UIC放慢，成交量符合预期

+ 1 212 526 3945迈克尔·哈恩金，CFAmichael.khankin@barclays.comBCI，US普拉哈特·萨克塞纳，CFA+ 1 212 526 8640 pratham.x.saxena@barclays.com BCI，美国 %Δ%Δ%Δ4.417%4.45.013%4.75.45.115%6.16.811%5.86.411%5.96.56.07%7.07.68%8.59.06%8.99.46.56%7.68.16%10.510.61%10.710.37.04%7.27.89%10.912.010%10.911.37.54%7.88.59%11.012.816%10.910.07.71%7.17.911%12.211.5-6%10.412.27.61%7.47.75%14.413.8-4%15.714.0-11%8.4-2%12.09.9-18%20.917.0-19%21.820.113.912.3-12%28.420.7-27%23.220.2-13%28.324.6-13%23.418.3-22%47.339.7-16%25.5-22%53.545.3-15%传统抵押贷款在Fannies中下降1%，在Freddie中下降2%；吉尼下降7%可能是由于最近葡萄采摘费用支付速度比预期慢，导致我们的原产地管道，速度落后于我们的预测。FHLMCG2SFFNCIFGCI05月25日04-2505月25日04-2505月25日04-2505月25日Fannie和Freddie的预付款总额下降了1%和2%，分别结束在7.4和7.6的CPR。图1）。格妮的速率下降了7%，降至10.3 CPR。5月的速率对应着6.78%的一级抵押贷款利率，比4月高了13个基点，假设有20天的滞后。天数持平，为21天，而对应的5月传统再融资指数环比下降了14%。换手季节性环比加快了7%。•我们预计六月速度将提高2%。五月份的主要抵押贷款利率为6.85%，比五月高7个基点，相应的常规再融资指数环比下降8%。天数计算减少一天，为20天，而交易季节性因素上升9%。5月份的实际值略低于我们的预测，近期产品的溢价速度低于预期，尤其是在房屋净值抵押贷款公司（Fannie）的群体中（见使速度增加1%黑骑士5月数据显示常规机速提高了7%，吉尼机速持平，矮人机速提高了12%。图2).•五月的净供应量为115亿美元，其中传统债券为-60亿美元，Ginnies为170亿美元。这比四月的-10亿美元有所增加，并将2025年迄今为止的净发行量提高到430亿美元。2024年全年的发行量为2120亿美元。 %Δ14%10%6%-3%4%-8%18%-8%32.7 3.84.55.66.16.77.27.67.58.704-25 重置活动预期之外减少了May speeds correspond to a 13bp higher driving rate than the April level (图3）。当月预付费对应的读数与4月份相比，refi指数显示适度下降了14%图4）。当前的再融资活动下降加上当前的利率水平下充足的贷款发放人产能，导致贷款发放人的管道在4月末被排空，留给5月份报告的生产量减少。这导致5月份的S曲线比4月份和3月份更平缓，这两个月份的驱动利率也相似（图 5). 2024年10月和2025年4月的再融资事件也可能已经囊括了最容易进行再融资的借款人群体，而剩余的有利可图的借款人则存在一定的信用风险。这也可能导致再融资敏感性较低和更平坦的S曲线。图3。五月的驾驶利率比预期高了13个基点，而六月预计还会有进 60801001201401601803图4。五月Refi指数比四月低14%conv refi索引标准化和季节性调整后的二月三四月份五月君注意：假设滞后38天 来源：MBA，巴克莱研究 2025年6月6日注意：假设滞后38天 来源：MBA，巴克莱研究一步的增长 -100-80-60-40-20020图6。生产WAC利差再次扩大，VA贷款和FHA贷款也有一定程度扩大来源：巴克莱研究WAC 差值(bps)购买符合FHA标准(z = -2.4)购买符合VA标准(z = -1.9)Refi FHA-Conforming(z = -1.5)Refi VA-符合(z = -3.0)6-18 WALA FNCL 30y TBA抵押品显示 源：房利美，巴克莱研究在Ginnies中，弗吉尼亚州的再融资生产WAC进一步下降，而FHA抵押品的减少幅度也较小（图6). 对于五月，fha再融资指数降低了5%，va指数降低了26%，而va指数在六月份又追踪下降了24%，同时六月份的fha指数预计将上升5% (图7,图8).图 5.五月的S曲线比四月和三月更平坦，因为充足的原始产能将一些五月的产量转移到了四月09-16Sep-215月18日5月23日3月19日03-2415-066月20日2月17日2022年2月11月15日11月20日04-164月21日Aug-192024-08-247月17日Jul-2210月18日10月23日12月17日2022年12月22日1月15日1月20日01-25 0246810121416147101316来源：Fannie Mae，巴克莱研究图7. 6月份FHA指数上升5%2025年6月6日可能的心肺复苏注意：假设滞后38天 来源：MBA，巴克莱研究 发布以来的月份数 19222528313437024681012141618147来源：Fannie Mae，巴克莱研究峰值速度低于预期，因为管道在四月被冲洗了April CPR投影传统的主要资金池速度低于预期，这可能是由于最符合条件的借款人已经被提前纳入三月份和四月份的报告中，导致五月份留下的是不太适合再融资的借款人。图9,图10,图 11,图12）。在fn 6s及以上的一些领域中，新的生产速度比预期要快，这可能是由于在正在进行的缓慢春季住房购买季节中发生的某些交易中存在一些延迟关闭造成的。 