有色每日报告：美元走势偏弱，有色下方仍有支撑

研究员：李苏横投资咨询号：Z0017197郑非凡投资咨询号：Z0016667白帅投资咨询号：Z0020543杨飞投资咨询号：Z0021455王雨欣投资咨询号：Z0021453期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 美元走势偏弱，有色下方仍有支撑有⾊观点：美元⾛势偏弱，有⾊下⽅仍有⽀撑交易逻辑：5月中国财新制造业PMI和美国Markit制造业PMI走势偏弱，同时，美元指数延续弱势；5月28日，美国联邦法院阻止了特朗普4月2日宣布的关税政策，白宫上诉，并且上周末特朗普对钢铝进口关税提高到50%，整体来看，宏观面略偏正面，但美国关税预期反复。供需面来看，基本金属供需有所趋松，本周国内库存整体小幅累积。中短期来看，现实供需基本面支撑再度走弱，宏观面预期有反复，但偏正面，主要关注结构性机会，谨慎关注供应端有扰动品种的短多机会，比如：铜铝锡等，中长期来看，基本金属需求前景仍存在不确定性，可关注部分供需偏过剩或者预期过剩品种的逢高沽空机铜观点：美元指数偏弱，铜价⾼位运⾏。氧化铝观点：现货低价成交传闻，氧化铝盘⾯下跌。铝观点：特朗普加码钢铝关税落地，铝价⾼位震荡。锌观点：库存⼩幅累积，锌价震荡偏弱。铅观点：成本⽀撑暂稳，铅价震荡运⾏。镍观点：供需整体偏弱，短期镍价宽幅震荡。不锈钢观点：镍铁成交价格分歧，盘⾯震荡运⾏。锡观点：供给端再现扰动，锡价震荡上⾏。⻛险提⽰：供应扰动；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退。 会。 一、行情观点观点铜观点：美元指数偏弱，铜价高位运行（1）美国5月ADP就业人数增加3.7万人，创两年新低，且低于预期值11.4万人，前值（2）全球铜矿巨头Antofagasta启动与中国和日本冶炼厂的年中谈判。（3）4月SMM中国电解铜产量环比增加0.36万吨，升幅为0.32%，同比上升14.27%。1-4月累计产量同比增加41.51万吨，增幅为10.63%。注：2024年11月SMM新增了两家调研样本合计产能为35万吨/年，目前总调研样本的产能为1487.5万吨/年。（4）现货方面，6月5日1#电解铜现货对当月2506合约报升水0元/吨-升水180元/吨，均价报升水90元/吨，较上一交易日回落40元/吨。截至6月6日周四，SMM全国主流地区铜库存对比前值回落0.42万吨至14.88万（6）华尔街见闻消息，嘉能可在伦敦金属交易所购买俄罗斯铜，用于满足供应吃紧（7）美国白宫发表声明称，美国总统特朗普签署行政令，将进口钢铁和铝及其衍生制品的关税从25%提高至50%，该关税政策自美国东部时间2025年6月4日凌晨00时01分主要逻辑：宏观方面，美国制造业活动在5月连续第三个月收缩，且美国ADP就业人数大幅不及预期，海外经济存继续走弱风险。供需面来看，铜矿加工费持续回落，当前已经降至-40美元以下。且粗铜加工费低位，原料供应依然紧张，国内已经有冶炼厂因为加工费偏低而宣布要检修减产，海外嘉能可旗下冶炼厂Altonorte以及墨西哥集团SPCC都出现减产，日本住友下调新财年铜产量。供应端风险持续存在，紫金矿业位于刚果金的铜矿暂停井下作业，铜矿供应再现扰动，且加工费年中谈判在即，当前铜矿供应情况或使得加工费再创新低。需求端随着消费淡季的来临下游补库意愿有所减弱，近期国内社会库存开始回升，限制铜价上行高度。美国将进口钢铁和铝及其衍生制品的关税从25%提高至50%，对铜关税也有加码可能，comex铜价大幅回升。展望：铜供应约束仍存，库存仍处于低位，对铜价底部产生支撑，我们认为铜短期或风险因素：关税落地超预期；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明氧化铝观点：现货低价成交传闻，氧化铝盘面下跌（1）6月5日阿拉丁氧化铝北方现货综合报3295元持平；全国加权指数3302.2元持平；山东3250-3300元均3275持平；河南3300-3340元均3320持平；山西3290-3300元均3295持平；广西3290-3330元均3310持平；贵州3300-3350元均3325持平；新疆3480-3570元均3525持平。