释放2025年海外潜力

12,002.02,219.02023A 10,569.010,511.011,026.01,233.01,312.01,416.02024A2025E2026E 托马斯·钟* | 股权分析师852 3743 8016 | thomas.chong@jefferies.com佐伊 宗 * | 股权分析师852 3743 8163 | zoey.zong@jefferies.com •• 基于SOTP评估，PT为8.6美元。请参阅本报告第6至11页的重要披露信息。你好集团（摩摩美国）公司目标：无与可持续融资或减排相关的已知目标。可持续性很重要远景：你好集团投资逻辑 / 我们的区别核心妈妈现金流量稳定，虽然探探有未来的盈利计划以ROI为中心策略的用户功能获取。本报告仅供Jefferies客户阅读。禁止未经授权的传播。•提升来自增值服务（VAS）的收入贡献，以加强快速聊天、欢乐狼等不同聊天室功能和社交场景的变现能力。基本情况$8.6, +26%主要材料问题：1）数据安全。Hello Group 希望数据安全和数据保护合规性得到监管机构（包括国内和国际）更多的关注和重视，并吸引持续或更大的公众审查和关注。鉴于与数据安全和保护相关的高风险和挑战，公司将增加其合规成本。2）法律与监管环境管理。Hello Group 积极与相关主管部门沟通。公司已改进对未成年人、消费者权利和利益的保护，并正在建立网络直播营销功能的注册和注销机制。•通过中坚群体和增值服务多样化收入来源，可以减少在宏观经济不确定时期对高消费群体的依赖。•核心莫莫在直播和增值服务方面的双管齐下策略，为长期可持续增长铺平了道路。向管理层提问：1) 你们正在投资什么来保护你们的公司和客户数据？2) 你们如何快速应对潜在的政策风险？•用户发布的临时暂停影响了传统会员服务，而直播和虚拟赠礼业务则保持了强劲的增长势头。 •根据SOTP估值，PT为10.3美元。上行情景$10.3, +51%•超出预期的宏观复苏带来的直播收入。•Tantan收入超预期复苏。•来自替代娱乐选择的更合理的竞争。 催化剂下行情景$4.3, -37%•直播收入受到宏观经济不景气严重影响。•坦坦收入复苏比预期更慢，且盈亏平衡点前景不明。•来自短视频等娱乐选项的加剧竞争。•基于SOTP估值，PT为4.3美元。•超出预期的展望•提前的Tantan盈利时间表•核心摩摩增长超出预期 2 (2) 海外展望。在第一季度，其占总收入约16%，其中60-70%来自Soulchill，10%来自Tantan，其余来自Yeaholand和Amar等新兴品牌。除Soulchill外，收入增长迅速，Yeaholand和Amar用户留存良好。对于Tantan，其在新加坡设立营销和运营中心，并制定精细的产品策略。预计今年将实现业务转折。到2025年，海外收入预计将从第一季度水平加速增长，主要由非Soulchill品牌推动； (3) 国内市场中的Momo和Tantan。对于Momo，它是一个成熟品牌，稳定利润很重要。AI工具有助于提升用户体验。例如，男性用户可以使用AI生成突破性沟通的内容。生态系统被认为更健康，用户留存和女性贡献更好。对于Tantan，它追求成本优化并提供更好的体验。全年收入预计将下降约10%同比增长，类似于上半年，考虑到(a)宏观环境——Momo虚拟送礼功能对高消费用户是可选的，(b)监管环境，(c)Tantan基本面改善； (4) 集团层面展望。在第二季度，预计收入将比第一季度下降类似。海外收入的加速增长和稳定的国内业务预计将在下半年推动同比增长收入增长； (5) 利润率。GPM预计同比下降几个基点，从2024年的39%下降到2025年的约36-37%，主要由于海外支付渠道成本上升和海外业务处于早期阶段。对于运营支出，研发和G&A预计在2025年相比2024年绝对金额下降，而市场推广支出预计同比增长10%。因此，非GAAP运营利润率预计将从2024年的16%下降到2025年的约13-14%。请参阅本报告第6至11页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户阅读。禁止未经授权的传播。估值与风险。我们维持买入评级，并将目标价上调至8.6美元（此前为8.4美元），考虑到业绩发布后的最新业务趋势。风险包括（1）直播收入受宏观经济逆风影响；（2）增值服务收入低于市场预期，以及（3）在国内外市场为用户获取而对中国坦坦的激进支出。 ..来源：公司，杰弗里估计展品1 - MOMO US：利润表资产负债表（MOMO 美元）损益表 (MOMO 美元)人民币万元总收入同比变化百分比营业收入成本毛利润毛利率研发费用销售和市场费用管理费用Operating Profit同比增长率营业利润率非公认经营利润同比增长率非公认运营利润率净利润同比变化百分比净利润非经常性净收益非经常性净利率来源：公司，杰弗里估计附表2-MOMO美国：资产负债表RMBmn现金及现金等价物短期投资应收账款库存来自关联方预付款、押金及其他其他流动资产总流动资产长期存款使用权资产可出售投资固定资产无形资产和商誉递延税项商誉长期受限现金其他非流动资产总非流动资产总资产递延收入应付账款其他流动负债总流动负债递延所得税负债和其他长期贷款总非流动负债总负债股东权益总股本权益+负债请参阅本报告第6至11页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户阅读。禁止未经授权的传播。 .来源：公司，杰弗里估计请参阅本报告第6至11页的重要披露信息。表3 - MOMO美国：现金流量表现金流量表 (MOMO 美元)RMBmn净利润经营活动现金流投资现金流融资现金流现金变动FX/其他调整年初现金及现金等价物年末现金及现金等价物本报告仅供Jefferies客户阅读。禁止未经授权的传播。 公司简介公司特定披露买入 - 描述我们预期在12个月内提供总计回报（价格上涨加上收益率）达到15%或更高的证券。杰弗里茨评级说明投资建议记录(《马拉喀什协定》第三条第（1）e款和第七条)你好组分析师认证：你好组公司估值/风险cs - 涵盖暂停。杰弗里斯已暂停对该公司的覆盖。nc - 未涵盖。杰弗里斯不涵盖该公司。我，钟托马斯，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对所涉证券（及公司）的个人观点。