权益及期权策略数据报告：2025年分红跟踪（五）：季月继续低位运行

2025-06-05权益及期权策略组：从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853从业资格号F03114773投资咨询号Z0022423 研究员：康遵禹洪逸舟 目录一、2025年分红情况.....................................................................4二、修正分红后的基差....................................................................4三、修正分红后的跨期价差及移仓建议.......................................................7四、不同合约分红点数统计.................................................................9五、期权波动率校正.......................................................................9图表目录图表1：IF累计分红点数..................................................................4图表2：IH累计分红点数..................................................................4图表3：IC累计分红点数..................................................................4图表4：IM累计分红点数..................................................................4图表5：IF合约年化基差率（剔分红）......................................................5图表6：IF当季合约年化基差率月均值（剔分红）............................................5图表7：IH合约年化基差率（剔分红）......................................................5图表8：IH当季合约年化基差率月均值（剔分红）............................................5图表9：IC合约年化基差率（剔分红）......................................................6图表10：IC当季合约年化基差率月均值（剔分红）...........................................6图表11：IM合约年化基差率（剔分红）.....................................................6图表12：IM当季合约年化基差率月均值（剔分红）...........................................6图表13：IF当月空头移仓年化成本（剔分红）...............................................7图表14：IF次月空头移仓年化成本（剔分红）...............................................7图表15：IH当月空头移仓年化成本（剔分红）...............................................7图表16：IH次月空头移仓年化成本（剔分红）...............................................7图表17：IC当月空头移仓年化成本（剔分红）...............................................8图表18：IC次月空头移仓年化成本（剔分红）...............................................8图表19：IM当月空头移仓年化成本（剔分红）...............................................8图表20：IM次月空头移仓年化成本（剔分红）...............................................8图表21：分红点数对期货合约影响（5月27日）.............................................9 2 3图表22：分红校正前后IO2506看涨期权隐波结构.............................................9图表23：分红校正前后IO2506看跌期权隐波结构.............................................9图表24：分红校正前IO2506看涨看跌隐波差结构............................................10图表25：分红校正前IO2507看涨看跌隐波差结构............................................10图表26：分红校正前后MO2506看涨期权隐波结构............................................10图表27：分红校正前后MO2506看跌期权隐波结构............................................10图表28：分红校正前MO2506看涨看跌隐波差结构............................................11图表29：分红校正前MO2507看涨看跌隐波差结构............................................11 一、2025年分红情况截至6月5日，沪深300成分股中已有42家分红已实施，权重占指数的19.94%；上证50成分股中已有7家分红已实施，权重占指数的14.05%；中证500成分股中已有61家分红已实施，权重占指数的31.88%；中证1000成分股中已有144家分红已实施，权重占指数的32.76%。根据我们的预估，2025年全年沪深300的分红点数约为101.00点，股息率2.94%；上证50的分红点数约为82.46点，股息率3.50%；中证500的分红点数约为83.83点，股息率1.61%；中证1000的分红点数约为74.31点，股息率1.40%。图表1：IF累计分红点数资料来源：Wind中信期货研究所图表3：IC累计分红点数资料来源：Wind中信期货研究所二、修正分红后的基差截至6月5日，IF当月合约（IF2506）、次月合约（IF2507）、当季合约（IF2509）、下季合约（IF2512）年化折溢价率分别为-15.82%、-13.90%、-8.89%、-6.55%；剔除分红后分别为-0.69%、-2.00%、-2.99%、-2.73%。0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.002025/1/12025/4/12025/7/12025/10/1IF累计分红0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.002025/1/12025/4/12025/7/12025/10/1IC累计分红 4图表2：IH累计分红点数资料来源：Wind中信期货研究所图表4：IM累计分红点数资料来源：Wind中信期货研究所2026/1/10.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.002025/1/12025/4/12025/7/12025/10/12026/1/1IH累计分红2026/1/10.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.002025/1/12025/4/12025/7/12025/10/12026/1/1IM累计分红 资料来源：Wind中信期货研究所截至6月5日，IH当月合约（IH2506）、次月合约（IH2507）、当季合约（IH2509）、下季合约（IH2512）年化折溢价率分别为-16.16%、-15.28%、-6.85%、-3.81%；剔除分红后分别为0.24%、1.55%、0.86%、0.99%。图表8：IH当季合约年化基差率月均值（剔分红）资料来源：Wind中信期货研究所截至6月5日，IC当月合约（IC2506）、次月合约（IC2507）、当季合约（IC2509）、下季合约（IC2512）年化折溢价率分别为-19.29%、-17.17%、-14.09%、-11.75%；剔除分红后分别为-7.41%、-10.30%、-10.94%、-1%-1%0%1%1%2%2%3%3%4%4%5%IH 资料来源：Wind中信期货研究所图表7：IH合约年化基差率（剔分红）资料来源：Wind中信期货研究所-9.93%。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%IH01.CFEIH02.CFE 52025/06/052025/04/112025/02/202024/12/242024/11/052024/09/06IH03.CFE 资料来源：Wind中信期货研究所截至6月5日，IM当月合约（IM2506）、次月合约（IM2507）、当季合约（IM2509）、下季合约（IM2512）年化折溢价率分别为-25.46%、-21.48%、-17.95%、-15.09%；剔除分红后分别为-16.55%、-16.55%、-15.69%、图表12：IM当季合约年化基差率月均值（剔分红）资料来源：Wind中信期货研究所截止6月5日，各宽基指数期货远月合约基差贴水岿然不动，仍处于历史极端低位。我们的观点与前两期分红周报一致，即IC、IM远月合约深度贴水与中性策略的规模存续和仓位提升绑定。而从历史点位角度来看，基差下方空间已经较小，因此当前需警惕的点仍是小微盘超额环境可能趋弱，导致基差出现一定幅度收敛，短期绝对基差点位上，季月合约收敛更多。因此，短期对冲建议暂用当月，到期日前一周再-18%-16%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%IM 6资料来源：Wind中信期货研究所-13.61%。图表11：IM合约年化基差率（剔分红）资料来源：Wind中信期货研究所考虑移仓，多头则可对应考虑季月合约。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%IM01.CFEIM02.CFE 2025/06/052025/04/112025/02/202024/12/242024/11/052024/09/06IM03.CFE 三、修正分红后的跨期价差及移仓建议截至6月5日，IF当月合约（IF2506）移仓至次月合约（IF2507）、当季合约（IF2509）、下季合约（IF2512）的年化移仓成本分别为12.95%、7.81%、5.82%；剔除分红后分别为2.72%、3.39%、2.92%。剔除分红后IF次月合约（IF2507）移仓至当季合约（IF2509）、下季合约（IF2512）的年化移仓成本分别为3.73%、2.98%。图表13：IF当月空头移仓年化成本（剔分红）图表14：IF次月空头移仓年化成本（剔分红）资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所截至6月5日，IH当月合约（IH2506）、次月合约（IH2507）、当季合约（IH2509）、下季合约（IH2512）年化折溢价率分别为-16.16%、-15.28%、-6.85%、-3.81%；剔除分红后分别为0.24%、1.55%、0.86