与招商局集团财务公司续签《金融服务协议》的点评：存量贷款置换，资金效率提升

股票研究/2025.06.04 存量贷款置换，资金效率提升招商积余(001914) 房地产/金融 ——与招商局集团财务公司续签《金融服务协议》的点评 涂力磊(分析师) 谢皓宇(分析师) 白淑媛(分析师) 021-38676666 021-38676666 021-38676666 登记编号S0880525040101 S0880518010002 S0880518010004 本报告导读： 为进一步拓宽融资渠道并提高资金使用效率，公司与招商局集团财务有限公司续签为期三年的《金融服务协议》。 投资要点： 维持目标价，维持增持评级。我们认为公司背靠大型企业集团，存量经济背景下，集团内各子公司“去双非”（非主业/非盈利）趋势明确，公司专业化、集约化和市场化优势明确，具备更确定性成长道 路，因此维持2025/2026/2027年的EPS分别为0.89/1.03/1.14元。考虑公司坚持“开源增收”与“提质增效”双轮驱动，我们给予公司2025年16.96XPE，维持目标价16.42元。 公司与招商局集团财务有限公司续签为期三年的《金融服务协议》，以进一步拓宽融资渠道并提高资金使用效率。根据协议内容，公司在财务公司的日终存款余额不得超过10亿元，而财务公司向公司授 出的每日最高未偿还贷款结余（包括应计利息和手续费）不得超过 20亿元。财务公司提供包括存款、结算、信贷、外汇及其他多种金 评级：增持 目标价格：16.42 当前价格：11.65 交易数据 52周内股价区间（元）8.22-12.85 总市值（百万元）12,353 总股本/流通A股（百万股）1,060/1,060 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）10,637 每股净资产（元）10.03 市净率（现价）1.2 净负债率-21.03% 52周股价走势图 融服务，其中存款利率不低于国内主要商业银行同类利率，贷款利率不高于其他国内金融机构同期水平，跨境结算费率不高于市场标准。 此次关联交易符合公司及股东的利益，符合集团资源协同与产融结合的战略导向。截至2025年5月27日，公司在财务公司仅有0.26亿元的存款余额，无贷款。财务公司作为招商局集团有限公司控制 的企业，属于公司的关联方，但不属于失信被执行人。财务公司成立于2011年，注册资本50亿元，截至2024年底资产总额达525亿 23% 13% 3% -6% -16% -26% 招商积余深证成指 元，经营状况稳健。 通过盘活营运资金、推进存量贷款置换及协同集团资源，公司2024年末融资余额较年初下降超过50%。2024年末，公司融资余额较年初下降超过50%，其中银行贷款为主要融资途径，期末融资余额 为83,270万元，融资成本区间为1.95%～2.65%。融资期限结构方面，1年以内的融资余额为16,960万元，1-2年的为46,400万元，2-3年的为19,910万元。目前公司授信额度储备充足，2024年还积极利用国家政策支持，成功落地首笔股票回购专项贷款。 风险提示:市场化拓展和增值服务发展不及预期。 2024-062024-102025-022025-06 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -1% 13% 5% 相对指数 -3% 19% -2% 股票研 究 公司跟踪报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 15,627 17,172 19,335 21,778 24,173 (+/-)% 20.0% 9.9% 12.6% 12.6% 11.0% 净利润（归母） 736 840 941 1,089 1,207 (+/-)% 24.0% 14.2% 12.0% 15.6% 10.9% 每股净收益（元） 0.69 0.79 0.89 1.03 1.14 净资产收益率(%) 7.5% 8.1% 8.5% 9.3% 9.6% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 16.79 14.70 13.12 11.35 10.24 表1：可比公司估值表 收盘价（元） EPS(元) PE(X) 2025/6/32025E 2026E 2027E 2025E 2026E 2027E 2669.HK中海物业4.750.51 0.56 0.62 9.3 8.5 7.7 6049.HK保利物业27.762.85 3.08 3.32 9.7 9.0 8.4 1209.HK华润万象生活34.451.83 2.09 2.36 18.8 16.5 14.6 均值 12.6 11.3 10.2 注：EPS为wind一致预期的均值；汇率：1港元=0.92人民币 数据来源：国泰海通证券研究 财务预测表 资产负债表(百万元)2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表(百万元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金4,348 4,669 5,575 7,032 8,572 营业总收入 15,627 17,172 19,335 21,778 24,173 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 13,821 15,119 17,044 19,144 21,275 应收账款及票据 2,319 2,247 2,698 2,936 3,323 税金及附加 92 109 122 135 152 存货 1,117 1,146 