2025年银行业中期策略：业绩压力临近拐点，盈利释放能力强的区域行更优

业 研 行DONGXING 究 SECURITIES 券 东兴证 股业绩压力临近拐点，盈利释放能力强的区域行更优 份 有 公 限——2025年银行业中期策略 分析师 林瑾璐 联系方式：021-25102905 执业证书编号：S1480519070002 分析师 田馨宇 联系方式：010-66554013 执业证书编号：S1480521070003 司证券研究报告 东兴银行团队 2025年6月6日 业绩压力临近拐点，盈利释放能力强的区域行更优 行情回顾：稳健防御逻辑下，板块走出相对收益。年初至6月4日，银行板块累计涨幅11.5个百分点，跑赢上证指数10.7个百分点，兼具绝对收益和相对收益，尤其是1月份到二月初、3月中旬至5月初，相对收益较显著。（1）1月份到二月初，主要背景是人民币对美汇率贬值压力、中美利差扩大制约国内货币政策空间，市场对经济预期较悲观；在风险偏好较低资金追求确定性的逻辑下，银行股高股息价值受青睐；（2）3月中旬至5月初主要背景是上市公司年报和一季报自3月中旬陆续披露，银行板块业绩相对稳定性强；此外，4.2美国“对等关税”加剧外部环境不确定性，银行股防御价值更凸显。分板块来看，3月以来，中小银行累计涨幅表现更好，主要是补涨以及高股息扩散逻辑驱动。中小银行股息率并不低且估值历史地位，安全边际高。国有大行有绝对收益、相对收益有限，主要是股息率相较十年期国债仍有吸引力但估值达到近5年较高水平。 基本面回顾：量质平稳，息差收窄，非息承压。25Q1末，上市银行生息资产同比+7.5%，环比24年末提高0.3pct。其中，贷款、金融投资较24A分别持平、+1.1pct。城商行贷款增速领先 （yoy+12.9%、较24年末+0.9pct）；农商行、股份行、国有行增速较为平稳。测算上市银行25Q1净息差(期初期末口径)为1.37%，同比收窄13bp、降幅小于上年同期。其中，受贷款重定价、存量房贷利率下调等影响，生息资产收益率降幅仍较大；但负债成本加速改善形成一定对冲。中收降幅继续收窄，受25Q1债市调整影响其他非息增长承压。资产质量总体保持稳健，拨备反哺力度有所减弱。25Q1上市银行不良率、关注率环比下降，24年不良贷款生成率总体稳定，资产质量压力总体稳健；其中，零售贷款不良生成压力相对更大。拨备方面，25Q1上市银行拨备覆盖率、拨贷比环比-2pct、4bp至238%、2.94%。 行业展望：政策呵护息差，业绩有望筑底。2025年银行基本面仍然承压，但临近拐点。预计净息差收窄幅度减小、规模保持平稳增长、其他非息收入压力加大；资产质量平稳，拨备仍有反哺空间。预计2025年上市银行营收和归母净利润同比增速在-1%、0%左右。从主要驱动因素来看：（1）规模：当前信贷需求未见明显修复，在逆周期政策持续发力下，预计2025年信贷增量基本同比持平，信贷增速小幅放缓；债券投资增速维持高位支撑平稳扩表。（2）政策呵护息差力度在加大。当前制约货币政策宽松的因素主要是商业银行净息差过低影响信贷可持续投放能力，预计央行将继续降准降息以缓解银行负债成本压力。5月央行已实施降息降准，后续二次降准降息概率仍大。对比资负两端利率因素、结构因素，2025年净息差降幅有望收窄，主要是存量按揭贷款一次性调降因素消退、十年期国债收益率走平、存款挂牌利率加快调降。3）非息：中收低基数叠加资本市场回暖，预计中收降幅收窄、同比增速有望转正。其他非息：债市由去年牛市转为震荡市，在去年高基数下，同比增长压力较大，全年预计负增长、拖累营收。综合量、价、非息，预计全年营收增速在-1%左右。（4）资产质量：随着政策持续落地稳增长、提振内需，银行地产、城投产业链不良生成预期逐步好转，资产质量指标有望保持平稳。当前拨备覆盖率仍处于较高水平，拨备反哺利润有空间。拨备安全垫更厚实的银行反哺空间相对更大。资产质量稳定下，预计行业净利润增速将保持相对稳定。 投资建议：基本面+资金面推动板块配置价值增强。基本面：展望2025全年，银行基本面仍然承压，但具备一定韧性。