公司深度：BAW自主可控亟待推进，并购有望实现协同效应

股票信息行业前次评级06月05日收盘价（元）总市值（百万元）总股本（百万股）其中自由流通股（%）30日日均成交量（百万股）股价走势作者分析师郑震湘执业证书编号：S0680524120005邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com分析师佘凌星执业证书编号：S0680525010004邮箱：shelingxing1@gszq.com相关研究1、《国科微（300672.SZ）：编解码芯片领军者，AI布局逐步完善》2025-05-13-30%-14%2%18%34%50%2024-06 买入（维持）2024-102025-02国科微沪深300 P.2请仔细阅读本报告末页声明显示、边缘AI等新领域，公司形成了从16TOPS至100TOPS的智能终端AI SoC系列产品规划，形成了低中高AI SoC布局并已投入研发，主要应用于机器人（含具身智能）、AI PC、无人机、工业计算等边缘计算智能终端，预计2026年开始逐步量产上市，增长空间广阔，我们看好公司在边缘AI全面布局。我们预计公司在2025/2026/2027年分别实现营业收入24.9/30.7/36.3亿元，同比增长26.0%/23.0%/18.5%，实现归母净利润1.4/2.3/3.1亿 元 ， 同 比 增 长44.3%/61.2%/39.0%。当 前 股 价 对 应2025/2026/2027年PE分别为126/78/56X，公司未来新品不断、放量在即，维持“买入”评级。风险提示：产品推广不及预期；下游需求不及预期；贸易摩擦加剧；并购进展不及预期。财务指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）4,2311,9782,4933,0673,635增长率yoy（%）17.4-53.326.023.018.5归母净利润（百万元）9697140226314增长率yoy（%）-36.71.144.361.239.0EPS最新摊薄（元/股）0.440.450.651.041.45净资产收益率（%）2.32.43.45.47.3P/E（倍）183.2181.2125.677.956.0P/B（倍）4.34.34.24.24.1资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年06月05日收盘价 P.3财务报表和主要财务比率资产负债表（百万元）会计年度2023A2024A流动资产37625248现金10041154应收票据及应收账款603544其他应收款3413预付账款470215存货10631065其他流动资产5892258非流动资产35782419长期投资4071固定资产169185无形资产692849其他非流动资产26771314资产总计73407668流动负债28273152短期借款6801954应付票据及应付账款913339其他流动负债1233859非流动负债409409长期借款200200其他非流动负债209209负债合计32363561少数股东权益-168股本217217资本公积31893189留存收益631664归属母公司股东权益41204099负债和股东权益73407668现金流量表（百万元）会计年度2023A2024A经营活动现金流890-48净利润8596折旧摊销308362财务费用3041投资损失-46-46营运资金变动509-502其他经营现金流30投资活动现金流-494-745资本支出-554-634长期投资-10-90其他投资现金流70-20筹资活动现金流62743短期借款801274长期借款2000普通股增加00资本公积增加300其他筹资现金流-248-531现金净增加额459-45资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年06月05日收盘价 P.4内容目录1、BAW自主可控亟待推进，并购有望实现协同效应..................................................................................51.1国科微拟购买中芯宁波94.366%股权，有望实现协同效应..............................................................51.2滤波器是RFFE核心无源器件，应用领域广泛................................................................................71.3 BAW自主可控亟待推进，优质滤波器晶圆制造工厂稀缺................................................................141.4国科微正式加入开源鸿蒙TV SIG组............................................................................................17风险提示..............................................................................................................................................18图表目录图表1：中芯宁波财务数据（单位：亿元）..............................................................................................5图表2：中芯宁波股权结构.....................................................................................................................6图表3：中芯宁波应用领域.....................................................................................................................7图表4：滤波器种类..............................................................................................................................7图表5：滤波器应用场景........................................................................................................................8图表6：滤波器“不可能三角”的取舍脉络..............................................................................................8图表7：常见滤波器选择天梯图..............................................................................................................9图表8：腔体类滤波器的主要分类和特点................................................................................................10图表9：用介质滤波器的主要分类和特点................................................................................................11图表10：常见平面滤波器的典型分类.....................................................................................................11图表11：常见超小型类LC类滤波器......................................................................................................12图表12：声学滤波器分类图..................................................................................................................13图表13：声学滤波器对比.....................................................................................................................13图表14：国内企业已在中低端SAW滤波器市场实现突破.........................................................................14图表15：BAW滤波器结构....................................................................................................................15图表16：国科微研发总裁万里（右6）出席开源鸿蒙TV SIG成立仪式......................................................17 请仔细阅读本报告末页声明 请仔细阅读本报告末页声明1、BAW自主可控亟待推进，并购有望实现协同效应1.1国科微拟购买中芯宁波94.366%股权，有望实现协同效应国科微发布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案，拟购买中芯宁波94.366%股权。国科微拟通过发行股份及支付现金的方式向宁波甬芯等11名交易对方（本次重组的交易对方为宁波甬芯、元器利创、中芯控股、大基金一期、德悦高鹏、宁波经开区产投、联力昭离、联力龙朔、宁波金帆、盈富泰克、诸暨联砺）购买其合计持有的中芯宁波94.366%股权。经交易各方协商确定，本次发行股份的价格为57.01元/股，不低于定价基准日前20个交易日上市公司A股股票交易均价的80%。通过本次交易，上市公司将具备在高端滤波器、MEMS等特种工艺代工领域的生产制造能力，构建“数字芯片设计+模拟芯片制造”的双轮驱动体系，依托射频前端器件领域的技术优势，公司将进一步拓展智能手机、智能网联汽车等市场需求旺盛、增长潜力大的下游应用市场，显著提升对产业核心客户的全链条服务能力，为推动我国半导体产业链发展提供有力支撑。图表1：中芯宁波财务数据（单位：亿元）资料来源：公司公告，国盛证券研究所中芯宁波国资背景雄厚。从股权结构来看，广东元器利创投资、宁波甬芯集成电路股权投资为前两大股东，各占据18.37%股权，中芯国际为第三大股东，占比14.83%，国家集成电路产业投资基金排名第四，占比12.68%股权。此外，深圳市人民政府国有资产监督管理委员会通过广东元器利创投资间接持股2.97%。项目2025年1-3月2024年度2023年度总资产45.1843.1456.01总负债29.5126.0130.75所有者权益15.6717.1325.26营业收入1.084.542.13利润总额-1.50-8.12-8.44净利润-1.50-8.13-8.43经营活动产生的现金流量净额-0.69-1.79-2.66