归母净利增长33.59％，产业整合完善营销矩阵

证券研究报告 联建光电(300269)点评报告 敬请参阅最后一页重要声明第1页 归母净利增长33.59%，产业整合完善营销矩阵 2017年10月25日 肖明亮(分析师) 电话： 020-88831179 邮箱： xiaoml@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310517070001 事件： 公司三季报公告显示公司2017年前三季度实现营业收入28.17亿，同比增长50.41%；归母净利润3.46亿，同比增长33.59%；每股收益0.56，同比增加23.04%。Q3营收11.16亿，同比增长27.29%，Q3归母净利润1.6亿，同比增长39.28%。 核心观点  费用率下降+力玛网络并表推动业绩增长，三大业务齐发力：公司前三季度收入利润大幅增长主要系各业务稳定增长和新增力玛网络并表；同时期间费用率得到有效控制，下降至16.95%（其中销售费用率7.93%、管理费用率8.29%、财务费用率0.73%）。从利润率来看，公司前三季度毛利率32.04%，净利润12.11%，维持稳定。公司数字营销、数字显示设备、数字户外网络媒体三大核心业务板块发展迅速，其中数字显示设备受益于小间距LED设备的行业爆发，量价齐升；数字营销板块外延并购和内生发展并行推进，报告期内新增力玛网络并表以及新收购蓝海购部分股权和爱普新媒体100%股权，增厚公司业绩的同时将有望与原有标的在业务和资源上建立协同效应，共同推动上市公司数字营销板块业绩增长；数字户外板块，公司通过e—TSM户外媒体资源管理系统，已经建立起了拥有13090家媒体主，56050个媒体资源，1754.9万媒体资源面积，覆盖全国342个城市的户外广告媒体资源数据库，成为全国领先的自有媒体资源和户外资源整合平台。  营销整合强者恒强逻辑不变，员工持股稳步推进彰显信心：我们认为中长期来看营销板块通过并购实现产业整合的核心逻辑不变，全球广告龙头的发展也印证了这一逻辑，营销类公司并购的同时也应该积极发挥协同效应与有效整合。在不断外延并购板块扩张背景下，对上市公司的投后管理和标的整合提出了更高的要求。公司通过规范运作、“一委四部”管理平台和股权激励等多种方式对旗下子公司进行整合管理，实现标的进入上市公司后的持续发展。公司员工持股计划稳步推进，前期4500万元回购已经作为第一期员工持股计划的股份，报告期内已经完成第二期1.95亿元的股份回报，将作为第二期员工持持股的股份，用以激励公司及各子公司核心管理层，表达了管理层对后续股价走势的信心和激励核心骨干人才的重视。另一方面，报告期内证监会审核通过了上市公司公开发行20亿公司债券，有望增强公司资金实力，优化杠杆结构。  盈利预测与估值：预测公司2017-2019年实现净利润6.02、7.4、8.88亿元，对应EPS分别为：0.98、1.21、1.45元/股，对应当前估值PE分别为：19.6、16、13.3倍，维持强烈推荐评级。  风险提示：对赌业绩不达预期、整合风险、LED业务拓展不顺。 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 2803.46 4051.09 4918.95 5932.41 同比(%) 84.12% 44.50% 21.42% 20.60% 归属母公司净利润 402.96 602.03 739.71 888.38 同比(%) 80.16% 49.40% 22.87% 20.10% 毛利率(%) 36.10% 36.60% 36.39% 36.24% ROE(%) 10.08% 10.75% 12.01% 12.97% 每股收益(元) 0.66 0.98 1.21 1.45 P/E 29.32 19.62 15.97 13.30 P/B 2.20 2.02 1.83 1.63 EV/EBITDA 3.07 14.52 11.64 9.15 强烈推荐（维持） 传媒行业 股价走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 联建光电 -1.8 10.6 -9.5 传媒行业 -0.1 5.0 -2.7 沪深300 3.6 7.3 15.9 基本资料 总市值（亿元） 118.1 总股本（亿股） 6.1 流通股比例 56.6 资产负债率 40.1 大股东 刘虎军 大股东持股比例 18.8 相关报告 *广证恒生传媒行业-联建光电(300269)简要报告：LED稳健营销持续发力，减持新规消化解禁压力-20170604 0100200300-40%-20%0%20%40%沪深300传媒行业联建光电成交金额 证券研究报告 联建光电(300269)点评报告 敬请参阅最后一页重要声明第2页 附录：公司财务预测表 资产负债表利润表会计年度20162017E2018E2019E会计年度20162017E2018E2019E流动资产2094254835784864营业收入2803405149195932 现金64963111922030营业成本1791256831293783 应收账款853123214961804营业税金及附加23354251 其它应收款64384549营业费用277400486586 预付账款201196295323管理费用222321389469 存货260372454548财务费用18204-1 其他677896109资产减值损失29212323非流动资产5336536754175392公允价值变动收益0000 长期投资38534849投资净收益9667 固定资产310316324327营业利润4526928531028 无形资产49566567营业外收入22182020 其他4940494349804948营业外支出2122资产总计74307915899510255利润总额4727098711046流动负债2039204124992995所得税72107132158 