（2）6月5日，市场传出3200元/吨成交，比网价下浮近100元。（3）近日，印尼宾坦氧化铝公司迎来重大里程碑——三期氧化铝项目原料磨上矿与溶出机组进水通汽热试同步启动，这标志着该项目正式迈入试生产阶段，为公司发展注入新动力。（4）阿拉丁（ALD）了解，自5月15日起，顺达（SD）矿业位于几内亚AXIS矿区的全部作业活动已暂停，原因系该矿区采矿许可证被撤销，导致开采、生产、运输及建设等环节全面停止，相关停工措施由当地宪兵部队监督执行。鉴于该矿区开采特许权及工业开采许可证的问题短期内可能无法解决，为妥善安排本地员工，公司参照博凯、博法劳动监察部及工会和几1 中期展望震荡震荡 品种铜氧化铝 信息分析：由6.2万人修正为6万人。（5）吨。的中国市场起生效。呈现高位震荡。复苏不及预期；经济衰退信息分析： 内及亚法律法规的要求，已经通知相关开采及运输团队员工自6月1日起开始技术性休假，具体复工时间将根据后续行政审批进展另行通知。主要逻辑：中短期并不缺矿，随着前期期现利润修复，预计会逐步看到运行产能的回升和库存拐点。长期消息频发，文丰事件尚无进一步发酵，目前来看如果不以赤泥为理由去发酵，影响预计不大。几内亚撤销采矿证事件消息反复且信息不对称，但盘面已相对充分交易，并对消息刺激逐渐脱敏，进一步刺激上行需看到减产范围扩大。展望：近月复产逻辑相对远月矿石逻辑确定性更高，且当前back结构，滚动介入7-9/7-1反套，激进者逢高空07风险因素：几内亚扰动，挤仓风险，情绪极端化，供应恢复预期证伪。说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明铝观点：特朗普加码钢铝关税落地，铝价高位震荡信息分析：（1）6月5日，SMM上海铝锭现货报20240~20260元/吨，均价20250元/吨，-30元/吨，现货升贴水80~100元/吨，90元/吨；（2）6月5日，国内主流消费地电解铝锭库存50.4万吨，环比-0.7万吨；（3）6月5日，国内主流消费地铝棒库存13万吨，环比0.17万吨；（4）阿拉丁（ALD）调研了解，四川广元某电解铝企业春节之后开始通电复产，同区域内另一电解铝企业正在为复产做准备。春节之前，两家铝企不同程度减产检修，按照计划，企业将在二季度中期恢复满产。据悉，四川广元市具备电解铝产能61.5万吨（产能占全省的58%、占川渝地区的39%，在川渝地区地级市排名第一位），再生铝产能160万吨，铝加工能力超200万吨，成功构建“绿色水电铝（再生铝、外购铝锭）—铝精深加工—铝资源综合利用”的全产业链。（5）普京指出，如果美国市场重新开放，俄罗斯每年也可以向美国市场供应多达200万吨的铝。在2023年征收禁止性关税之前，俄罗斯曾占美国铝进口量的15%。主要逻辑：美国总统特朗普宣布将钢铁和铝进口关税翻倍的贸易保护主义举措，再度加重全球贸易紧张情绪，铝价高位回落。供应端，上游氧化铝现货价格走势坚挺，电解铝企业利润维持高位震荡。海外方面，国内电解铝进口维持亏损，预计进口货源进入国内市场的量将下滑，供应增长空间有限。需求端，下游需求有所走强。中长线看，国内供给压力有限，需求预期谨慎乐观，铝供需面紧平衡，铝价大方向维持震荡走势。展望：下游需求小幅回升，预计后续库存去化，建议逢低做多，我们认为铝价整体表现为震荡。风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明锌观点：库存小幅累积，锌价震荡偏弱信息分析：（1）现货方面，6月5日，上海0#锌对主力合约455元/吨，广东0#锌对主力合约375元/吨，天津0#锌对主力合约365元/吨。（2）截至6月5日，SMM七地锌锭库存总量7.93万吨，较上周四上升0.43万吨。（3）据mining.com消息，Kipushi矿预计将生产5万至7万吨锌精矿，这相当于Ivanhoe最初预测产量的一半。