评估高收益中游到期墙
保罗·钱伯斯道格拉斯·勒克莱尔+1 212 526 0549 douglas.leclercq@barclays.com BCI, US+1 713 236 2455 paul.d.chambers@barclays.com BCI, 美国 巴克莱 | 中游2025年6月5日图1. 按评级划分的高收益中游到期期限 - 指数债券、息票债券和分期贷款注意：这包括所有高收益债券发行人的现有定期贷款，包括风险投资全球卡洛斯韦尔帕斯和普拉金斯建设贷款。资料来源：巴克莱研究 BB级中游最近的团队更改：图2.按评级划分的中游高收益债务-面值（亿美元）•五月份，DTMINC被提升至IG指数，并将于本月底退出该指数。其债券为144a级，终生有效，因此不符合IG指数的资格。注意：这包括索引和非索引的桩，以及高收益率债券发行人的现有分期贷款。资料来源：巴克莱研究bb组合已积极将债务转移到右侧，近几个月内进行了几笔再融资交易，以延长运营时间并保持流动性。与一年前发行人合计到2026年有150亿美元到期相比，今天在该期间仅剩约40亿美元未偿还，这凸显了大部分工作已基本完成。即便如此，仍有少数公司可能需要解决未来12个月内到期的债务。我们认为这份潜在发行人名单可能包括bpl（债券和tl）、kntk（tl）和sun。随着该公司继续为那个盒子中的建设贷款进行再融资，Venture Global Plaquemines (VEGLPL)也可能在市场上保持活跃，因为在前两笔发行后，该贷款仍剩余超过100亿美元。•今年共有七个新问题：1) SUN（再融资NSUS 2025s并分期偿还部分RCF）；2) HESM（再融资2026s并分期偿还部分RCF）；3) ROCKIE（再融资2025s）；4) EXCENE（新指数发行者 -兼并收购融资）；5) VEGLPL 2x（再融资部分建设贷款）；以及6) BPL（再融资2025s，部分偿还2026 TL）。•三月份，EQM的母公司EQT成功竞标了EQM几乎所有未偿债券。 3 2025年6月5日巴克莱 | 中游图3。高收益中游债券到期期限：BB复合评级-指数、非指数贴现债券和分期贷款注意：这包括所有高收益BB级发行人的现有期限贷款和项目贷款。以下发行人的期限贷款被包含在内：BLKCQP、KNTK和BPL。以下发行人的项目贷款被包含在内：VENTGL和VEGLPL。我们排除了HESM的期限贷款，该贷款被评为投资级。SPBCN 2028所示为加元。资料来源：巴克莱研究 B级中游最近的团队更改：•二月，APU宣布从其母公司UGI获得一笔新的公司间贷款，以偿还剩余的2025年票据。该公司还发行了新的2030年票据，以部分再融资其2026年到期债务。•十一月份，NFE完成了一项交易所交易，公司发行了27.3亿美元的新12% 2029票据，以换取8.75亿美元2025年票据、9.89亿美元2026年票据和5.13亿美元2029年票据。这还包括3.25亿美元的新资金。根据交易所条款，剩余的2026年和2029年残票被剥离并降级。六月初，标普将新发行的12%债券降级为B-，并维持负面前景。•在一次单独的交易中，NFE对其现有的2028年TLB进行了4.25亿美元的增加，价格定为9.2美元。为了完成交易，NFE向现有贷款持有人支付了2000万美元的同意费。•GEL发行了新的2033年债券以偿还部分2027年债券并偿还部分未偿用的循环信贷借款。此外，该公司宣布以14亿美元出售其纯碱业务，并使用部分所得资金赎回了剩余的2027年债券。近几个月，单一B级债发行商在处理短期到期风险方面采取了更具创新性的方法。NFE最显著地执行了一项交易，将其2025/26/29债券的部分持有人交换为新的12%的2029债券，并随后以折价形式向TLB追加发行。GEL宣布出售其纯碱业务，这有助于偿还其2027年到期债务，同时解决了长期限资产级碱债问题。APU及其母公司同意了一项新的公司间贷款，用于偿还短期债务，并且在市场状况变得更有利时，最近还进行了一项新的发行。