快报：一季度业绩喜人，医疗信息化业务有望步入高速发展期

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 一季度业绩喜人，医疗信息化业务有望步入高速发展期 事件：公司2月5号晚间公告，2017年实现营收11.53亿元，同比增长110.15%；实现净利1.63亿元，同比增长159.1%；拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增10股。同时，公司发布一季度业绩预告，预计2018年1季度实现净利润4,000万元至4,500万元，同比增长92.77%至116.86%。一季度业绩高速增长的主要原因是公司医疗卫生信息化应用软件业务稳步快速发展所致。 点评： 传统医疗信息化业务保持高速增长。分业务线来看，1）子公司博泰服务开展的IT运维业务，2017年实现营收4.58亿，净利润1.06亿，略超业绩承诺（9950万）；2）传统医疗信息化主业2017年实现营收6个亿，营收同比增长24.92%，毛利率为53.93%，比上期提升1.38个百分点。 医疗信息化产品线全面深化，2018年有望步入高速发展期。1）横向：形成完整的医技产品线（CIS）。公司2017年通过外延式扩张方式收购致力于医技产品型公司美诺泰科、杭州卓腾，补强了多学科问诊平台MDT，急诊急救系统等细分产品线，形成了完整的医技产品线；2）纵向：健康城市大数据+互联网产品获得纵深发展。2017年内公司相继承建了“南京市浦口区区域卫生大数据项目”、“桐乡市区域卫生大数据项目”，建立起了人口健康大数据中心样板城市；2017年1月公司成功中标福建医科大学附属协和医院“医疗大数据挖掘分析平台”项目，系国内首个真正意义上能够实现实时大数据分析的医疗大数据产品的落地；此外，值得重点强调的是，公司建设运营的中山健康城市项目，作为国内首个医疗卫生信息化的PPP项目，已经取得阶段性突破，基于第三方的运营服务已经逐步在平台上落地。我们预计，随着公司医疗信息化产品线横向、纵向的全面深化，2018年主业有望步入高速发展期。 博泰服务整合计划开启，运维业务有望成为后续重要增长点。根据公告，公司计划2018年开始启动博泰服务的业务合作整合协同计划。基于博泰服务遍布全国近30个省级行政区，270多个本地化服务网点的庞大且高效的服务网络，公司将以医疗产业的信息技术的诊断、硬件集成维护、软件升级服务、银医互通、移动医疗、可穿戴设备等软硬件结合的服务领域为突破口，积极探索一种基于物联网新概念能够为客户提供软硬件相结合的新型整体医疗卫生健康信息化的产品服务模式。目前，产品服务模式已经初步设计完成，计划2018年内落地标杆样板单位进行试点，并逐步向全国客户推广应用。我们认为，整合计划将补齐公司服务的短板，形成产品+运维服务的业务模式，成为后续重要的增长点。 赋能基层医疗，重塑行业生态。我们认为，除了医疗IT主业的高速成长以外，公司未来更大的看点在于以亿家健康（公司间接参股）为抓手，赋能基层医疗，重塑医疗行业生态。理由如下：从医改的发展推演，未来医疗资源包括就诊量将更多向社区医疗倾斜，家庭医生制度乃至分级诊疗制度的设立有望根本性的Tabl e_Title 2018年02月06日 创业软件（300451.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 30元 股价（2018-02-05） 22.90元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 5,560.16 流通市值（百万元） 2,955.25 总股本（百万股） 242.80 流通股本（百万股） 129.05 12个月价格区间 20.47/36.77元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 2.96 -6.98 -25.78 绝对收益 -2.97 -14.87 -35.82 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-35082010 凌晨 分析师 SAC执业证书编号：S1450517120005 lingchen@essence.com.cn 021-35082059 Tab le_Report 相关报告 创业软件：业绩符合预期，中山市标杆项目基本成型/胡又文 2017-08-11 创业软件：大额员工持股彰显发展信心，赋能基层医疗重塑行业生态/胡又文 2017-05-05 创业软件：业绩符合预期，稳步推进业务升级/胡又文 2017-03-28 -44%-37%-30%-23%-16%-9%-2%5%2017-022017-062017-10创业软件 行业应用软件 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 解决三甲医院超负荷运转的医疗体系倒三角问题，重塑行业生态，社区医疗将成为未来医疗服务的重要入口。基于上述场景假设，社区医生为代表的家庭医生资源将从过去的鲜有资本问津，慢慢变成资本所角逐的重要资源和医疗服务场景。公司间接参股的亿家健康，长期耕耘社区医疗，正是致力于通过互联网和移动技术连接医生和居民，打造家庭健康服务平台。作为行业的先行者，目前亿家健康已经与全国30个省、自治区、直辖市的5000余家医疗机构建立了长期合作关系，聚集全国30万名家庭医生，五年内计划发展到50万名。（数据来源：财新健康点专访《创业软件葛航:社区医疗可能超乎你想象》）未来凭借上市公司区域医疗平台所积累的业务资源以及信息化建设所提供的连接能力，有望成为基层医疗变革的受益者。 投资建议：考虑到公司医疗IT业务快速成长以及博泰服务后续整合带来的运维收入的提升，公司主业有望进入快速增长期。