宏观经济周报：“习特会”释放了哪些信号？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：盛旭 执业证书编号：S0740515040003 电话：021-20315127 Email：shengxu@r.qlzq.com.cn 感谢高瑞东博士对于中美关系专题的 整体研究贡献！ [Table_Report] 相关报告 1 《工业盈利高速增长的背后——宏观经济周报》 2 《2017年财政政策维持积极基调——宏观经济周报》 3 《从财政数据看经济活力——2017年1-2月财政数据点评》 [Table_Summary] 投资要点  中美元首会晤为什么重要？ 本次会晤时美国政府换届后中美元首第一次会晤。特朗普总统在竞选时曾发出一系列针对中国的、火药味十足的竞选主张，引发了全球关注，增加了中美两国政治互信与经济发展的不确定性。两国元首会晤能够就中美关系和共同关心的问题广泛深入充分交换意见。两国元首之间达成的共识无疑将为国际形势发展注入稳定性。  “习特会”释放了哪些信号？ 中美双方同意推动双向贸易和投资健康发展，中方重申不刻意追求贸易顺差，希望美方放宽对华出口限制，进一步平衡双边贸易；同意共同推进双边投资协定谈判；同意探讨基础设施建设和能源领域合作。 会晤成果显著。相较于元首会晤前美国新一届政府单方面高调的要价，目前中美两国正有效管控贸易方面分歧，相向而行。会晤同时明确了中美两国对之前BIT谈判成果的认可，以及以BIT谈判为基础推动两国投资健康发展的政策意图。预计中国企业赴美将获得更加公平的投资机会，从而使中国得以分享美国基础设施建设浪潮红利。能源领域将继续受到两国高度关注，预计将成为两国未来合作发展的重要方向之一。  未来中美关系发展方向 此次中美元首会晤达到了增进了解、建立互信、凝聚共识的目的，完成了中美关系的平稳过渡，实现了新时期中美关系的良好开局。元首会晤期间，双方已经率先启动了外交安全对话、全面经济对话，预计伴随着4个新对话机制的建立，新一轮的中美政治经济磋商即将开启。  外储缘何回升 外储增长连续两月重回正区间。继2月之后，3月份我国外汇储备规模继续环比小幅上升，同比增速亦整体仍处于回升区间。这种回升趋势始于2016年一季度，并与人民币汇率的持续贬值走势形成明显背离。 外储结构变化缘于经济小周期回暖。由于经济小周期的回升，贸易差额由顺转逆，热钱亦不降反升。需求回升之下资金的反应较实体企业行为更为敏锐，我们看到外储增速反弹滞后于价格指标，但领先于库存指标。决定外储变化的最主要原因并不是汇率，而仍然在于经济基本面。  如何看待汇率与外储的背离 背离根本原因：经济长短期预期分化。经济长期与短期的预期分化是去年以来汇率贬值幅度与外汇储备增速发生背离的根本原因。3月16日美联储如期加息之后，由于市场已经充分反映预期，并没有改变外储的短期回升趋势。长期来看，过去的几年中人民币被持续高估，那么在经常项目、资本与金融项目的“双顺差”之下，大量外汇涌入国内并形成高额外汇储备，但从稳定国际收支的角度来讲，如此高的外储规模似乎并非必需。 短期仍将企稳，下行长趋势不变。总体来看，由于汇率与货币政策关联度高，而外储与基本面更为相关，因此在货币超发与经济回暖的同时作用下，这种背离现象在短期内仍将继续，这一轮小周期回升没有改变人民币长趋势贬值预期与资金外流趋势，但预计短期内外储流失的速度将继续减缓。 [Table_Industry] 宏观经济周报 2017年4月10日 “习特会”释放了哪些信号？ ——宏观经济周报170410 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观经济周刊 内容目录 中美元首会晤为什么重要？ ................................................................................ - 4 - 美国政府换届后中美元首第一次会晤 .......................................................... - 4 - 复杂的国际政治经济环境呼唤中美元首历史性会晤 .................................... - 4 - “习特会”释放了哪些信号？ ............................................................................. - 4 - 双方同意推动双向贸易健康发展.................................................................. - 4 - 双方同意推进双边投资协定谈判.................................................................. - 5 - 双方同意探讨基础设施建设领域合作 .......................................................... - 5 - 双方同意探讨能源领域合作 ......................................................................... - 5 - 未来中美关系发展方向 ........................................................................................ - 6 - 两国元首为中美关系的未来作出了顶层设计 ............................................... - 6 - 中美经常性对话合作机制是两国关系发展的重要支柱 ................................. - 6 - 外储缘何回升 ...................................................................................................... - 6 - 外储增长连续两月重回正区间 ..................................................................... - 6 - 外储结构变化缘于经济小周期回暖 .............................................................. - 7 - 如何看待汇率与外储的背离 ................................................................................ - 8 - 背离根本原因：经济长短期预期分化 .......................................................... - 8 - 短期仍将企稳，下行长趋势不变.................................................................. - 9 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 宏观经济周刊 图表目录 图表1：外储规模环比与同比增长情况 ............................................................... - 6 - 图表2：贸易差额转逆，热钱不降反升 ............................................................... - 7 - 图表3：价格、资金与企业库存的回升拐点 ........................................................ - 8 - 图表4：多年来经常项目与金融项目的“双顺差” ............................................. - 9 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 宏观经济周刊 中美元首会晤为什么重要？ 美国政府换届后中美元首第一次会晤  特朗普总统在竞选时曾发出一系列针对中国的、火药味十足的竞选主张，引发了全球关注，增加了中美两国政治互信与经济发展的不确定性。两国元首会晤能够就中美关系和共同关心的问题广泛深入交换意见，一天多时间的面对面交流，无论从互动的时间和质量上，还是交流的深度和广度上，都能为中美关系的未来发展指明方向。 复杂的国际政治经济环境呼唤中美元首历史性会晤  美国新一届政府成立后，英国、日本、加拿大、以色列、德国等美国传统盟友元首先后访美会晤特朗普总统，会谈核心不外乎在“英国脱欧”、自由贸易协定、移民、安保条约等政治经济军事方面试探美国的政策意图，以及寻求美国新政府的支持。中美作为两个最具全球影响的大国，两国元首会晤意义重大，两国元首之间达成的共识无疑将为国际形势发展注入稳定性。 “习特会”释放了哪些信号？  通过4月7日新华社和美国白宫发布的相关新闻稿，我们可以一窥此次元首会晤的全貌。 双方同意推动双向贸易健康发展  中方重申不刻意追求贸易顺差，希望美方放宽对华出口限制，进一步平衡双边贸易。  2016年，特朗普总统就曾在竞选时指责中国使用“不公平”的贸易竞争手段，造成美国工资水平下降、丧失数以百万计的就业机会。单纯从数字来看，中国确实在中美贸易中占优。2016年，中国是美国的第三大出口国，占比8%；美国是中国的第一大出口国，占比21%；中国占美国全年贸易逆差过半。  美国新一届政府对贸易问题的巨大关切，使得其对中贸易政策态度成为全球关注的焦点。3月31日，特朗普总统签署两份行政命令，美国商务部和美国贸易代表办公室将牵头在未来90天内就美国与主要贸易伙伴的贸易现状进行评估，找到美国存在巨大贸易逆差的原因。此外，美国将加强针对外国输美商品的调查力度，对违反规则的国家依法征收更高的关税。  美国白宫在关于此次元首会晤的新闻稿中提到，中美之间计划推出一个“百日计划”（100-day plan），双方将围绕贸易领域的合作展开为期100天的谈判，旨在缩小中美之间的贸易不平衡性。美国希望在短期内与中方共同确定贸易相关议题讨论的范畴和程度，并在未来数年进一步具体明确。美国的初衷是增加对中国出口，减少贸易赤字。相较于元首会晤前美国新一届政府单方面高调的要价，可以发现会晤后中美两国正有效管控贸易方面分歧，相向而行。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 宏观经济周刊 双方同意推进双边投资协定谈判  中美双边投资协定（BIT）谈判是奥巴马任期内中美建设新型大国关系的重要成果之一。中美BIT谈判2008年启动，迄今为止谈判超过20轮。2013年7月，两国同意以“准入前国民待遇加负面清单”的模式进行实质性谈判。2014年7月，中美就BIT文本的核心问题和主要条款达成一致，并承诺在2015年早期以各自的负面清单出价为基础启动负面清单谈判。  2015年6月，双方首次交换负面清单出价，这意味着谈判进入关键阶段。出价攸关双方核心利益，目前双方已经交换三次负面清单。2016年9月3日习奥会时，中美双方确认BIT谈判取得重大成果，并明确指出谈判旨在达成一项高水平的协定，实现双方创建非歧视、透明、开放的投资体制的共同目标。  此次元首会晤明确了中美两国对之前BIT谈判成果的认可，以及以BIT谈判为基础推动两国投资健康发展的政策意图。 双方同意探讨基础设施建设领域合作  振兴美国的基础设施是特朗普总统的执政目标之一。美国交通部长赵小兰近日也指出特朗普政府将于今年晚些时候公布1万亿美元基建计划。鉴于目前美国国债负担率尚居于OECD国家平均水平，美国私人部门也有一定的基础设施投资意愿