宏观政策跟踪：从“对等关税”到“日内瓦会谈”，贸易压力短期缓但长期未消——贸...

期货研究报告宏观数据20250609 从“对等关税”到“日内瓦会谈”，贸易压力短期缓但长期未消贸易战20系列四 研究院宏观组 徐闻宇 xuwenyuhtfccom从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 宏观事件 2025年6月9日，海关总署公布数据显示，2025年前5个月，我国货物贸易进口总值1794万亿元人民币，同比增长25。其中，口1067万亿元，同比增长72；进口727万亿元，同比下降38。 核心观点 全球贸易仍面临压力 欧洲经常项顺差高位，关注全球总需求回落的影响。（1）全球视角来看，爱尔兰 （1891）、新加坡（1851）、丹麦（1647）、挪威（1623）和卢森堡 （1205）保持高经常项目顺差结构。（2）结构来看，中美经常项结构仍未收敛，中国经常项目顺差占GDP的比重为373，相比较一年前上升263个百分点；美国的经常项目逆差比重为409，相比较一年前回落096个百分点。 全球贸易仍表现为承压状态。华泰期货通过跟踪全球主要经济体的进口周期来衡量当前的全球贸易周期变动。最新全球口热力值为021，环比下降015；进口热力值为035，环比下降026，显示在关税战环境下，虽然阶段性有所缓和，但整体上全球贸易仍然存在较大压力。 中国贸易景气度。（1）长期而言，4月广交会采购商数量同比上升248，显示贸易结构存在改善的空间。（2）短期而论，面临关税战等全球经贸环境的不确定性，贸易景气度是存在压力的。 中国贸易结构性特征显著 行业进口情况更新：关注有色矿进口和有色制成品和运输设备口。（1）中国经济对采矿业中的有色金属矿，制造业中的食品制造、电子设备制造，农业相关的林产品、农副食品产品进口需求上升；（2）全球对中国经济中制造业中有色金属、运输设备、仪器仪表以及其他制造业，采矿业中的石油和天然气产品口需求上升。 商品进口情况更新：关注武器进口和贵金属的进口。（1）中国对19武器、14贵金属、3油脂的进口需求增长显著；（2）全球对中国14贵金属、17运输设备、15贱金属的口需求增加靠前。 风险 经济数据短期向下波动，流动性超预期宽松 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 宏观事件1 核心观点1 全球贸易现状4 主要经济体经常项比较4 主要经济体贸易项比较5 中国贸易景气度存压力8 中国对外贸易的结构特征10 行业比较10 商品比较14 地区比较18 图表 图1：主要经济体经常项和GDP比较单位：GDP4 图2：中美经常项差额GDP丨单位：GDP4 图3：经常项GDP和相关变动丨单位：GDP4 图4：以口的角度来看，亚洲和欧洲是主要贸易地区丨单位：万亿美元5 图5：但其中欧盟主要以区内贸易为主，占比约60丨单位：YOY5 图6：主要经济体进口额十年对比丨单位：万亿美元5 图7：主要经济体进口量十年对比丨单位：20051005 图8：主要经济体进口量同比丨单位：YOY6 图9：主要经济体口量同比丨单位：YOY6 图10：全球商品贸易和增速丨单位：YOY，GDP8 图11：广交会采购商数量回升丨单位：YOY，万人8 图12：中国制造业PMI进口回落丨单位：MOM8 图13：人民币有效汇率指数承压丨单位：20201008 图12：中国进口同比增速丨单位：YOY9 图13：中国进口差值丨单位：亿美元9 图16：中国各行业进口特征单位：上年同期10011 图17：中国进口价格行业排序丨单位：YOY12 图18：中国进口数量行业排序丨单位：YOY12 图19：中国口价格行业排序丨单位：YOY12 图20：中国口数量行业排序丨单位：YOY12 图21：中国各行业口特征单位：上年同期10013 图22：中国大类商品的进口特征单位：上年同期10014 图23：中国大类商品的口特征单位：上年同期10014 图24：中国具体商品的进口特征单位：上年同期10015 图25：中国具体商品的口特征单位：上年同期10016 图26：中国进口商品增速和变化单位：YOY17 图27：中国进口商品变动特征单位：PCT17 图28：中国口商品增速和变化单位：YOY17 图29：中国口商品变动特征单位：PCT17 图30：中国净口商品增速和变化单位：YOY17 图31：中国净口商品变动特征单位：PCT17 图32：与中国进口贸易地区份额占比和变动单位：PCT18 图33：中国进口贸易地区份额占比和变动单位：PCT19 图34：中国口贸易地区份额占比和变动单位：PCT19 图35：中国进口份额的国别特征单位：PCT20 图36：中国进口份额变动短期特征单位：PCT20 图37：中国进口份额变动中期特征单位：PCT20 图38：中国进口份额变动长期特征单位：PCT20 图39：与中国进口贸易地区增速和变动单位：YOY，PCT21 图40：中国进口贸易地区增速和变动单位：YOY，PCT21 图41：中国口贸易地区增速和变动单位：YOY，PCT22 表1：全球5月口形势更新丨单位：STD6 表2：全球5月进口形势更新丨单位：STD7 全球贸易现状 主要经济体经常项比较 截止最新数据显示，爱尔兰（1891）、新加坡（1851）、丹麦（1647）、挪威（1623）和卢森堡（1205）保持高经常项目顺差结构（即经常项目差额 GDP）。中国经常项目顺差占GDP的比重为373，相比较一年前变动263个百分点。而在逆差国中，希腊逆差程度最大，达到668；美国的经常项目逆差比重为409，相比较一年前变动096个百分点。 