豪恩汽电近期基本面更新

一、公司基本情况与历史沿革

• 成立于1995年，2000年开始研发汽车电子，2010年从恒润集团分拆，2017年改制为股份有限公司。
• 近期突破：2023年获得奥迪、东风日产等合资品牌定点，2024年获得国内新能源厂商及智能视觉系统定点，2024年5月获得海外合资品牌智驾摄像系统定点，总营业额4.3亿，量产时间分别为2025年10月和2027年6月。

二、主营业务与产品结构

• 核心业务：汽车智能驾驶感知系统。
• 主要产品线：
  • 车载摄像系统（最大业务）：包括环视、后视摄像头，用于泊车、全景系统，2024年收入占比60%，2025Q1约65%。
  • 超声波雷达系统：包括UPA、APA，用于泊车辅助、盲点侦测，2024年收入占比30%，2025Q1约25%，核心产品AK2单价是上一代AK1的两倍，毛利率显著提升。
  • 车载视频行驶记录系统：行车记录仪功能，2024年收入占比8.9%，2025Q1约8%。
• 新产品：毫米波雷达系统已量产，智能驾驶域控2024年收入占比约9%，研发5R5V12U行泊一体域控方案，预计2026Q2量产。
• 产品结构趋势：摄像头占比提升显著（智驾平权驱动），但毛利率低于超声波雷达，整体毛利率承压。

三、客户情况

• 客户分布：国内外市场均有布局。
• 客户集中度：较高，2024年前五大客户营收占比约70%，包括印度ippo（25%）、大众（13%）、长城（9%）、吉利（8%）。
• 客户拓展：与全球主流主机厂合作，积极开拓海外市场，在越南建厂（2025年6月投产），研究设立欧洲工厂。
• 客户结构优化：新能源业务占比2024年达50%，2025年预计持续提升，海外业务拓展中。

四、财务表现与近期挑战

• 收入增长强劲：2024Q4收入4.6亿元，同比增长26%；2025Q1收入3.9亿元，同比增长36%。
• 盈利能力承压：
  • 毛利率：2024年20.9%，2025Q1降至19.9%（同比下降1个百分点）。
  • 净利率：2024年7.2%，2025Q1降至4.7%。
  • 利润：2025Q1利润0.2亿元，同比增长1.8%（远低于收入增速）。
• 毛利率/净利率下滑原因：
  • 毛利率下滑：
    • 年降压力&成本刚性：整车厂要求年降3%-5%，但原材料价格未下降。
    • 产品结构变化：低毛利率摄像头占比提升，高毛利率AK2未完全放量。
    • 新产线爬坡：AK2产线初期投入高，制造成本分摊偏高。
  • 净利率下滑：主要受毛利率下滑影响，费用率上升（研发费用超10%，销售管理费用增加），产能利用率波动（惠州工厂爬坡期）。
• 未来毛利率展望：预计2025年毛利率将回升至20%-22%，受益于内部降本、自动化提升及新产品量产。

五、行业分析：感知系统市场格局与趋势

• 车载摄像头市场：
  • 格局：外资主导（博世、采埃孚、电装、法雷奥CR4近50%），国产替代空间大（豪恩汽电、经纬恒润等）。
  • 成本结构：图像传感器（40%）>模组封装（18%）>光学镜头（16%）。
  • 技术趋势：向高像素升级（800万像素主流），国产厂商突破高端市场。
  • 需求驱动：L3级自动驾驶推动单车摄像头增至12颗，智驾向10-20万车型渗透。
  • 市场规模：出货量2020年4200万颗>2023年7200万颗（CAGR19%），2024年8500万+颗→2025年预计突破1亿颗；市场规模2023年162亿元>2025年预计237亿元。
• 超声波雷达市场：
  • 格局：外资垄断（法雷奥&博世CR238%），本土企业份额逐步提升（同致电子、豪恩汽电等）。
  • 技术趋势：模拟式向数位式升级（抗干扰强）。
  • 主要应用：泊车辅助（探测距离0.1-3米，厘米级精度）。
  • 市场规模：出货量2023年中国1.2亿颗>2025年预计超1.4亿颗→2028年预计2.2亿颗；市场规模2022年15.7亿元>2025年预计突破30亿元>2027年预计39亿元。

六、公司成长逻辑

• 短期逻辑：
  • 业绩高增长：收入持续高速增长（2024Q4+26%，2025Q1+36%）。
  • 订单饱满支撑：在手订单近200亿元，持续获得国内外新势力、合资、海外品牌定点。
  • 智驾平权驱动：中低端车型对感知硬件需求激增。
• 中长期逻辑：
  • 智能驾驶渗透率提升&产品升级：长期受益于智能化趋势及ADAS渗透率提升，产品从单一传感器向系统级解决方案（行泊一体域控）升级，单车价值量提升。
  • 全球化拓展&客户结构优化：积极拓展全球市场（合作大众、Stellantis等），海外建厂（越南投产在即，欧洲规划中），新能源客户占比持续提升（2024年50%，2025年预计更高）。
  • 新兴业务布局：机器人感知（AK2传感器应用潜力达百亿级），低空经济感知（视觉、毫米波、超声波技术迁移应用，市场空间广阔）。

总结核心观点： 豪恩汽电作为国内领先的汽车智能感知系统供应商，短期受益于智驾平权带来的硬件需求爆发和饱满订单驱动收入高增长，尽管短期利润率因年降、产品结构、新产线爬坡等因素承压，但预计将逐步改善。中长期成长动力明确：持续受益于智能驾驶渗透、通过产品升级（域控）和全球化拓展提升单车价值和市场份额，并积极布局机器人感知和低空经济两大潜力巨大的新兴市场，为公司打开更广阔的成长空间。公司在国产替代浪潮中占据有利位置。