，24年省内销售占比超90%）等。3）西藏：大型铜矿开采加速、雅下水电站开工以及铁路建设迎来扩张期根据《西藏自治区“十四五”及中长期铁路网规划》，目标到2025年，川藏铁路雅安至林芝段、新藏铁路日喀则至佩枯错段、滇藏铁路波密至然乌段顺利实施，青藏铁路格拉段完成电气化改造，新藏铁路佩枯错至和田段、拉林 铁路复线改造、吉隆口岸铁路力争开工建设，全区铁路已建在建规模达4000公里左右。规划目标到2035年，西藏铁路网总规模达到5000公里以上。另外还规划构建面向南亚开放的铁路国际通道。此外，西藏大型矿山开采加速，巨龙铜矿新增二期20万吨/日扩建工程加紧建设，力争25年底投产，朱诺铜矿项目获核准，争取26年6月建成投产。2024年12月25日，雅鲁藏布江下游水电工程获得核准。预计该工程预估投资将超过1万亿，装机规模预计约6000万千瓦，年发电量将达到3000亿千瓦时，规模相当于3个多三峡电站。从建设环节来看，重点关注施工导流、爆破、地基处理、大坝施工环节以及对应建材使用。主体设计施工环节关注中国电建、中国能建，地基处理环节关注弹性标的中岩大地；爆破环节弹性较大，关注高争民爆、易