与前景中似乎更有迫在眉睫发行计划的BB级债不同，单一B级债仅剩400亿美元将于2026年底到期。 5 巴克莱 | 中游图4. 高收益中游债券到期：B综合评级 - 指数、非指数息票债券和分期贷款2025年6月5日注意：这包括所有高收益B发行人的现有分期贷款。以下发行人的分期贷款被包括在内：NFE、INTMAT、TLP和NGL。资料来源：巴克莱研究 最近的团队更改：图 5. 高收益中游债券到期期限：CCC 综合评级 - 指数、非指数贴现债券和分期贷款• 四月份，FGP被降级为综合CCC+。CCC级中游•在上述NFE交易之后，2026年和2029年的票据被降级为综合CCC+评级。•二月份，TLP发行了5亿美元新的2030年票据，用于再融资其2026年的到期债务（所得款项的其他用途）。尽管仅是指数的一小部分，但CCC组近期有所增长，因为TLP在2月份进行了更大规模的债券再融资，且有两家发行人（FGP和NFE）的债务被降级至CCC组。 来源：巴克莱研究2025年6月5日 巴克莱银行爱尔兰有限公司巴黎分行(BBI,巴黎)重要披露：分析师认证：信息披露巴克莱银行股份有限公司（Barclays，英国）巴克莱银行爱尔兰有限公司米兰分行 (BBI, 米兰)巴克莱资本公司（BCI，美国）披露的可用性：参与巴克莱研究的生产的法律实体：巴克莱证券日本有限公司（BSJL，日本）2025年6月5日巴克莱固定收益与信贷研究部门产生的投资建议类型：巴克莱固定收益和信贷研究发布的其他投资建议披露：巴克莱研究由巴克莱银行PLC的投资银行及其附属公司（合称及各自单独称为“巴克莱”）制作。巴克莱银行爱尔兰有限公司，法兰克福分行（BBI，法兰克福）巴克莱银行有限公司香港分行（巴克莱银行，香港）对于本研究报告所涉及的任何发行人的当前重要披露，请参考https://publicresearch.barclays.com或另通过书面请求发送至：Barclays Research Compliance, 745 Seventh Avenue, 13th Floor, New York, NY 10019或致电+1-212-526-1072。所有参与此项研究报告的作者均为研究分析师，除非另有说明。报告顶部的发布日期反映了报告生成的当地时间，可能与GMT提供的发布日期不同。所有价格信息仅供参考。除非另有说明，价格来源于LSEG数据与分析，并反映相关交易市场的收盘价，该价格可能并非发布时的最后可用价格。除了巴克莱正式评级系统分配的任何评级外，本出版物还可能包含由FICC研究部门分析师制作的投资建议，包括交易观点、主题筛选、评分卡或投资组合建议等形式。由非信用研究团队产生的此类投资建议应保持开放状态，直至在未来的研究报告中被修改、重新平衡或关闭。由信用研究团队产生的此类投资建议仅适用于当前市场状况，不得依赖其他方式。巴克莱不对其资产支持证券进行评级。巴克莱资本公司及其附属公司之一可能曾担任其证券化研究报告中所包含的交易理念中建议的任何资产支持证券公开发行的承销商。巴克莱资本有限公司和/或其一家附属公司在其研究报告涵盖的公司进行和寻求进行业务往来。因此，投资者应意识到巴克莱可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性。巴克莱资本有限公司和/或其一家附属公司定期交易本研究报告所涉及的债务证券（及相关衍生品），通常作为主交易商进行交易，并提供流动性（作为做市商或以其他方式）。巴克莱的交易台可能在本类证券、其他金融工具和/或衍生品中持有多头和/或空头头寸，这可能与其投资者的利益产生冲突。在允许的情况下，并遵守适当的信息隔离限制，巴克莱固定收益研究分析师会定期就当前市场状况和价格与其交易台人员互动。巴克莱固定收益研究分析师的薪酬基于多种因素，包括但不限于其工作质量、公司整体业绩（包括投资银行业务的盈利能力）、市场业务的盈利能力和收入，以及公司投资客户在分析师所覆盖的资产类别研究中可能存在的兴趣。