欧洲央行新闻发布会（6月）：处于有利位置

经济学欧元区Fabio Balboni欧元区资深经济学家汇丰银行 plc fabio.balboni@hsbc.com +44 20 7992 0374西蒙·韦尔斯欧洲首席经济学家中银香港有限公司 simon.wells@hsbcib.com +44 20 7991 6718 ◆◆◆ 20.91.11.30.91.21.32.01.62.02.31.92.02.41.91.92.22.01.93.22.82.83.42.82.60.1-0.30.40.20.00.51.21.51.42.01.72.10.50.71.12.01.51.8启示1. 欧洲央行根据美国关税前景提出了替代情景宏观经济预测2025fecb 6月预测2026f2027f2025f欧洲央行三月份预测2026f2027f2025年6月基准GDP增长（%年）通货膨胀率 (%) 年能源和食品通胀（%年）每位员工的补偿 (%/年)财政立场备选方案——轻度GDP增长（%年）通货膨胀率 (%) 年备选场景——严重GDP增长（%年）通货膨胀率 (%) 年第二个是说，除非前景进一步恶化，否则欧洲央行认为自己的工作已经完成，并且看不到进一步降息的必要性（或紧迫性）。她（几乎）宣告了通胀战胜利——尽管她承认可能还有其他战斗在前方。但她提到未来的利率决定将是一场“密切导航”或“摇摆”，在董事会成员伊莎贝尔·施奈贝尔（她在5月11日曾主张保持“稳定的手”）和菲利普·莱恩（他最近在5月27日表示欧洲央行正进入一个利率为“周期管理”的区域）的观点之间小心翼翼地取得了平衡。诚然，外界存在大量不确定性。而且与拉加德女士今年早些时候在欧洲议会发表讲话时不同，如今欧洲央行似乎更加坚定地认为，关税升级将对欧元区产生显著的通货紧缩效应——这很可能也基于对其可能对欧元产生影响的看法转变——因此可能迫使欧洲央行进一步降息。至于美国关税，欧洲央行的基本假设是，美国对欧盟商品的关税已提高到10%，将在整个预测期内保持不变——且欧盟不会进行报复。欧洲央行对可能出现的关税进行了一些情景分析，这些关税主要会影响2026年的经济增长。对通货膨胀的影响将主要是负面的——也由于欧盟不会进行报复——但通货膨胀在2027年仍然会回到目标水平（表1）。但并非所有关于关税的讨论都偏向鸽派，拉加德女士还表示，在会议期间，GC就供应链可能中断及其通胀效应进行了“广泛”的讨论。来源：欧洲中央银行。注释：温和情景假设自2025年第三季度起，欧盟和美国将就消除双边关税达成协议。严重情景假设美国关税将恢复至4月2日宣布的较高水平，而欧盟将采取报复措施，对进口美国商品征收关税。拉加德提出了两条强有力的信息，并且她清晰地传达了这些信息。第一条是避免市场过分强调明年核心通胀的显著低估。她将这一点归因于较低的能源价格——正如她自己也承认的那样，这些价格已经部分逆转——以及更强的欧元，但强调“一切迹象都表明通胀将回归2%”。但如果前景没有进一步恶化——正如我们说过好几次的那样——进一步削减不应被视为理所当然。尽管2026年的通胀预测为1.6%，市场仍将ECB解读为相对鹰派，目前正在计入不足欧洲中央银行宣布 (6月)年末需进一步削减24bps（图表3）——这与我们最初的看法一致（参见, 6月5日).我们的核心观点是，今天可能是本轮降息的最后一次。至少，七月暂停的可能性非常大——考虑到现在到那时有限的新数据和消息（尽管美国关税暂停在7月9日到期时可能出现的重大意外）。事实上，在会议结束时拉加德女士说了“祝早走的各位夏天愉快”——也许这是一个暗示，我们可以停止关注欧洲央行，去海滩了？ 4分析师的报酬部分参考汇丰银行的盈利能力，其中包括投资银行业务收入。披露附录补充披露分析师认证汇丰银行及其附属机构将不时以主事人或代理人的身份，向客户购买和销售HSBC研究覆盖的公司的证券/工具（包括衍生品）。1 本报告日期为2025年6月5日。2 本报告中包含的所有市场数据截至2025年3月6日收盘，除非报告中另有日期和/或具体时间说明。3 汇丰银行已建立程序，以识别和管理与其研究业务相关的任何潜在利益冲突。