软商品月报：糖寻消费，棉价传导不畅

震荡回落等旺季，糖价寻求买盘-国际市场：巴西中南部食糖生产进度正常，市场对巴西本榨季产量增加有预期。北半球主产国降雨缓解了糖料生长的困境，干旱天气得到缓解，国际市场原糖价格走势在供应端的施压下，重心震荡下移。-中国供应：配额外进口糖利润进一步扩大，加工糖厂在17-18美分区间大批点价采购。5月下旬开始，原糖到港数量增加。预计7月到港量至峰值。加工糖预计从6月开始逐渐上量，这为糖市带来压力。-库存消费：5月的糖协产销数据目前没有公布，但截至5月下旬广西食糖第三方库存约138万吨，同比偏高。国内现货销售情况尚可，但在国际糖价及进口利润施压下，市场对国内糖价不乐观。需求端按需采购，并未形成放量采购，对糖价带来的提振作用有限。-结论及观点：巴西食糖生产进度顺利，不断补充国际市场供应。北半球主产区的干旱也在降雨下得到了环节。国际市场阶段性的供应端压力在盘面发酵。ICE原糖击穿2022年9月的低点。糖价17美分附近存在一定的点价买盘。在没有新的利多出现前，糖大概率通过震荡回落测试出买盘需求。-在国际糖价持续回落的态势下，进口糖加工成本跟随回落，配额外进口利润扩大。预计进口量在7月达到顶峰。供应端的压力也体现在国内的盘面上。尽管消费尚可，但价格的疲软令下游采购不积极。随着天气逐步转热，下游消费旺季也将到来，关注6月下旬采购能否逐渐放量。-糖价震荡回落寻求底部，郑糖09合约5800趋势压力。-注意事项：宏观事件、产区天气、主产国生产进度。 巴西：双周数据显示产量处于近年来中间位置，市场预估榨季高产▹25/26榨季截至5月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为7671.4万吨，较去年同期的9618万吨减少1946.6万吨，同比降幅达20.24%.▹甘蔗ATR为112.25kg/吨，较去年同期的118.25kg/吨减少6kg/吨。累计制糖比为48.61%，较去年同期的47.6%增加1.01%。累计产乙醇36.83亿升，较去年同期的43.53亿升减少6.7亿升，同比降幅达15.39%。累计产糖量为398.9万吨，较去年同期的515.9万吨减少117万吨，同比降幅达22.68%。3数据来源：UNICA 巴西UNICA双周数据4 印度：印度生产顺利，关注印度食糖定产▹印度全国合作糖厂联合会（NFCSF）预计24/25榨季食糖期末库存在480~500万吨，足以满足2025年10-11月的国内食糖消费需求。▹24/25榨季截至5月15日，印度食糖产量为2574万吨，同比减少580万吨，降幅18.39%。NFCSF预测24/25榨季印度食糖总产量将在2611万吨左右，低于2023/24榨季的3190万吨。▹印度食糖产量预估在2600万吨附近，未来需要关注一旦大幅低于2600万吨，市场将担忧印度的年度供应是否能够满足其需求。5数据来源：NFCSF 供需：种植扩张，产量提升6数据来源：农业农村部▹截至2025年4月底，全国累计产糖1111万吨，同比增加115万吨，显示出中国糖业整体供给能力的显著增强。▹本月进一步上调24/25榨季中国食糖产量至1115万吨，并预测25/26年度食糖产量将继续小幅增长至1120万吨。▹国内食糖产业正通过扩大播种面积、优化品种和政策激励实现稳步发展，产业供给能力正在逐年提升。然而，面对气候风险、国际糖价波动及持续的进口依赖，仍需警惕结构性问题的积累。 进口糖加工糖成本估算7数据来源：布瑞克▹总结：配额外进口糖利润进一步扩大，加工糖厂在17-18美分区间大批点价采购。5月下旬开始，原糖到港数量增加。预计7月到港量至峰值。加工糖预计从6月开始逐渐上量，这为糖市带来压力。 进口糖逐渐补充国内供应端▹随着配额外进口糖加工利润的出现，4月进口糖开始出现。2025年4月份中国进口食糖13万吨，同比增加8万吨。2025年1-4月中国累计进口食糖28万吨，同比减少97万吨。24/25榨季截至4月底中国累计进口食糖174万吨，同比减少137万吨。