短期借款749250333444净利润401601739887 应付账款388556677819少数股东损益-2 -1 -1 -1 其他903123514891733归属母公司净利润403602740888非流动负债34263130EBITDA5727879411117 长期借款0000EPS（摊薄）0.660.981.211.45 其他34263130负债合计2073206625303026主要财务比率 少数股东权益-2 -3 -3 -4 会计年度20162017E2018E2019E股本 614614614614成长能力资本公积3971397139713971营业收入增长率84.1%44.5%21.4%20.6%留存收益 788126718842650营业利润增长率78.6%52.9%23.3%20.6%归属母公司股东权益5359585164687234归属于母公司净利润增长率80.2%49.4%22.9%20.1%负债和股东权益74307915899510255获利能力毛利率36.1%36.6%36.4%36.2%现金流量表净利率14.3%14.8%15.0%15.0%会计年度20162017E2018E2019EROE10.1%10.7%12.0%13.0%经营活动现金流452716721898ROIC7.1%10.1%10.9%11.5% 净利润401602740888偿债能力 折旧摊销64586772资产负债率27.9%26.1%28.1%29.5% 财务费用18204-1 净负债比率36.10%12.08%13.15%14.66% 投资损失-9 -6 -6 -7 流动比率1.031.251.431.62营运资金变动-51 48-87 -54 速动比率0.901.071.251.44 其它29-6 4-1 营运能力投资活动现金流-1929 -95 -118 -51 总资产周转率0.520.530.580.62 资本支出-753 -44 -72 -54 应收账款周转率4.103.893.613.60 长期投资23-29 -21 20应付账款周转率5.725.445.075.06 其他-1199 -21 -25 -18 每股指标（元）筹资活动现金流1720-640 -42 -8 每股收益(最新摊薄)0.660.981.211.45 短期借款749-499 83111每股经营现金流(最新摊薄)0.741.171.171.46 长期借款0000每股净资产(最新摊薄)8.739.5310.5411.79 普通股本增加108000估值比率 资本公积金增加2323000P/E29.3219.6215.9713.30 其他-1460 -141 -125 -119 P/B2.202.021.831.63现金净增加额244-18 561838EV/EBITDA3.0714.5211.649.15单位:百万元单位:百万元单位:百万元 证券研究报告 联建光电(300269)点评报告 敬请参阅最后一页重要声明第3页 机构销售团队： 区域 姓名 移动电话 电子邮箱 华北机构销售 张岚 (86)18601241803 zhanglan@gzgzhs.com.cn 褚颖 (86)13552097069 chuy@gzgzhs.com.cn 上海机构销售 王静 (86)18930391061 wjing@gzgzhs.com.cn 广深机构销售 步娜娜 (86)18320711987 bunn@gzgzhs.com.cn 廖敏华 (86)13632368942 liaomh@gzgzhs.com.cn 吴昊 (86)15818106172 wuhao@gzgzhs.com.cn 战略与拓展部 李文晖 (86)13632319881 liwh@gzgzhs.com.cn 姚澍 (86)15899972126 yaoshu@gzgzhs.com.cn 证券研究报告 联建光电(300269)点评报告 敬请参阅最后一页重要声明第4页 广证恒生： 地址：广州市天河区珠江西路5号广州国际金融中心4楼 电话：020-88836132，020-88836133 邮编：510623 股票评级标准： 强烈推荐：6个月内相对强于市场表现15%以上； 谨慎推荐：6个月内相对强于市场表现5%—15%； 中性：6个月内相对市场表现在-5%—5%之间波动； 回避：6个月内相对弱于市场表现5%以上。 分析师承诺： 本报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点。在作者所知情的范围内，公司与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 重要声明及风险提示： 我公司具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供广州广证恒生证券研究所有限公司的客户使用。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证我公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。我公司已根据法律法规要求与控股股东（广州证券股份有限公司）各部门及分支机构之间建立合理必要的信息隔离墙制度，有效隔离内幕信息和敏感信息。在此前提下，投资者阅读本报告时，我公司及其关联机构可能已经持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，或者可能正在为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。法律法规政策许可的情况下，我公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开前已经通过其他渠道独立使用或了解其中的信息。本报告版权归广州广证恒生证券研究所有限公司所有。未获得广州广证恒生证券研究所有限公司事先书面授权，