在未来五年内，Kipushi的锌精矿平均产量预计将达到27.8万吨。主要逻辑：宏观压力有所缓解，社会库存反复切换，沪锌价格有所反复。供应端来看，短期锌矿供应转松，国内锌矿加工费抬升，叠加年后98%的硫酸上行，加上其他小金属收益，冶炼厂已经开始盈利，生产意愿增加。需求方面，国内消费进入传统淡季，终端新增订单有限，且国内抢出口浪潮已过，需求预期整体一般。整体看，锌供给增加预期较强，需求预期较弱，中长期供应过剩预期较强，预计价格存走弱预期。2 锌 展望：下游需求或逐渐转淡，库存仍处在低位，现货短期内有韧性。中长期看，随着过剩预期逐步兑现，我们认为锌价整体表现为震荡偏弱。风险因素：宏观转向风险；锌矿供应超预期回升。说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明铅观点：成本支撑暂稳，铅价震荡运行信息分析：（1）6月5日，废电动车电池10125元/吨（-0元/吨），原再价差0元/吨（+25元/吨）。（2）6月5日，SMM1#铅锭16450-16550，均价16500元，环比+75元，铅锭精现货升水-15元，环比+0元。（3）SMM统计数据，2025年6月6日国内主要市场铅锭社会库存为5.39万吨，较上周四上升0.45万吨；沪铅最新仓单41698吨，环比+0吨。（4）本周铅冶炼企业及贸易商积极出货，尤其是湖南地区持货商普遍扩贴水出货，期现价差扩大促使持货商移库交仓，铅锭社会库存再度累增。6月铅蓄电池市场淡季态势不改，下游企业多处于减产状态，对于原料采购较为谨慎，部分企业在周初铅价下跌的时段进行逢低采购，故除去江苏地区铅锭库存大增，其他地区仓库库存增量不多。另下周为沪铅2506合约交割前一周，持货商移库交仓预期尚存，铅锭社库将延续增势。主要逻辑：1）现货端：现货贴水持稳，铅锭原再生价差上升，期货仓单持稳；2）供应端：废电池价格持稳，铅价上涨，再生铅冶炼亏损收窄，铅锭周度产量小幅上升；3）需求端：汽车及电动自行车市场积极展开以旧换新，铅酸蓄电池厂开工率维持高位，高于往年同期水平。展望：日内瓦谈判后，中美关税大幅下降，关税对全球经济的压制有所缓和。供需方面，需求淡季来临，电池经销商成品库存较高，不过电动自行车市场积极开展以旧换新，电池厂开工率表现或好于往年同期。近期原生铅产量小幅上升，再生铅冶炼厂原料库存较前期有所改善，然而再生铅冶炼厂亏损较大，本周铅锭供应或仅小幅上升。近期铅价低迷，部分废电池持货商畏跌抛售，价格较前期有所下跌。然而当前电池报废量较低的现实没改变，后续持货商采购难度加大，废电池价格易涨难跌，再生铅成本支撑高位震荡，我们认为铅价整体表现为震荡。风险因素：铅锭交割新国标即将实施；供应端扰动（利多）；电池出口放缓、进口大增（利空）说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明镍观点：供需整体偏弱，短期镍价宽幅震荡信息分析：（1）6月5日LME镍库存20.0724万吨，较前一交易日-900吨；沪镍仓单22251吨，较前一交易日-48吨。LME库存维持累积，国内库存伴随出口部分对外转移平衡，全球显性库存持续增加。（2）5月28日，法国总统埃马纽埃尔·马克龙访问雅加达期间，印尼和法国同意加强在国防、关键矿产、农业和林业等领域的合作，印尼主权财富基金Danantara和法国矿业公司Eramet签署了相关协议。（3）5月27日，必和必拓（BHP）与Kingsrose Mining续签了芬马克联盟（Finnmark Alliance）一年协议，继续在挪威开展镍、铜及铂族元素（PGE）的勘探工作。该联盟最初于2024年5月成立，BHP承诺在项目生成阶段投入最多5600万美元资金。迄今为止，BHP已为芬马克联盟提供384万美元，为中芬联盟提供200万美元，超出第一年500万美元的承诺资金。BHP现决定停止对位于芬兰的中芬联盟的资助，并将全部勘探权交还Kingsrose，以专注于芬马克3 项目。芬马克联盟第二年将开展大规模航磁重力和直升机电磁