农产品投资周报

从业资格证号：F03087820投资咨询证号：Z0019508 目录01玉米05原木 01PART ONE主要观点及策略概述 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎玉 米:供 需 预 期 趋 紧 ， 中 期 震 荡 偏 强影响因素驱动供给偏多（1）余粮偏少，东北粮供应存在缺口预期；（2）进口谷物政策限制持续，本年度进口谷物供应预期缩量。需求中性偏多（1）生猪供应在9月前预期持续增加，禽类维持高存栏，饲用需求短期预期稳步增长；（2）新麦陆续上市，麦玉价差缩窄，饲料厂加大对小麦的采购力度，饲料厂替代比例提升；（3）深加工玉米消费小幅回升。库存偏空（1）南北港库存逐步去化；（2）饲企库存天数偏高；（3）深加工玉米库存中性偏低。基差/价差中性基差中性利润中性偏空养殖利润回落；深加工淀粉、酒精加工利润深度亏损。估值中性目前玉米盘面价格处于中性位置宏观及政策中性偏多中美元首会谈；小麦托市政策预期启动。投资观点震荡偏强余粮趋紧，进口缩量，需求向好，玉米旧作供需缺口预期逐渐显现，预期盘面整体震荡偏强，关注小麦价格和政策性谷物拍卖政策。交易策略单边：震荡偏强，逢低买入套利：7-1正套 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎粕 类： 盘 面 反 弹 ， 关 注 中 美 政 策影响因素驱动供给偏空（1）国内6、7、8月巴西大豆到港量预计均在千万吨以上，目前买船进度6月100%，7月86.2%，8月42%；(2)美豆种植进度偏快，未来两周中西部产区预期略偏干，但缺少高温配合，预期对大豆生长的影响有限；（3）2024/25年度全球菜籽减产，旧作供应压力基本消化；国内菜粕目前供应宽松，但中加现行政策下远月进口菜粕和进口菜籽预期缩量；需求偏多（1）从存栏推断，生猪供应在9月前预期稳步增加；（2）禽类存栏维持高位；（3）豆粕性价比明显提高，饲用添比提升，菜粕预期维持水产刚需；（4）部分地区小麦替代玉米，减少对蛋白的用量；（5）豆粕成交提货转好，菜粕提货回升。库存偏空（1）国内大豆库存增至高位；（2）豆粕库存小幅上升，目前仍处低位，预期逐步累库；（3）饲料企业豆粕库存天数小幅上升，目前仍处于低位；（4）国内菜籽库存下降至低位，菜粕库存仍然宽松，去库速度缓慢。基差/价差偏空豆粕基差预期承压，月差暂无驱动；菜粕基差维持低位震荡。利润偏多（1）巴西贴水反弹，榨利震荡；（2）加菜籽榨利恶化。估值中性豆菜粕盘面价格处于估值中性位置。宏观及政策偏空中美元首通话；中美贸易代表将于6月9日会面讨论贸易协议；据报道加拿大想要和中国接触，想取消加征的关税，改善贸易关系。投资观点震荡短期中美关系回暖预期驱动美盘反弹，同时巴西贴水有所反弹，带动进口成本抬升。但美豆种植天气目前无明显异常，国内买船不断推进，盘面暂时缺乏大幅上行动力，预期走势偏震荡。交易策略单边：震荡套利：观望 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎油 脂 ： 政 策 反 复 、 天 气 无 忧 下 暂 缺 趋 势 性 驱 动影响因素驱动主要逻辑供给棕榈油豆油偏空；菜油偏多（1）马来棕榈油4月累库至新高、5月产地仍然增产；（2）大豆到港上量、豆油产量提高；（3）菜籽库存历史低位、后续到港预计偏少。需求中性（1）5月马来出口增加，意味着印度进口增加、但国内买船仍未上量；（2）印尼称B40进展顺利；（3）国内油脂仅豆油表现较好、棕榈油/菜油欠佳。库存菜油中性；豆油棕榈油偏空（1）国内棕榈油库有累库预期；（2）豆油库存从低位有所增加；（3）国内菜油库存或迎来一波高位去化。基差/价差中性（1）基差稳中偏弱运行；（2）油脂月差逻辑暂不明朗；（3）跨品种策价差震荡。