其中净息差收窄压力、手续费净收入减少的压力相对减轻，其他非息收入压力加大；资产质量预计较为平稳，拨备仍有反哺空间，但会带来拨备覆盖率的下降。预计2025年上市银行营收和归母净利润同比增速在-1%、0%左右。资金面①：资产荒加剧+政策引导，险资配置确定性增强。资金面②：主动基金明显低配银行，公募新规下有望向基准靠拢。建议关注：(1)锚定主动权益增量资金，关注重点指数权重股：招行、兴业、工行、交行；(2)以保险资金为代表的中长期资金入市、指数化投资支撑银行板块绝对收益表现，高股息选股逻辑仍可延续。(3)中小银行资本补充的角度，释放盈利促转股逻辑继续受认可。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，导致信贷增速大幅下滑；政策力度和实施效果不及预期，导致风险抬升资产质量大幅恶化等。 东方财智兴盛之源 行情回顾：稳健防御逻辑下，板块走出相对收益 P3 年初至6月4日，银行板块累计涨幅11.5个百分点，跑赢上证指数10.7个百分点，兼具绝对收益和相对收益，尤其是1月份到二月初、3月中旬至6月初，相对收益较显著。（1）1月份到二月初，主要背景是人民币对美汇率贬值压力、中美利差扩大制约国内货币政策空间，市场对经济预期较悲观；在风险偏好较低资金追求确定性的逻辑下，银行股高股息价值受青睐；（2）3月中旬至6月初主要背景是上市公司年报和一季报自3月中旬陆续披露，银行板块业绩相对稳定性强；此外，4.2美国“对等关税”加剧外部环境不确定性，银行股防御价值更凸显。 2025年初以来银行板块绝对及相对收益（截至2025/6/4） 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% 2025-01 2025-02 2025-03 2025-04 2025-05 2025-06 -10.0% 银行板块累计相对收益上证指数银行指数 3月以来，中小银行累计涨幅表现更好，主要是补涨以及高股息扩散逻辑驱动。中小银行股息率并不低且估值历史地位，安全边际高。 2025年初以来银行各子板块股价走势（截至2025/6/4） 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% 2025-01 2025-02 2025-03 2025-04 2025-05 2025-06 -10.0% 国有行股份行城商行农商行 年初至6月4日，部分优质区域行涨幅更高。其中山东、川渝和江浙地区龙头城农商行表现较优，累计涨幅逾20%以上。 国有大行有绝对收益、相对收益有限，主要是股息率相较十年期国债仍有吸引力但估值达到近5年较高水平。 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 2025年初至今个股涨跌幅及最新PB估值（截至2025/6/4） 1.2 0.9 0.6 0.3 青岛银行 渝农商行兴业银行重庆银行沪农商行齐鲁银行浦发银行中信银行上海银行厦门银行青农商行苏农银行杭州银行长沙银行江苏银行成都银行浙商银行招商银行宁波银行西安银行苏州银行民生银行江阴银行南京银行常熟银行紫金银行无锡银行北京银行张家港行瑞丰银行光大银行贵阳银行农业银行建设银行工商银行兰州银行平安银行中国银行郑州银行交通银行华夏银行邮储银行 - 年初至今涨跌幅最新PB估值(右轴) 截至6月4日，部分优质区域行涨幅更高。其中山东、川渝和江浙地区龙头城农商行表现较优，累计涨幅逾20%以上。 国有大行有绝对收益、相对收益有限，主要是股息率相较十年期国债仍有吸引力但估值达到近5年较高水平。 国有行平均股息率VS10Y国债收益率 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 2017-01-062018-01-062019-01-062020-01-062021-01-062022-01-062023-01-062024-01-062025-01-06 国有行平均股息率10Y国债收益率 国有大行及部分区域行PB估值达到近5年较高水平 个股看，国有大行以及部分区域行PB估值达到近5年较高水平。 