REIT上市有利改善现金流，降低融资成本

买入信义能源（3868.HK）0755-21516065@gyzq.com.hk信义光能(51.62%)上海宁泉资产(8.01%)李贤义(6.97%)信义玻璃(5.54%)首次报告-20201209更新报告-20210310更新报告-20210818更新报告-20220309/0808更新报告-20230609/20240313/0809收盘价（港元）总股本（亿股）总市值（亿港元）净资产（亿元）总资产（亿元）52周高低（港元）每股净资产（元）数据来源:Wind、国元证券经纪(香港)整理1.30港元1.06港元23% 研究部姓名：杨义琼SFC：AXU943电话：Email：yangyq主要股东相关报告重要数据日期2025-6-61.0683.77891252171.14/0.641.49目标价：现价：预计升幅： 2027E2,7705.9%1,0536.6%12.567.76.286.5% 收入变动(%)变动(%) 【报告正文】➢太阳能电站REIT上市，将盘活现有存量资产公司与信义光能发布联合自愿公告，双方建议中国上市发行太阳能发电场基础设施REIT的申请材料已递交发改委。太阳能发电场基础设施REIT的相关资产包括信义能源目前拥有及运营的选定太阳能发电场项目。通过REIT出售电站资产，一方面将盘活现有存量资产，缓解因补贴延迟发放导致的现金流压力；另一方面，REIT上市可通过股权融资置换债务，降低财务杠杆，进一步降低融资成本和利息支出。中国REITs市场对稳定收益资产需求旺盛，叠加“双碳”政策支持，公司入选项目若为补贴目录内电站，现金流确定性更强，易受投资者青睐。而且REIT上市通常要求高分红比例，或促使公司进一步提升分红率，未来股息率有潜在提升空间。➢电价新政有望保证存量项目收益稳定，绿电直连促进新能源就地消纳近期山东、广东、蒙东136号文细则陆续落地，其中山东和蒙东存量项目合约电价为燃煤标杆基准价，合约周期为保障全生命周期合理利用小时的剩余部分，带补贴的部分照常发放；广东要求机制电量比例申报上限与存量项目衔接，不高于90%；执行期限方面，海风14年、其他12年。总体来看，存量项目收益稳定，而增量项目需要集中竞价；另外，两部委发布《关于有序推动绿电直连发展有关事项的通知》，通过满足用户绿电需求、解决新能源就地消纳，促进绿电环境价值实现。➢公司融资成本持续下行，拟收购电站储备充足2024年公司将港元借款大规模置换为利率更低的人民币借款，2024年底借款利率同比下降2.6个百分点至3.5%，预期2025年利率有望进一步下行至3%，融资成本将持续降低；截至2024年底公司累计装机容量4510.5MW，母公司信义光能有1.6GW电站储备可供公司收购。➢给予"买入"评级，目标价1.30港元/股我们更新盈利预测并给予公司1.30港元/股目标价，对应2025年10.6倍PE，目标价较现价有23%的涨幅空间，给予“买入”评级。 2 【风险提示】1.电价下调2.限电率上升3.REITS上市进展不及预期4.补贴回款滞后 3 【财务报表摘要】损 益 表人民币百万元, 财务年度截至12月31日2023A收 入2,281銷售成本(732)毛利1,548其他收入12其他收益淨額(5)财务收入6融资成本(328)行政开支(51)所得税(275)税前利润1,175净利润900归 属 股 东 净 利 润898折旧及摊销604增 长总收入(%)-1%净利润(%)-8%资 产 负 债 表人民币百万元, 财务年度截至12月31日2023A现金588应收账款3,931应收附属公司款项1其他流动资产11流 动 资 产4,531固定资产13,680使用权资产675其他固定资产378非 流 动 资 产14,733总 资 产19,263应付账款369短期银行贷款3,315其他短期负债121流 动 负 债3,804长期银行贷款2,401其他负债929非 流 动 负 债3,330总 负 债7,134少数股东权益10股 东 权 益12,120负 债 及 权 益 总 额19,263每股账面值(港仙）1.70营运资金726 5投资评级定义及免责条款未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20%未来12个月内目标价距离现价涨幅在正负20%之间未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于-20%对未来12个月内目标价不做判断本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或 免责条款一般声明出的。特别声明刊登、发表或引用。分析员声明间接收到任何形式的补偿。 国元国际控股有限公司香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼电话：(852) 3769 6888传真：(852) 3769 6999服务热线：400-888-1313公司网址：http://www.gyzq.com.hk