我还证明，我的任何部分补偿与本研究报告中表达的特定建议或观点无直接或间接关系。NR - 投资评级和目标价格已被临时暂停。此类暂停符合相关法规和/或高盛的政策。请参阅本报告第6至11页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户阅读。禁止未经授权的传播。推荐已发布2025年6月5日 下午12:07推荐分布式2025年6月5日 下午12:07我们感谢 Evalueserve Inc. 的员工 Fiona Fan 为我们准备这份报告提供了研究支持服务。我们感谢 Evalueserve Inc. 的员工 Han Wang 为我们准备这份报告提供了研究支持服务。2011年8月推出的Momo，作为中国基于移动端的匿名社交平台，独特地让用户能够基于位置和兴趣建立社交关系。公司通过移动广告、会员订阅、移动游戏以及通过其直播视频服务销售的虚拟物品收益分成来盈利。Momo在2015年第四季度推出了直播服务，该服务现在贡献了最大收入。估值和风险。我们给MOMO评分基于SOTP估值，以8.6美元的PT进行购买。下限风险包括：(1) 直播收入受宏观不利因素影响；(2) 增值服务收入低于市场预期；(3) 在国内外市场针对用户获取对Tantan的投入激增。非美国分析师的注册：宗子（Zoey Zong）受雇于Jefferies Hong Kong Limited，Jefferies LLC的非美国附属机构，并且未在FINRA注册/合格为研究分析师。该分析师可能不是Jefferies LLC的关联人，Jefferies LLC是FINRA成员机构，因此可能不受FINRA规则2241以及与研究分析师持有的证券交易相关的沟通、公开露面等方面的限制。与所有Jefferies员工一样，负责本报告所讨论的金融工具覆盖的分析师（s）的薪酬部分基于公司的整体业绩，包括投行业务收入。我们力求按适当情况更新我们的研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大部分报告将根据分析师的判断适当在不固定的时间间隔发布。持有 - 描述了我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益率）为+15%或-10%的证券。表现不佳 - 描述了我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益率）为-10%或更低的证券。对于平均证券价格持续低于10美元的买入评级证券，预期的总回报（价格上涨加上收益率）在12个月内为20%或更高，因为这些公司通常比整体股市波动性更大。对于平均证券价格持续低于10美元的持有评级证券，预期的总回报（价格上涨加上收益率）在12个月内为+/-20%。对于平均证券价格持续低于10美元的表现不佳评级证券，预期的总回报（价格上涨加上收益率）在12个月内为-20%或更低。我，宗泽，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对主题证券（或主题公司）的个人观点。我还证明，我的任何一部分薪酬都不会直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。非美国分析师注册：托马斯·崇被Jefferies Hong Kong Limited雇佣，Jefferies LLC的非美国附属公司，且未在FINRA注册/具备研究分析师资格。该分析师可能不是Jefferies LLC（FINRA会员公司）的关联人士，因此可能不受FINRA规则2241以及与目标公司沟通、公开露面和研究分析师持有的证券交易的限制。 6 06/07/202209/01/202209/03/202412/10/2024杰弗里斯特许经营精选可能阻碍我们价格目标实现的风险• Hello Group, Inc. (MOMO: 6.80 美元，买入)估值方法论本报告中提到的其他公司买入：$10.7010月22日购买：$7.00杰弗里斯公司分配评级的 methodology 可能包括以下内容：市值、到期日、成长/价值、波动率以及未来 12 个月的预期总回报。价格目标基于多种 methodology，可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流 (DCF)、EBITDA、每股收益 (EPS)、现金流 (CF)、自由现金流 (FCF)、EV/EBITDA、市盈率 (P/E)、市盈率/增长率、市销率、市现率、市净率、溢价（折价）/平均组 EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组市盈率、拆分价值、净资产价值、股息回报以及未来 12 个月的净资产收益率 (ROE)。杰弗里奇特许经营权精选包括我们股权分析师在12个月内提出的最佳股票建议中的股票选择。股票选择基于基本面分析，并可能考虑分析师信念、差异化分析、有利的风险/回报比以及杰弗里奇分析师推荐的投资主题等其它因素。杰弗里奇特许经营权精选将仅包括买入评级股票，数量可能根据分析师纳入建议而变化。股票将随着新机遇的出现而新增，并在纳入原因改变、股票达到预期回报、如果不再获得买入评级和/或触发止损时被移除。标普股票120天波动率处于最低四分之一的股票将继续享有15%的止损位，其余股票将享有20%的止损位。特许经营权精选并非旨在代表推荐的股票组合，也不是基于行业，但我们可能会指出我们认为该精选属于的投资风格，例如增长型或价值型。请参阅本报告第6至11页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户阅读。禁止未经授权的传播。监控 - 描述其公司基本面和财务状况正在被监控的证券，且不提供任何财务预测或对公司投资价值的意见。这份报告是为一般传阅准备的，并不提供针对个别投资者的具体投资建议。因此，本报告中讨论的金融工具可能并非适合所有投资者，投资者必须根据其特定的投资目标和财务状况，并视需要利用其自身的财务顾问，自行作出投资决策。本报告推荐金融工具的过往业绩不应被视为未来结果的指示或保证。本报告中提到的任何金融工具的价格、价值及其