东方财智 兴盛之源 P8 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 上市银行PB估值及近五年分位数（截至2025/6/4） 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 - 当前PB估值 近五年PB估值分位数 渝农商行江苏银行农业银行中信银行中国银行上海银行浦发银行北京银行交通银行工商银行建设银行沪农商行苏州银行重庆银行华夏银行齐鲁银行光大银行青岛银行兴业银行民生银行浙商银行长沙银行招商银行青农商行杭州银行成都银行苏农银行厦门银行南京银行邮储银行宁波银行西安银行江阴银行常熟银行贵阳银行平安银行紫金银行郑州银行无锡银行兰州银行瑞丰银行张家港行 东方财智兴盛之源 行业回顾：量质平稳，息差收窄，非息承压 P9 生息资产贷款金融投资同业资产 2024 1Q25 环比 pct 2024 1Q25 环比 pct 2024 1Q25 环比 pct 2024 1Q25 环比 pct 工商银行 8.9% 8.5% -0.4 8.8% 8.5% -0.3 19.4% 23.6% 4.1 3.8% -22.2% -26.0 建设银行 5.7% 7.8% 2.1 8.3% 8.0% -0.4 10.8% 14.4% 3.5 -19.6% -5.5% 14.0 农业银行 8.0% 6.2% -1.8 10.2% 9.8% -0.4 23.5% 12.7% -10.8 -27.4% -44.5% -17.1 中国银行 8.1% 7.3% -0.9 8.2% 8.3% 0.1 16.8% 20.0% 3.2 12.7% -15.2% -27.9 交通银行 5.4% 7.1% 1.7 7.5% 8.7% 1.2 5.3% 8.9% 3.6 13.3% -6.8% -20.2 邮储银行 8.3% 8.0% -0.3 9.4% 9.8% 0.4 11.4% 9.5% -2.0 -6.3% -8.4% -2.2 招商银行 10.0% 8.2% -1.7 5.8% 4.5% -1.3 15.0% 20.2% 5.2 60.6% 36.4% -24.2 中信银行 4.7% 8.2% 3.5 4.0% 5.1% 1.0 1.1% 9.4% 8.4 58.0% 50.6% -7.4 浦发银行 4.3% 5.8% 1.6 7.4% 7.6% 0.1 5.0% 5.9% 0.9 -0.8% -12.0% -11.3 民生银行 1.8% 0.9% -0.9 1.5% 0.5% -1.0 5.6% 3.7% -1.8 12.7% -6.3% -19.0 兴业银行 2.9% 3.4% 0.5 5.0% 4.8% -0.2 3.6% 11.7% 8.1 -11.6% -30.2% -18.6 光大银行 2.2% 4.5% 2.3 3.9% 5.2% 1.4 -1.5% 0.4% 1.8 38.4% 33.0% -5.4 华夏银行 2.3% 3.0% 0.7 2.5% 2.7% 0.3 2.9% 4.5% 1.7 32.5% -3.4% -35.9 平安银行 3.2% 1.0% -2.2 -1.0% -2.0% -1.0 14.8% 3.0% -11.8 1.6% 30.8% 29.2 浙商银行 4.7% 8.3% 3.5 8.2% 6.9% -1.4 5.5% 16.1% 10.7 -10.6% -11.6% -1.0 北京银行 12.1% 15.1% 3.0 9.6% 10.4% 0.7 12.8% 20.0% 7.2 35.7% 34.0% -1.8 南京银行 13.0% 15.1% 2.1 14.3% 14.7% 0.4 11.1% 13.3% 2.2 22.4% 27.3% 5.0 宁波银行 15.1% 18.1% 3.0 17.8% 20