宏观及政策棕榈油偏多；豆油和菜油中性（1）原油走高；（2）中美贸易和谈带来利空预期差，但未能打开进口利润；（3）对加菜籽的反倾销调查结果仍悬而未决。投资观点观望单边建议观望，月差暂时缺少驱动，跨品种方面品种间强弱受政策影响变化大建议观望交易策略单边：-套利：-期权：-风险关注：原油波动生柴政策变动贸易政策扰动 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎影响因素驱动供给中性偏多2025年4月世界20主要产浆国化学商品浆出货量同比+2.1%，1-4月累计同比+4.1%；其中针叶浆发运至中国的出货量同比-2.9%，1-4月累计同比+10.1%，阔叶浆发运至中国的出货量同比+26.7%，1-3月累计同比+12.8%；预计六月纸浆到港量预计有所下降。APP宣布调涨阔叶浆报盘20美元/吨，即刻生效。本次价格调涨主要由于市场需求旺盛，导致APP已提前售罄8月前的纸浆订单。需求中性偏空双胶/白卡纸涨价函落实情况较差，下游成品纸需求在教材出版招标季仍没有好转，纸厂随用随采；需求端对纸浆价格难有支撑。库存中性截止2025年6月5日，中国纸浆主流港口样本库存量：215.7万吨，较上期去库0.4万吨，环比下降0.2%，库存量在本周期呈现小幅去库的走势。纸浆期货交割库存保持平稳，截至6月6日，纸浆仓单量为25.17万吨，周环比下降0.37%。贸易利润中性五月外盘价格较四月有所下降，针阔进口利润有所修复，针叶浆进口利润顺挂；截至6月6日，针叶浆进口利润为92.32元/吨。估值中性目前布针平水07合约；整体估值处于中位水平。投资观点/当前纸浆期货缺乏驱动因素，预计低位震荡交易策略单边：观望套利：7-9反套纸 浆 ： 缺 乏 驱 动 因 素 ， 预 计 低 位 震 荡 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎影响因素驱动供给中性2025年6月2日-6月8日，第22周18港新西兰原木预到船11条，较上周增加2条，周环比增加22%;到港总量约37.2万方，较上周增加3.3万方，周环比增加10%；根据发运量来看，5.29-6.4期间新西兰原木往中国发运量为29.8万JASm³；六月原木外盘报价上涨到110-112美元/JASm³。需求中性本周港口原木日均出库量为6. 28万m³，周环比上涨；下游木方价格和加工利润稳定。库存中性截至5月30日，本周国内针叶原木港口库存为341万方，原木库存维持稳定；辐射松原木库存为279万m³，环比下降1万m³。贸易利润中性在外盘报价上涨后，贸易商利润倒挂情况增强，截至2025年6月6日，贸易商利润为-24元/m³，环比下降12元/m³。估值中性主力合约期货价格高于5.9中A期货尺价格。投资观点反弹后做空交易策略单边：反弹后做空套利：/原 木 ： 原 木 期 现 价 格 低 位 震 荡 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎棉 花 ： 宏 观 缺 乏 驱 动 ， 棉 市 维 持 观 望影响因素驱动供给偏空产量端，全球主产国丰产格局延续，预计今年中国产量创历史新高。需求偏空（1）外需方面，虽然中美谈判进展超预期，但当前关税仍远高于本轮加征前，“抢出口、抢转口”掩盖短期矛盾，中期来看，海外需求不可长期持续。（2）目前内需政策以动态应对为主，侧重于企业端，且力度和传导效率均不足短期对棉纺消费尚无明显提振效果。库存中性受下游开机率回升影响，棉花商业库存去库速度加快，但仍处于偏高水平。基差/价差中性（1）本周郑棉基差维持高位震荡，新疆双28现货基差1000-1100。（2）9-1月差走强，目前基本平水。利润中性纺纱利润低位震荡。估值偏多目前绝对价格处于近四年偏低水平。宏观及政策中性随着宏观利多逐步兑现，关注海外衰退预期的计价情况。如果宏观情绪再次转弱，或对棉价形成新的冲击。