依托核心技术，在AIoT万物智联时代持续成长

依托核心技术，在AIoT万物智联时代持续成长 |报告要点 AI和IoT的结合，正在构筑一个万物智联的世界。万物智联有望催生更多的物联网落地场景、带来更多的联接需求、功能更加丰富且价值量更高的物联网硬件产品、以意图为导向的物联网解决方案。公司基于对物联网行业高度分散化特点的深刻理解，依托模组与平台的技术复用性，巩固智能交通、智慧出行等成熟市场，成功拓展智慧支付、智慧睡眠的新场景。我们认为公司构建的“模组+平台+终端”的业务体系，有望通过数据驱动的AI能力升级，向高附加值服务延伸，在万物智联时代实现持续增长。 |分析师及联系人 张宁SAC：S0590523120003 博实结(301608) 依托核心技术，在AIoT万物智联时代持续成长 投资要点 行业：计算机/计算机设备投资评级：买入（首次）当前价格：86.46元 公司是国内物联网终端领军厂商，产品矩阵丰富。我们认为智慧交通业务验证了公司“通信+定位+AI”底层核心技术能力。而智能支付、智能出行、智能睡眠等领域的业务拓展则证明了公司把握物联网新场景的能力。AI正在和IoT融合，把我们带入一个AIoT万物智联的世界，AIoT新场景有望加速涌现，而公司扎实的技术实力和物联网新场景拓展成功有望帮助客户在万物智联时代持续增长。 总股本/流通股本(百万股)89/18流通A股市值(百万元)1,539.22每股净资产(元)23.03资产负债率(%)19.93一年内最高/最低(元)119.43/45.76 ➢营收创新高，新业务贡献新增长 公司智能车载终端、智能睡眠终端在海外市场的收入实现了稳步增长。2024年全年实现营业收入14.02亿元，同比增长24.85%，增速显著恢复，营收总量创历史新高。其中创新业务智能睡眠终端实现营收1.99亿元，占比大幅提升至14.17%；智慧出行组件实现营收3.48亿元，同比提升50.57%，占比达到24.81%。 ➢DeepSeek推动AI加速，为万物智联注入新活力 随着DeepSeek等模型能力的提升、边缘计算的需求增长，物联网发展的核心推动力正在从设备连接的数量需求到体验服务的场景需求。根据工业和信息化部的数据，截至2024年底，我国移动物联网（蜂窝）终端用户数为26.56亿户，同比+13.9%。 ➢汽车产销量提升，eCall市场空间长坡厚雪 2024年我国汽车产销分别完成3,128.2万辆和3,143.6万辆，同比增长3.7%和4.5%，汽车出口量达到585.9万辆，同比增长19.3%再创新高。eCall能够在紧急情况发生时为用户提供救援服务，显著降低事故带来的社会成本。我国《车载紧急呼叫系统》政策标准即将落地，有望带来全新的增量市场空间。 ➢投资建议：关注AIoT时代下物联网终端核心标的 鉴于公司依托“通信+定位+AI”底层核心技术与“模组+平台+终端”业务模式，深耕车联网，广泛布局物联网，成功拓展了智慧出行、智慧睡眠等新场景，验证了公司在AIoT时代把握万物智联新增市场的能力，有望在AIoT时代持续把握新场景机会，实现持续增长。首次覆盖，给予“买入”评级。 相关报告 风险提示：行业政策变化的风险、原材料价格波动风险、物联网行业技术迭代的风险。 扫码查看更多 投资聚焦 核心逻辑 公司是国内物联网终端领军厂商，产品矩阵丰富，涵盖智能交通、智慧出行、智能支付、智能睡眠等领域。在物联网“万物互联”到“万物智联”的时代，随着消费和产业不断升级、以DeepSeek为代表的大模型能力的逐步提升，AI硬件需求不断扩容，物联网应用场景不断丰富。公司作为物联网小巨人，凭借“模组—终端—应用”垂直整合能力有望充分受益。此外，公司积极拥抱汽车智能化、安全化大趋势，推动车载产品从后装向前装发展，有望在eCall领域取得新突破。 核心假设 AI和IoT的结合，正在构筑一个万物智联的世界。万物智联有望催生更多的物联网落地场景、带来更多的联接需求、功能更加丰富且价值量更高的物联网硬件产品、以意图为导向的物联网解决方案。从万物互联到万物智联，物联网行业终端数联接规模有望从数十亿向数千亿增长。 公司从智能交通、智慧出行向智能支付、智能睡眠等领域的拓展，初步验证了公司在通信、定位、AI算法等应用的技术实力，也证明了公司“模组+平台+终端”的业务体系在把握全新物联网场景时的能力。我们认为公司的智能交通综合能力，有望随着全球车辆智能化进程实现海外业务和国内业务的同步增长，公司智能车载终端2025-2027年营收增速分别为20%/25%/25%，毛利率分别为36%/37%/38%。公司在万物智联时代，继续深耕智能支付、智能车载终端等现有业务，同时不断把握日新月异的万物智联新机会，智能睡眠及其他创新业务有望保持高速增长。 盈利预测、估值与评级 我 们 预 计 公 司2025-2027年 营 收 分 别 为18.48/23.18/28.78亿 元 ， 同 比 分 别 增 长31.86%/25.40%/24.16%；归 母 净 利 润 分 别 为2.27/3.11/4.23亿 元 ， 同 比 分 别 增 长29.06%/37.27%/36.08%，EPS分别为2.55/3.50/4.76元/股，3年CAGR为34.09%。鉴于公司依托“通信+定位+AI”底层核心技术与“模组+平台+终端”业务模式，深耕车联网，广泛布局物联网，成功拓展了智慧出行、智慧睡眠等新场景，验证了公司在AIoT时代把握万物智联新增市场的能力，有望在AIoT时代持续把握新场景机会，实现持续增长。首次覆盖，给予“买入”评级。 投资看点 短期看好车联网海外业务增长。公司在车联网领域产品和技术优势较强，2025年海外车联网业务有望助力公司营收快速增长； 中期来看，我国《车载紧急呼叫系统》政策标准已落地即将实施，公司在车联网领域经验丰富，有望把握车联网新机遇； 长期来看，公司不断夯实“通信+定位+AI”底层核心技术与“模组+平台+终端”业务模式，有望通过数据驱动的AI能力升级，持续丰富产品矩阵，向高附加值服务延伸，在智能交通、智慧出行、智能支付、智能睡眠等业务持续增长的基础上，持续扩展智能物联新业务；在万物智联时代实现持续增长。 