▹截止现在配额外进口糖加工利润仍然存在，5月的进口糖数据预计维持回升态势。8数据来源：海关 替代进口管制仍有操作空间▹2025年4月份中国进口糖浆和预混粉(含税则号170290、2106906)合计8.54万吨，同比减少10.60万吨。其中税则号列170290项下糖浆、预混粉进口数量为4.35万吨，同比下降14.74万吨。税则号2106906项下糖浆、预混粉进口数量共4.19万吨，同比增长4.14万吨，环比减少5.11万吨。▹2025年1-4月，中国累计进口糖浆和预混粉(含税则号170290、2106906)合计32.75万吨，同比减少19.02万吨，降幅36.73%。9数据来源：海关 库存：截至5月下旬广西食糖第三方库存约138万吨，同比偏高▹截至5月20日，广西食糖第三方仓库库存数量约138万吨，较去年同期增加约19万吨，略高于近5年同期均值。5月份，广西食糖第三方库存量环比4月下降约21万吨，去库速度为近5年同期最低。食糖出库速度仍偏慢，集装箱出货时约达3-4天。10数据来源：泛糖科技智慧储运平台数据 4月全国销糖进度偏快，销糖率为25个榨季以来最高▹24/25榨季截至4月底：全国累计产糖1110.72万吨，同比增加115.33万吨，增幅11.59%累计销糖724.46万吨，同比增加149.81万吨，增幅26.07%销糖率65.22%，同比加快7.49%工业库存386.26万吨，同比减少34.48万吨▹4月单月产糖35.93万吨，同比减少2.15万吨，降幅5.65%销糖124.88万吨，同比增加23.68万吨，增幅23.40%销量为近12个榨季以来同期最高11数据来源：中国糖业协会 现货：夏季食糖旺季需求稳步释放，糖价走低预期，随采随用为主12产区均价6200-5945元/吨销区均价6483-6100元/吨数据来源：布瑞克 棉价区间波动，静待宏观指引-USDA预估：美国农业部25/26年度全球棉花产量2565万吨，同比减少71万吨。全球棉花消费量2571万吨，同比增加30万吨。由上年度产需过剩96万吨转变为产不足需6万吨。全球棉花库存消费比为66.38%，较上年度下降0.82个百分点。影响新年度合约-美棉出口：签约量下降，装运量回升。2025年5月16-22日，美国24/25年度陆地棉净出口签约量为2.69万吨，较前周减少16%。美国24/25年度陆地棉装运量为6.25万吨，较前周增长10%。-棉花现货：24/25年度国内棉花累计销售率为83.1%，全国累计销售皮棉554.6万吨，同比增加92.6万吨，较过去四年均值增加69.5万吨，主要还是提前抢订单带来的增幅。截至4月末全国棉花商业库存降至近五年偏低水平，由充裕向平衡转变。-棉纱棉布：4月下旬以来，下游陆续进入淡季。5月中旬，郑棉反弹上行。这就造成了棉纺厂即期利润被显著压缩。推测6-7月份纺织厂的开机率将进一步下调。棉纱、坯布库存逐渐累积，目前棉纱库存最高的已达两个月生产量。中端产品的累库，令上游的原料价格向下传导遇见阻力。新增订单增幅有限，出口环境依然严峻。-新作生长：新棉种植已经完成，棉花增产预期强烈。考虑到近年来棉花田间管理技术不断提升，25/26年度新疆棉花继续丰产的可能性较大。-结论及观点：美国农业部对新年度全球棉花供需数据进行首次预测，小幅调低期末库存，由于目前处于种植初期，未来变数可能较大。数据对盘面的指引性较弱。美棉周度出口数据没有持续性回升，市场仍旧对贸易环境担忧。库存对棉价形成支撑，需求对棉价形成压力，原料成本向下传递遇阻。09合约在13245附近测试平台支撑有效性，有效的继续反弹测压。关注宏观对棉价走势的指引。-关注事项：宏观事件、新作生长。 ICAC5月：关税高压之下，中国以外地区对美棉进口看增▹全球棉花产量继续高于消费。全球产量预计为2580万吨，同比增长大约7%。美国、巴西和中国等主要产棉国的产量同比增加。▹全球棉花消费量预计在2550万吨左右，同比增长2%。