投资观点震荡短期需求端表现一般，供应端维持宽松格局，盘面或震荡寻底交易策略单边：观望套利：观望 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎生 猪 ： 供 应 后 置 ， 逐 步 正 套影响因素驱动供给偏空（1）出栏量方面，节后商品猪出栏积极性较高，供应显著增加。（2）出栏结构方面，大猪出栏少、标猪出栏正常，肥标价差走阔。（3）屠宰端，节后屠企陆续开工，但开工率和宰量偏低。（4）仔猪方面，今年仔猪补栏同比提前，仔猪价格持续上涨，主要因短期仔猪供应增幅不及节后集中采购需求增量所致，远期生猪供应或将趋松。需求偏多（1）终端需求方面，节后处于季节性消费淡季，毛白价差走阔。（2）现货均价快速跌破15元/公斤后，受持续走阔的肥标价差影响，节后二育需求有零星启动迹象。库存偏空屠企和冻品库容率均处于同期低位。基差/价差偏多（1）本周生猪基差回落，但仍处于同期高位，河南现货对标主连05合约基差500-700。（2）本周生猪月差转向正套，呈现Flat Contango结构。利润偏空养殖利润回落。估值偏多目前期货价格贴近养殖现金成本，下方空间较为有限。宏观及政策偏多国内方面，多项重磅刺激政策已经出台，包括全方位扩大内需等财政政策以及适度宽松的货币政策，有助于提振远期猪肉需求。投资观点中性交易策略单边：观望套利：观望 玉米（C） PART TWO 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎玉 米:供 需 预 期 趋 紧 ， 中 期 震 荡 偏 强影响因素驱动供给偏多（1）余粮偏少，东北粮供应存在缺口预期；（2）进口谷物政策限制持续，本年度进口谷物供应预期缩量。需求中性偏多（1）生猪供应在9月前预期持续增加，禽类维持高存栏，饲用需求短期预期稳步增长；（2）新麦陆续上市，麦玉价差缩窄，饲料厂加大对小麦的采购力度，饲料厂替代比例提升；（3）深加工玉米消费小幅回升。库存偏空（1）南北港库存逐步去化；（2）饲企库存天数偏高；（3）深加工玉米库存中性偏低。基差/价差中性基差中性利润中性偏空养殖利润回落；深加工淀粉、酒精加工利润深度亏损。估值中性目前玉米盘面价格处于中性位置宏观及政策中性偏多中美元首会谈；小麦托市政策预期启动。投资观点震荡偏强余粮趋紧，进口缩量，需求向好，玉米旧作供需缺口预期逐渐显现，预期盘面整体震荡偏强，关注小麦价格和政策性谷物拍卖政策。交易策略单边：震荡偏强，逢低买入套利：7-1正套 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎现 货 市 场 ： 现 货 涨 势 放 缓全国均价（元/吨）蛇口港市场价（元/吨）16001900220025002800310001/0202/0203/0404/0405/0506/0507/0608/0609/06201920202021202320242025180024003000360001/0202/0203/0404/0405/0506/0507/0608/0609/0620192020202120222023 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎北 港 玉 米 到 港 量 略 升 ， 山 东 深 加 工 到 货 量 正 常北港玉米到港量（万吨）-400408012016020001/0102/0103/0304/0305/0406/0407/0508/0509/0510/0611/0612/07201920202021202220232024202505001000150020002500300001/0102/01 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎南 北 价 差 ： 南 北 价 差 走 扩 ， 北 港 玉 米 下 海 量 高 位蛇口港-锦州港价差（元/吨）-600