1013161922252831345发布以来的月份数可能的心肺复苏April CPR投影 0.05.010.015.020.025.014710来源：Fannie Mae，巴克莱研究图11. FN6主要速度2025年6月6日 1922252831340.05.010.015.020.025.030.014710金妮峰在溢价中的速度较慢，在折扣中的速度较快April CPR投影可能的心肺复苏Ginnie peak 在 4.5 秒和 5 秒的速度预期之外较快，因为 5 月份提供给退伍军人事务部（VA）借款人的 WAC 显着较低，这在某种程度上激活了二进制 VA 斜坡。图13）。g2 5.5s和6s然而看到了18和52 CPR的峰值速度，比预期的23和56 CPR分别较慢（图14,图15在85次/分钟时，6.5秒内的峰值速度比我们的预测快4次/分钟()图16）。峰后响应通常在所有样品中较慢。 1316192225283134发布以来的月份数April CPR投影 0123456789来源：收益手册，巴克莱研究与季节性和天数相符的营业额Jul-2211月22日03-237月23日11月23日03-247月24日FN 2 2020FN 2 2021在5月份，由于主要池中高级产品的速度较慢，规格看起来就不那么有吸引力了在6秒和6.5秒的大部分故事中，相对于TBA的速度恶化，较低收益的故事稍微好一些，尤其是在现金窗口池中()图18,图1 9,图20）。贷款余额故事在非现金窗口池中表现尤为糟糕，其中LLB和MLB 6s的偿还速度比TBA更快。与日计数平价且季节性因素上升7%，折扣中的营业额与这些指标相符。这与过去两个月观察到的递减的A.G.E.N.T指数读数形成一定对比（见汇率与股票). 在4月份报告中，房利美和房地美的深度折扣速度有所修正。尽管5月份的周转率没有落后于季节性，但这是一个积极的信号，但实际房地产市场数据描绘出略微不那么乐观的图景，4月份现有住房销量为400万套，而卡什勒全国房价指数在3月份下降了30个基点，这是自2023年1月以来的首次下降。此外，模型预测这些周转率将逐渐增加，而实际数据则与下降的现有住房销量相符（图17).图17收益手册的周转率正在增长，而实际数据则更多地与下降的现有住房销售相一致CPR (%) / EHS (mm) 711月24日3月25日7月25日11月25日03-267月26日11月26日03-27Jul-2711月27日03-2807-2811月28日3月29日07-2911月29日3月30日FN 2 2020 (YB)FN 2 2021 (YB)EHS（NSA） 贷款余额呼叫保护在改善，更低偿还故事在恶化相对速度待定。所有这些性能都可以主要归因于最近发布的6秒和6.5秒车型明显比我们的预测要慢。 2025年6月6日来源：巴克莱研究图 18。 来源：巴克莱研究图21。近期年份的优质酒款增速不及预期，其他方面基本符合预期2025年6月6日巴克莱 | 代理MBS五月提前还款评论 附录 巴克莱银行爱尔兰有限公司巴黎分行(BBI,巴黎)重要披露：分析师认证：信息披露巴克莱银行股份有限公司（Barclays，英国）2025年6月6日巴克莱银行爱尔兰有限公司米兰分行（BBI，米兰）巴克莱资本公司（BCI，美国）披露的可用性：参与巴克莱研究的生产法人实体：巴克莱证券日本有限公司（BSJL，日本）巴克莱固定收益和外汇研究产生的投资建议类型：巴克莱固定收益及大宗商品研究产生的其他投资建议披露：巴克莱研究由巴克莱银行PLC的投资银行及其附属公司（统称及各自单独称为“巴克莱”）制作。巴克莱银行爱尔兰有限公司法兰克福分行(BBI,法兰克福)巴克莱银行PLC，香港分行（巴克莱银行，香港）关于本研究报告所涉及发行人的当前重要披露，请参阅https://publicresearch.barclays.com或另通过书面请求发送至：Barclays Research Compliance，纽约第七大道745号，13楼，邮编10019，或致电+1-212-526-1072。所有参与此项研究报告的作者均为研究分析师，除非另有说明。报告顶部的出版日期反映报告制作地的当地时间，可能与GMT提供的发布日期不同。所有价格信息仅供参考。除非另有说明，价格数据源自LSEG数据与分析，并反映相关交易市场的收盘价，该价格可能并非发布时最新的可用价格。除了巴克莱正式评级体系分配的任何评级外，本出版物还可能包含由FICC研究部分析师以交易想法、主题筛选、评分卡或投资组合推荐等形式产出的投资建议。由非信用研究团队产出的此类投资建议应保持开放状态，直至其在未来的研究报告中被修改、重新平衡或关闭。由信用研究团队产出的此类投资建议仅在当前市场条件下有效，否则不得依赖。巴克莱不针对资产支持证券进行评级。巴克莱资本公司及其附属公司中的任何一家可能曾作为承销商，参与其证券化研究报告中所含交易建议中的任何资产支持证券的公募。巴克莱资本有限公司和/或其一家关联公司进行和寻求与其研究报告涵盖的公司进行业务往来。因此，投资者应注意巴克莱可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。巴克莱资本有限公司和/或其一家关联公司定期交易其所研究报告的主题债务证券（及相关衍生品），通常作为主交易方并提供流动性（作为做市商或其他方式）。巴克莱的交易台在上述证券、其他金融工具和/或衍生品中可能持有多头和/或空头头寸，这可能与其投资者的利益产生冲突。在允许的情况下并遵守适当的信息壁垒限制，巴克莱固定收益研究分析师定期就当前市场状况和价格与其交易台人员进行互动。巴克莱固定收益研究分析师的薪酬基于多种因素，包括但不限于其工作质量、公司整体业绩（包括投资银行部门的盈利能力）、市场业务的盈利能力和收入，以及公司投资者客户就分析师所涵盖的资产类别进行研究的潜在兴趣。如果任何历史价格信息是从巴克莱交易台获得的，本公司不