汇丰银行的分析师及其参与研究和传播的其他员工独立于汇丰银行的投资银行业务运作，并设有独立的管理汇报线。投资银行业务、主要交易业务和研究业务之间设有信息隔离程序，以确保任何机密和/或价格敏感信息得到恰当处理。4 您不得使用本文件中的任何数据作为参考，用于（i）确定贷款协议或其他金融合同或工具项下的应付利息或其他应付金额，（ii）确定金融工具的买入、卖出、交易或赎回价格，或金融工具的价值，和/或（iii）衡量金融工具或投资基金的表现。以下负责本文件的分析师，证明此处表达的意见、观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且他们的部分补偿与本研究报告中包含的具体建议或观点没有直接或间接关系：Fabio Balboni和Simon Wells本文件不提供个性化投资建议，也不应被视为购买或出售任何证券或参与任何交易策略的要约或要约邀请。本文件包含的信息被认为是可靠的，但我们不保证其完整或准确。此处表达的任何意见都可能未经通知而更改。汇丰银行可能持有本文件中讨论的任何金融工具的头寸，或作为做市商进行交易。本文件由汇丰银行研究部编制并分发，仅供汇丰银行客户使用，不得以任何方式（包括但不限于通过新闻媒体或其他途径）向其他人发布。 截至2024年12月7日的法人格实体：免责声明汇丰银行 plc；汇丰欧洲大陆；汇丰欧洲大陆 SA，德国；汇丰银行中东有限公司，迪拜国际金融中心；汇丰银行 plc© 版权所有 2025，汇丰银行有限公司，版权所有。未经汇丰银行有限公司事先书面许可，本出版物任何部分均不得被复制、存储在检索系统中或以任何形式或方式传输，包括电子、机械、复印、录音或其他方式。MDDI (P) 005/01/2025, MDDI (P) 006/09/2024, MDDI (P) 004/10/2024, MDDI (P) 020/10/2024在英国，本出版物由汇丰银行公司（根据FCA规则定义的客户及其附属机构）分发，仅供其客户（根据FCA规则定义）及其附属机构的信息。本出版物中任何内容均不排除或限制汇丰银行公司根据《2000年金融服务与市场法》或FCA规则及PRA规则对客户承担的任何义务或责任。选择与非汇丰银行公司英国代表打交道收件人将不会享有英国监管体系提供的保护。汇丰银行公司受金融行为管理局和审慎监管局监管。如果该研究被汇丰附属机构的客户收到，其向收件人的提供受收件人与该附属机构之间业务条款的约束。在澳大利亚，本出版物由香港上海汇丰银行有限公司（ABN 65 117 925 970，AFSL 301737）为其“批发”客户（根据《2001年公司法》定义）提供一般信息分发。分发至零售客户时，该研究由汇丰银行澳大利亚有限公司（ABN 48 006 434 162，AFSL No. 232595）分发。这些相关实体不表示本文件中提到的产品或服务对澳大利亚人士可用或对任何特定人士必然适用或符合当地法律。未考虑任何收件人的特定投资目标、财务状况或特定需求。在欧盟经济区，本出版物由汇丰欧洲大陆或由收件人接收相关服务的其他汇丰附属机构分发。在巴西，该文件由汇丰银行巴西分行（“汇丰巴西”）和/或其附属机构分发。根据巴西证券交易委员会（Comissão de Valores Mobiliários）第20/2021号决议的要求，关于（i）汇丰巴西和/或其附属机构；以及（ii）负责撰写本报告的分析师(s)的相关潜在利益冲突，已在上方标有“汇丰 & 分析师披露”的图表中进行说明。本文件旨在完整分发。除非 governing law 允许，否则如果您希望在本文档中提到的任何投资中实施交易而使用 HSBC 集团服务，您必须联系您所在司法管辖区的 HSBC 集团成员。HSBC 银行 plc 在英格兰注册，注册号为 No 14259，由 Prudential Regulation Authority 授权，并由 Financial Conduct Authority 和 Prudential Regulation Authority 监管，并且是伦敦证券交易所的成员。