1,167 1,154 1,107 销售费用 94 115 117 137 154 其他流动资产 931 1,149 1,260 1,419 1,564 管理费用 605 602 707 801 874 流动资产合计 8,714 9,210 10,701 12,542 14,566 研发费用 99 78 99 108 121 长期投资 99 106 136 166 166 EBIT 916 1,148 1,245 1,454 1,598 固定资产 627 595 550 505 463 其他收益 95 50 87 80 99 在建工程 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 6 1 5 5 5 无形资产及商誉 3,221 3,218 3,218 3,218 3,218 投资收益 5 5 10 11 12 其他非流动资产 5,943 5,938 5,855 5,747 5,626 财务费用 63 30 24 26 27 非流动资产合计 9,890 9,856 9,758 9,635 9,472 减值损失 -44 -40 -40 -40 -40 总资产 18,604 19,067 20,459 22,176 24,038 资产处置损益 1 2 2 2 3 短期借款 0 149 149 149 149 营业利润 915 1,136 1,284 1,486 1,649 应付账款及票据 2,155 2,974 3,121 3,592 3,960 营业外收支 13 3 10 10 10 一年内到期的非流动负债 1,730 47 47 47 47 所得税 190 269 323 374 415 其他流动负债 3,591 3,778 4,352 4,796 5,396 净利润 739 869 970 1,122 1,244 流动负债合计 7,476 6,947 7,669 8,584 9,552 少数股东损益 3 29 29 34 37 长期借款 341 663 713 763 813 归属母公司净利润 736 840 941 1,089 1,207 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 86 84 84 84 84 主要财务比率 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 其他非流动负债 790 802 802 802 802 ROE(摊薄,%) 7.5% 8.1% 8.5% 9.3% 9.6% 非流动负债合计 1,217 1,549 1,599 1,649 1,699 ROA(%) 4.1% 4.6% 4.9% 5.3% 5.4% 总负债 8,694 8,496 9,268 10,234 11,251 ROIC(%) 6.0% 7.6% 7.7% 8.4% 8.6% 实收资本(或股本) 1,060 1,060 1,060 1,060 1,060 销售毛利率(%) 11.6% 12.0% 11.9% 12.1% 12.0% 其他归母股东权益 8,699 9,359 9,950 10,668 11,475 EBITMargin(%) 5.9% 6.7% 6.4% 6.7% 6.6% 归属母公司股东权益 9,759 10,419 11,010 11,729 12,536 销售净利率(%) 4.7% 5.1% 5.0% 5.2% 5.1% 少数股东权益 151 151 180 214 251 资产负债率(%) 46.7% 44.6% 45.3% 46.1% 46.8% 股东权益合计 9,910 10,570 11,191 11,943 12,787 存货周转率(次) 12.1 13.4 14.7 16.5 18.8 总负债及总权益 18,604 19,067 20,459 22,176 24,038 应收账款周转率（次） 6.8 7.7 8.0 7.9 7.9 总资产周转周转率（次） 0.9 0.9 1.0 1.0 1.0 现金流量表(百万元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润现金含量 2.5 2.2 1.3 1.6 1.5 经营活动现金流 1,816 1,836 1,229 1,778 1,844 资本支出/收入 0.2% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 投资活动现金流 -39 -94 2 24 74 EV/EBITDA 10.07 5.87 5.68 4.03 2.84 筹资活动现金流 -595 -1,495 -324 -346 -377 P/E(现价&最新股本摊薄) 16.79 14.70 13.12 11.35 10.24 汇率变动影响及其他 0 1 0 0 0 P/B(现价) 1.27 1.19 1.12 1.05 0.99 现金净增加额 1,182 248 906 1,457 1,540 P/S(现价) 0.79 0.72 0.64 0.57 0.51 折旧与摊销 126 127 123 127 119 EPS-最新股本摊薄(元) 0.69 0.79 0.89 1.03 1.14 营运资本变动 831 766 138 532 483 DPS-最新股本摊薄(元) 0.17 0.24 0.33 0.35 0.38 资本性支出 -30 -23 -21 -19 -22 股息率(现价,%) 1.5% 2.1% 2.8% 3.0% 3.2% 数据来源：Wind，公司公告，国泰海通证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可