同时，以亿家健康（公司间接参股）为抓手的医疗增值服务将助力其打开医疗IT行业的天花板，随着其业务的成熟，有望成为公司中长期的发展驱动力。预计2018、2019年EPS为0.97、1.29元，给予买入-A评级，6个月目标价30元。 风险提示：商誉减值风险；行业竞争加剧导致毛利率有所下降；医院信息化投入下降；政府医疗信息化项目支出下降；创新业务进展低于预期。 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 548.6 1,153.0 1,614.1 2,066.1 2,644.6 净利润 63.0 163.2 236.4 314.1 397.5 每股收益(元) 0.26 0.67 0.97 1.29 1.64 每股净资产(元) 2.99 8.39 9.92 10.95 12.26 盈利和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率(倍) 88.3 34.1 23.5 17.7 14.0 市净率(倍) 7.7 2.7 2.3 2.1 1.9 净利润率 11.5% 14.2% 14.6% 15.2% 15.0% 净资产收益率 8.9% 8.1% 9.7% 11.7% 13.2% 股息收益率 0.2% 0.0% 0.9% 1.1% 1.4% ROIC 23.5% 41.6% 14.3% 38.8% 44.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/创业软件 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 548.6 1,153.0 1,614.1 2,066.1 2,644.6 成长性 减:营业成本 280.1 588.7 790.9 1,012.4 1,295.9 营业收入增长率 28.8% 110.1% 40.0% 28.0% 28.0% 营业税费 5.6 13.0 24.2 31.0 39.7 营业利润增长率 15.5% 420.8% 38.7% 33.1% 25.9% 销售费用 67.1 108.2 140.4 179.7 230.1 净利润增长率 26.8% 159.1% 44.8% 32.9% 26.6% 管理费用 157.7 268.1 355.1 454.5 581.8 EBITDA增长率 7.1% 368.8% 59.3% 31.1% 25.2% 财务费用 -7.6 -2.0 -4.8 -8.2 -9.0 EBIT增长率 3.9% 419.0% 70.2% 32.5% 26.3% 资产减值损失 8.1 18.5 29.2 25.2 38.4 NOPLAT增长率 29.0% 180.2% 39.3% 32.2% 26.9% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 58.4% 305.1% -51.3% 12.1% 18.3% 投资和汇兑收益 1.1 4.7 - - - 净资产增长率 26.2% 173.9% 17.9% 10.3% 11.8% 营业利润 38.6 201.2 279.1 371.5 467.8 加:营业外净收支 35.2 -0.6 -1.0 -2.0 -0.2 利润率 利润总额 73.9 200.6 278.1 369.5 467.6 毛利率 48.9% 48.9% 51.0% 51.0% 51.0% 减:所得税 6.8 31.9 41.7 55.4 70.1 营业利润率 7.0% 17.5% 17.3% 18.0% 17.7% 净利润 63.0 163.2 236.4 314.1 397.5 净利润率 11.5% 14.2% 14.6% 15.2% 15.0% EBITDA/营业收入 7.1% 15.8% 18.0% 18.5% 18.1% 资产负债表 EBIT/营业收入 5.7% 14.0% 17.0% 17.6% 17.3% 2016 2017 2018E 2019E 2020E 运营效率 货币资金 317.9 361.1 1,566.3 1,719.2 1,895.3 固定资产周转天数 105 87 68 52 39 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 82 37 64 88 87 应收帐款 358.3 489.4 700.5 851.3 1,066.5 流动资产周转天数 498 277 380 449 400 应收票据 3.5 - - - - 应收帐款周转天数 176 119 119 123 123 预付帐款 11.5 17.3 17.3 17.3 17.3 存货周转天数 26 21 22 19 17 存货 44.3 89.8 108.3 110.9 142.0 总资产周转天数 663 598 635 552 484 其他流动资产 50.2 30.1 30.1 30.1 30.1 投资资本周转天数 215 316 269 146 132 可供出售金融资产 13.5 166.0 166.0 166.0 166.0 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 7.0 42.2 - - - ROE 8.9% 8.1% 9.7% 11.7% 13.2% 投资性房地产 3.9 3.7 3.7 3.7 3.7 ROA 5.9% 6.3% 7.9% 9.4% 10.5% 固定资产 245.4 310.2 302.1 292.2 280.9 ROIC 23.5% 41.6% 14.3% 38.8% 44.0% 在建工程 9.0 35.4 28.3 22.7 18.1 费用率 无形资产 6.5 23.2 21.6 38.8 45.6 销售费用率 12.2% 9.4% 8.7% 8.7% 8.7% 其他非流动资产