(070905)如果您是汇丰财富与私人银行（“WPB”）的客户，包括全球私人银行，只有当：(i)您已获适用汇丰法律实体的批准，可接收相关研究出版物；(ii)您已同意适用汇丰实体的条款和条件以及/或访问研究资料的客户声明；以及(iii)您已同意该汇丰实体通过其提供的任何其他网上银行、网上银行、手机银行和/或投资服务的条款和条件，通过这些服务您将访问研究出版物（与(ii)共同被称为“条款”），您才有资格接收本出版物。如果您不符合上述资格要求，请忽略本出版物，如果您是WPB客户，请通知您的客户关系经理或致电相关客户热线。本出版物的分发是您同意条款的汇丰实体的唯一责任。研究出版物的接收严格受条款以及任何其他可能由WPB建议的适用于出版物提供的条件或免责声明的约束。汇丰证券（美国）公司对其非美国外国附属机构编制的这份研究报告内容承担责任。本报告所含信息在任何情况下均不得被视为投资建议，也非为接收者量身定制。所有美国接收和/或获取本报告并打算在本报告中讨论的任何证券进行交易的接收者，均应在美国与汇丰证券（美国）公司进行交易，而不得与非美国外国附属机构、本报告的发行人进行交易。在新加坡，本出版物由香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行发行，供机构投资者或证券期货法案（第289章）第274条和第304条中规定的其他人的一般信息使用，并按照证券期货法案第275条和第305条规定的条件向认证投资者和其他人分发。仅经济或货币报告是供分发给人不是证券期货法案中定义的认证投资者、专家投资者或机构投资者的其他人。香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行对报告内容承担法律责任。本出版物不是证券期货法案中定义的招股说明书。它不得为任何目的全部或部分再分发。香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行受新加坡货币当局监管。新加坡接收者应就与本报告有关或由此产生的任何事项，联系“香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行”代表。请访问香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行网站www.business.hsbc.com.sg获取联系方式。汇丰墨西哥，SA，多功能银行，汇丰金融集团受墨西哥财政部和信贷公共部及墨西哥国家银行和证券委员会（CNBV）授权和监管。本文件中的信息来源于参与公司认为是可靠的来源，但尚未经过独立核实。参与公司对其准确性和完整性不作保证，也不对事实或分析数据的传输错误负责，且参与公司不因任何个人依赖此信息而承担损害赔偿责任。所有图表和数据均来自公开来源或专有数据。本文件中的意见构成参与公司目前的判断，如有更改恕不另行通知。研究分析师不时会对所涵盖的发行人进行实地考察。汇丰政策禁止研究分析师接受发行人为此类考察支付差旅费或报销。本文件既不是任何投资的出售、购买或认购要约，也不是要约邀请。该文件由香港上海汇丰银行有限公司在香港发行，并由日本汇丰证券株式会社在日本发行。上述每家列出公司（“参与公司”）均为汇丰集团成员，其任何成员均可作为主事人进行自营交易，可在过去36个月内承销过发行，或与其董事、高管及雇员一起，在证券或工具或文件中提到的任何相关工具中持有多头或空头头寸。参与公司或与之有关联的人员可就其在本文档中提到的所有或任何证券或工具进行的交易赚取经纪费或费用。在韩国，该出版物由香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行（“HBAP SLS”）或香港上海汇丰银行有限公司首尔分行（“HBAP SEL”）根据《金融投资服务与资本市场法》第9条中规定的专业投资者的一般信息进行分发。该出版物并非《金融投资服务与资本市场法》中定义的招股说明书。它不得以全部或部分的形式出于任何目的进一步分发。HBAP SLS和HBAP SEL均受香港金融管理局和韩国金融服务委员会监管。汇丰银行中东有限公司，阿联酋分行；汇丰投资金融工具股份公司，伊斯坦布尔；香港上海银行有限公司，香港；香港上海银行有限公司，