如果任何历史价格信息来自巴克莱的交易台，公司不保证其准确或完整。所有级别、价格和利差都是历史的，不一定代表当前市场水平、价格或利差，其中一些或全部可能自本文件发布以来已发生变化。巴克莱研究部门生产各种类型的研究报告，包括但不限于基本面分析、与股票挂钩的分析、定量分析和交易思路。一种类型巴克莱研究报告中的建议和交易思路可能与其他类型巴克莱研究报告中的建议和交易思路有所不同，无论这是否是由于不同的时间范围、方法论或其他原因。为了获取巴克莱关于研究传播政策和程序的声明，请参考https:// publicresearch.barclays.com/S/RD.htm为了访问巴克莱研究冲突管理政策声明，请参阅：https:// publicresearch.barclays.com/S/CM.htm.我们，保罗·张伯斯和道格拉斯·勒克莱尔，特此证明：(1) 本研究报告中所表达的观点准确地反映了我们关于本报告中提及的任何或所有证券或发行人的个人观点，以及(2) 我们的部分薪酬与本研究报告中表达的具体建议或观点没有直接或间接的关系。巴克莱固定收益与信贷研究可能在过去12个月内针对本研究报告中所推荐的同一种证券/工具发表了其他投资建议。欲查看巴克莱固定收益与信贷研究在过去12个月内发表的所有投资建议，请参考https://live.barcap.com/go/research/Recommendations.彭博®是彭博财经公司及其关联公司（统称“彭博”）的商标和服务标志，彭博指数是彭博的商标。彭博或彭博的许可方拥有彭博指数的所有专有权利。彭博不认可或支持本材料，也不保证本材料中任何信息的准确性或完整性，也不对由此获得的结果做出任何明示或暗示的保证，并且在法律允许的最大范围内，彭博对其与之相关的任何损害赔偿或伤害不承担任何责任或义务。 8 免责声明：巴克莱 | 中游2025年6月5日英国：本文件（1）仅经授权人士（巴克莱银行plc）批准发放或随其一同发放，（2）仅向，且是针对（a）在英国具有投资相关专业经验，并属于2000年金融服务与市场法案（推广）令第19(5)条中“投资专业人士”定义范围的人员（该“令”）；（或）（b）第49(2)条所述的高净值公司、非法人协会和合伙企业以及高价值信托的受托人；（或）（c）根据法律规定可以合法传达的其他人员（所有此类人员均为“相关人士”）。与本沟通相关的任何投资或投资活动仅限于向相关人士提供，并仅在相关人士之间进行。接收本沟通的其他人员不应依赖或依据其采取行动。巴克莱银行plc受审慎监管局授权，并由金融行为监管局和审慎监管局监管，是伦敦证券交易所的成员。在不限制前述任何条款且在法律允许的范围内，巴克莱银行、任何关联公司、其各自的官员、董事、合伙人或员工在任何情况下均不对因使用本出版物或其内容而产生的（a）任何特殊、惩罚性、间接或后果性损害；或（b）任何利润损失、收入损失、预期储蓄损失或机会损失或其他财务损失承担责任，即使已被告知此类损害的可能性。该产品已为机构投资者准备，并非为零售投资者准备。它由以下列出的一个或多个巴克莱附属法律实体或一个独立且非关联的第三方实体（该第三方实体可能通过其与您的沟通向您传达）分发。它仅用于信息目的，巴克莱对此不提供明示或暗示的保证，并明确否认关于本出版物中包含的任何数据的任何商品性或适用于特定目的或用途的保证。在本出版物首页声明其面向机构投资者且不受适用于美国FINRA规则2242下为零售投资者准备的债务研究报告所适用的所有独立性和披露标准的约束的情况下，它是一份“机构债务研究报告”，向零售投资者分发严格禁止。巴克莱也向各种发行人、媒体、监管和学术组织分发此类机构债务研究报告，供其内部信息收集、监管或学术目的之用，而非用于就任何债务证券作出投资决策。媒体组织被禁止转载巴克莱任何机构债务研究报告中包含的关于任何债务发行人或债务证券的任何意见或建议。任何此类收件人如不想继续接收巴克莱机构债务研究报告，