中国消费量基本没有变化，中国以外地区的消费量略有增加。▹全球棉花贸易量下调至945万吨，原因是中国进口需求减少抵消了其他地区进口的增加。▹中国棉花消费量预计为830万吨。国内棉花供应充裕，且化纤用量大。数据来源：ICAC USDA：25/26年度全球棉花库销比下降▹本月美国农业部首次发布2025/26年度棉花供需预测数据。25/26年度全球棉花产量2565万吨，同比减少71万吨。全球棉花消费量2571万吨，同比增加30万吨。▹由上年度产需过剩96万吨转变为产不足需6万吨。全球棉花库存消费比为66.38%，较上年度下降0.82个百分点。15数据来源：USDA 北半球顺利种植，南半球棉花供应逐渐进入视野▹截至5月25日，美国棉花种植完成52%，较去年同期与过去五年均值分别减少5个、4个百分点。截至5月20日，约8%的美国棉花种植区域受干旱影响，略高于去年同期的6%。▹印度季风雨提前到来，比往年提早8天，有助于中南部地区棉花较早播种以及产量提高。▹截至5月中旬，巴西76.1%的棉花处于结铃阶段，22.7%处于成熟阶段。16数据来源：WIND USDA周度：签约量下降，装运量回升17▹2025年5月16-22日，美国24/25年度陆地棉净出口签约量为2.69万吨，较前周减少16%，较前四周平均值增长8%。签约量净增来自越南、孟加拉国、土耳其、马来西亚和危地马拉。签约量负增长来自中国香港地区、秘鲁、韩国和中国（45吨）。▹美国24/25年度陆地棉装运量为6.25万吨，较前周增长10%，较前四周平均值减少18%，主要运往越南、巴基斯坦、土耳其、孟加拉国和墨西哥。数据来源：USDA ▹代表进口棉中国主港到岸均价的国际棉花指数（M）均价75.29美分/磅，折人民币进口成本13180元/吨（1%关税）。国内棉价高于国际棉价1305元/吨。▹截至5月22日，24/25年度国内棉花累计销售率为83.1%，全国累计销售皮棉554.6万吨，同比增加92.6万吨，较过去四年均值增加69.5万吨。主要还是提前抢订单带来的增幅。截至4月末全国棉花商业库存降至近五年偏低水平，棉花市场供应预期由充裕向平衡转变。数据来源：wind ▹4月下旬以来，下游陆续进入淡季。5月中旬，郑棉反弹上行。这就造成了棉纺厂即期利润被显著压缩。从目前情况来看，推测6-7月份纺织厂的开机率将进一步下调。▹尽管纱线价格相对稳定，但销售却差强人意。数据来源：wind ▹坯布的库存也呈现上升态势，且已经达到近两年来的相对高位，中端产品的累库，令上游的原料价格向下传导遇见阻力。 终端：新增订单增幅有限，出口环境依然严峻21数据来源：海关▹4月中国纺织服装出口241.9亿美元，环比增长3.4%。其中对美出口28.7亿美元，环比减少17.7%；对欧盟出口30.7亿美元，环比增长29.4%。▹5月12日中美互降关税后，中国对美国出口纺织品服装有所恢复，但今年美国对中国纺织品服装加征了30%关税，对美出口前景不容乐观。纺织品服装出口依然面临严峻形势。 新作：新棉种植完毕，中国棉花有望丰产22数据来源：中国棉花协会▹新棉种植已经完成，棉花增产预期强烈。▹据新疆多地棉农反映，今年棉花长势良好，优于前两年同期水平，种植生长进度较往年同期提前一周以上。▹尽管部分地区遭遇大风沙尘天气，但由于持续时间较短且棉农及时补种，总体影响有限。5月以来，新疆天气总体正常，棉花长势良好，多地开始陆续现蕾。▹考虑到近年来棉花田间管理技术不断提升，25/26年度新疆棉花继续丰产的可能性较大。风险在于夏季是否会发生干旱天气，这是不确定性因素。 www.mkqh.com投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号联系人：刘毅期货从业资格号：F0253772投资咨询资格号：Z0021951联系电话：029-88831063邮箱：yi.liu@mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资