产品出海再下一城

请阅读最后一页的重要声明香港股市|医药翰森制药（3692 HK）产品出海再下一城公司再次成功与美国著名药企缔结海外授权协议公司与美国著名药企再生元（REGN US）订立许可协议，授予再生元在除中国内地及港澳地区开发、生产及商业化研发管线中的GLP-1受体激动剂HS-20094等权利。公司将获得8,000万美元的首付款及最高19.3亿美元的里程碑付款。此外，产品上市后公司还将获得占销售额双位数百分比的特许权使用费。HS-20094是一款在研GLP-1/GIP双受体激动剂，已成功完成多项Ⅱ期临床试验。我们认为，再生元的认可表明该产品质量较好。公司2023-24年先后与全球医药行业巨头GSK（GSK US）与默沙东（MRK US）在肿瘤和代谢领域达成授权协议，本次再下一城，表明公司的研发实力在海外著名企业中认可度很高。肿瘤业务核心产品阿美乐在英国获批彰显研发实力公司昨日公布，肿瘤领域的核心产品三代EGFR-TKI阿美乐在英国获批，适应症包括：1）作为单药治疗用于成人局部晚期或转移性非小细胞肺癌（NSCLC）且具有激活的表皮生长因子受体（EGFR）突变的患者的一线治疗；2）成人局部晚期或转移性EGFR T790M突变阳性非小细胞肺癌患者的治疗。由于英国药企阿斯利康（AZN US）的三代EGFR-TKI奥希替尼在很多国家已获批为EGFR突变NSCLC患者的一线用药，我们短期内对阿美乐在英国的销售作谨慎预测，但英国批准表明质量很高。公司后续还将继续推进产品在欧盟的上市，我们认为英国的认可将奠定坚实基础。目标价上调至29.30港元，给予“增持”评级综合以上情况，我们将2025-27E的产品销售收入分别调升0.2%-0.6%，反映阿美乐海外销售的贡献。我们将总收入预测调升1.2%-3.7%，股东净利润预测分别上调1.3%-4.9%，同时也上调2028年后的授权费收入预测，反映HS20094海外授权带来的首付款与里程碑收入。根据调整后DCF模型，目标价从25.00港元上调至29.30港元。由于公司股价近期上涨，评级调整至“增持”。风险提示：1）新药研发慢于预期；2）药价降幅大于预期；3）新药推广效果差于预期。来源：公司资料，中泰国际研究部预测主要财务数据（12月31日年结，百万人民币）（更新至2025年6月5日）收入增长率（%）股东净利润增长率（%）每股盈利（人民币）市盈率（倍）每股股息（人民币）股息率（%）每股净资产（人民币）市净率（倍） 202310,1047.73,27826.90.5543.90.110.384.45.6 23-1-25 页码:1/6158,194.19百万港元15.32-27.75港元282.10百万港元钟慧娟主席（占65.70%）9-3-2523-4-25翰森制药（3692HK)股价 202412,26121.34,37233.40.7432.90.311.084.85.0 5,947.15百万 2025E2026E2027E13,97915,04117,01214.07.613.14,7814,9226,0879.43.023.70.800.831.0230.129.223.60.340.350.441.181.221.515.35.86.44.64.23.8 26.45港元18.93%0.05.010.015.020.025.030.035.040.045.050.0(百万股)(港元)恒生指数 历史建议和目标价翰森制药（3692 HK）股价表现及评级时间表（单位：港元）来源：彭博，中泰国际研究部序号日期12024年1月3日22024年3月28日32024年8月29日42025年3月24日52025年6月6日来源：彭博，中泰国际研究部0.05.010.015.020.025.030.035.0(HKD) 请阅读最后一页的重要声明公司及行业评级定义公司评级定义：以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准；买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10%行业投资评级：以报告发布尔日后12个月内的行业基本面展望为基准；推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 请阅读最后一页的重要声明重要声明本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。权益披露：（1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。（2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。（3）中泰国际或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。版权所有中泰国际证券有限公司未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。中泰国际研究部香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话：(852) 3979 2886传真：(852) 3979 2805 页码:6/6