最新一期 一年变动 图1：主要经济体经常项和GDP比较单位：GDP 2020 1010 00 爱尔兰新加坡丹麦挪威卢森堡瑞典韩国 斯洛文尼亚 瑞士德国中国泰国匈牙利俄罗斯葡萄牙日本奥地利墨西哥阿根廷意大利 爱沙尼亚土耳其印尼加拿大芬兰 澳大利亚 印度哥伦比亚 智利拉脱维亚 沙特英国巴西美国冰岛新西兰希腊 1010 数据来源：iFinDFRED华泰期货研究院 151年变动 爱尔兰 10 丹麦 5 希腊 5年变动 0 新加坡 20 沙特 0 巴西 20 卢森堡 40 60 80 5 冰岛 挪威 10 图2：中美经常项差额GDP丨单位：GDP图3：经常项GDP和相关变动1丨单位：GDP 60 40 20 00 20 40 60 80 美国中国 2010201520202025 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 1气泡表示最新经常项目差额GDP的大小，实心为正，空心为负。 主要经济体贸易项比较 进口：在全球的总进口中，欧洲的进口需求最大，为346。而从单个经济体来看，中国在全球的进口需求中占103，过去十年变动02个百分点；美国在全球的进口需求中占136，过去十年变动07个百分点。 口：在全球的总口中，亚洲的口需求最大，为378。而从单个经济体来看， 中国在全球的口需求中占153，过去十年变动15个百分点；美国在全球的口需求中占83，过去十年变动06个百分点。 图4：以口的角度来看，亚洲和欧洲是主要贸易地区丨单位：万亿美元 图5：但其中欧盟主要以区内贸易为主，占比约60丨单位：YOY 亚洲北美拉美欧洲区内贸易区外贸易 100 75 50 25 65 全球出口 55 45 35 65 63 61 59 57 20 欧盟出口 18 16 14 12 0 2005201020152020 25 55 20202021202220232024 10 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图6：主要经济体进口额十年对比丨单位：万亿美元图7：主要经济体进口量十年对比丨单位：2005100 10500 400 进口 进口 05300 200 00 中国美国 英国日本印度 000510 出口 100 全球 美国日本 中国 英国印度 100200300400500 出口 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图8：主要经济体进口量同比丨单位：YOY图9：主要经济体口量同比丨单位：YOY 进口G20ASEAN金砖出口G20ASEAN金砖 25 20 15 10 5 0 5 10 15 2024Q3 202220232024 20 10 0 10 2024Q2 202220232024 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 华泰期货通过跟踪全球主要经济体的进口周期来衡量当前的全球贸易周期变动。 6月9日海关总署公布数据显示，2025年前5个月，我国货物贸易进口总值1794万亿元人民币，同比增长25。其中，口1067万亿元，增长72；进口727万亿元，下降38。 华泰全球口热力值为021，环比下降015；进口热力值为035，环比下降026，显示在关税战环境下，虽然阶段性有所缓和，但整体上全球贸易仍然存在较大压力。 表1：全球5月出口形势更新丨单位：STD 均值 美国中国欧元区日本英国德国法国意大利俄罗斯印度巴西南非印尼 澳大利亚加拿大阿根廷墨西哥马来西亚菲律宾越南 新加坡韩国 中国香港中国台湾中国澳门 2025年5月2020年6月 资料来源：同花顺华泰期货研究院 表2：全球5月进口形势更新丨单位：STD 均值 美国中国欧元区日本英国德国法国意大利俄罗斯印度巴西南非印尼 澳大利亚加拿大阿根廷墨西哥马来西亚 菲 2025年5月 2020年6 资料来源：同花顺华泰期货研究院 中国贸易景气度存压力 贸易战之下没有赢家，全球经济仍将面临下行的压力。但是结构性地，我们注意到贸易环境存在改善的空间。4月广交会采购商数量增加至816万人，同比上升248。 短期而言，面临关税战等全球经贸环境的不确定性，贸易景气度是存在压力的。数据显示，5月中国制造业PMI尽管环比回升05个百分点至495，但是仍处在荣枯线下。而在“对等关税”暂时延缓的情况下，5月新口订单仍呈现环比的压力。这种压力也在外汇市场上有所体现，在美元有效汇率指数回升至1151的历史高位（2025年1月） 背景下，日元汇率指数从2024年8月开始反弹，欧元汇率指数从2025年3月开始反 弹，而人民币汇率指数自2022年3月至今持续承压。 图10：全球商品贸易和增速丨单位：YOY，GDP图11：广交会采购商数量回升丨单位：YOY，万人 15 10 5 0 5 10 全球贸易全球商品贸易GDP右轴 52 50 48 46 44 42 40 201020122014201620182020202220242026 100 80 60 40 20 0 20 广交会采购商万人同比左轴 80 70 60 50 2022202320242025 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图12：中国制造业PMI进口回落丨单位：MOM图13：人民币有效汇率指数承压丨单位：2020100 制造业PMI新出口订单进口 52 50 48 46 44 42 20242025 120 110 100 90 80 70 60 人民币美元欧元日元英镑 202020212022202320242025 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图14：中国进口同比增速丨单位：YOY图15：中国进口差值丨单位：亿美元 出口进口 进出口差值2025 501400 25 700 0 0 25 50 2018202020222024 700 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 中国对外贸易的结构特征 我们以国民经济行业分类对各行业进口情况进行比较分析发现：中国经济对采矿业中的有色金属矿，制造业中的食品制造、电子设备制造，农业相关的林产品、农副食品产品进口需求上升；全球对中国经济中制造业中有色金