正文目录 1.物联网行业专精特新小巨人..........................................61.1从车联网起步，构建物联网多元化生态...........................61.2股权结构集中，聚集核心能力把握多场景机会.....................71.3盈利水平短期承压，海外拓展带动盈利复苏.......................82.AI与loT融合发展，AIoT产业加速正当时..............................92.1万物互联，全球IoT市场持续增长...............................92.2万物智联，AI+IoT形成AIoT成长新势能........................112.3E-Call等行业政策为车联网市场带来新增量.....................123.“端云一体”+AI模型构建核心壁垒..................................163.1以自研模组为基础，通过场景扩展实现增长......................173.2“模组+平台+终端”受益AI需求增长...........................183.3本地化部署DeepSeek，构筑AI驱动增长新范式..................214.盈利预测、估值与投资建议.........................................224.1盈利预测...................................................224.2估值与投资评级.............................................245.风险提示.........................................................25 图表目录 图表1：博实结发展历程................................................6图表2：截至2025年一季报公司股权结构.................................7图表3：公司在智慧出行、交通、支付领域的主要产品......................8图表4：公司2024年扩展的智能床罩产品.................................8图表5：博实结2019-2025年Q1营业收入情况（亿元）.....................8图表6：博实结2019-2025年Q1归母净利润情况（百万元）.................8图表7：博实结2019-2025Q1毛利率/销售净利率情况.......................9图表8：博实结2019-2024年分地区营收结构（亿元）......................9图表9：物联网网络架构的组成.........................................10图表10：全球物联网连接数预测........................................11图表11：物联网产业各层级产值占比情况................................11图表12：2020-2025年中国物联网市场规模预测趋势图....................11图表13：2020-2024年11月中国物联网终端用户统计.....................11图表14：中国智能传感器市场规模（单位：亿元）........................12图表15：eCall系统的主动呼叫形态....................................13图表16：eCall系统组成..............................................14图表17：部分地区eCall政策基本情况..................................14图表18：《车载事故紧急呼叫系统》标准进展............................15图表19：我国2024年汽车销量达到3144万辆............................16图表20：我国2024年乘用车销量达到2756万辆..........................16图表21：博实结的车载智能安全解决方案................................16图表22：车载智能安全解决方案的高精度实时定位功能....................16 图表23：公司各领域的已有产品布局情况................................17图表24：博实结2019-2024年分产品营收结构（亿元）....................17图表25：博实结2024年分产品营收占比.................................17图表26：博实结BC76 LTE无线模块.....................................18图表27：博实结B1612-U GNSS模块.....................................18图表28：博实结云平台业务架构........................................19图表29：公司的终端产品及覆盖场景...........................