普里莫品牌公司：两全其美：首次给予增持评级

普睿莫品牌公司prmb 是一个在不受其他公共食品饮料公司多重结构性问题困扰的类别中极具吸引力的整合故事。互补性的蓝海龙/传承普里莫交易在品牌、模式和市场渠道方面创造了一个独特多元化的组合，这为支持未来 3-5% 的营收增长提供了健康的机遇跑道——加上公司在执行其协同计划时，能够清晰看到 2025e-2027e 高速数据 adj. ebitda 的年复合增长率。我们认为这种稳健的增长和利润率结构，加上强劲的现金流生成能力，为 prmb 关闭与国内食品饮料同行当前的约 2 倍差距构建了强有力的案例。prmb提供了在staples中证明越来越罕见的组合——稳健的盈利可见性与诱人的估值。我们给予增持评级，目标价为40美元。双优方案：在中度肥胖时启动我们感谢您对2025年Extel全美研究调查的关注。查看我们的分析师»为巴克莱投5星»巴克莱资本公司及其任何一家附属机构都从事和寻求与其研究报告中所涵盖的公司进行业务往来。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，从而可能影响本报告的客观性。投资者应将其视为投资决策中仅是一个因素。完成：25-06-04，02:44 GMT请参阅第19页开始的行业分析师资质认证和重要披露。发布日期: 25-06-04, 04:10 GMT 限制 - 外部 美国CHPC & 饮料启动保障PRMB美国CHPC & 饮料目标价价格 (03-06-25)潜在的上行/下行来源：彭博，巴克莱研究市值（百万美元）自由浮动（%）股息率 (%)来源：彭博价格性能52周区间劳伦·R·利伯曼s.com BCI，美国来源：IDCays.com BCI，美国 目录2025年6月4日 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 172投资亮点。 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .下行风险。公司概述。 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13估值与目标价位方法论。 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .11盈利展望。 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .投资摘要。 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4上升机遇。 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17关键上行机会/下行风险普里莫品牌公司是一家北美品牌化水解决方案公司。. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .13 PRMB的产品组合与消费者无论在哪里都建立联系。. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .13 诚然，就盈利能力进行高度精细化的对话略有难度，但协同项目提供了对更广泛底线轨迹的良好可见性。. . . . . .. .17 可持续性直接嵌入战略中。. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .17FY25：集成全攻略. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .10 2026年及以后：可信算法. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .11我们认为PRMB是 Staples 中少数几个估值具有吸引力且未来前景明朗的公司之一。. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . .11这是一个在众多结构性问题困扰其他公共食品饮料公司方面具有隔离特征的吸引人的整合故事。. .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .为每个人打造一个品牌，为每个场合设计一种格式。. . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .6 prmb的垂直整合和无处不在的rtm不能轻易复制。. . . . . . . .. . . . . . . . . . .7 prmb的整合流程中所嵌入的协同效应计划为收益增长提供了坚实的可见性。. . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .8 这种业务的高现金流特性为探索未来的并购机会提供了许多选择空间。. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .9 普瑞莫品牌公司（PRMB）2025年6月4日美国CHPC & 饮料损益表（百万美元）收入EBITDA（调整后）EBIT（调整后）税前收入（调整）净利润（调整后）EPS（adj）（美元）稀释股份（百万）DPS ($)边距和回报数据毛利率(%)EBITDA（调整后）利润率（%）EBIT（调整后）利润率 (%)税前利润率(%)网（adj）外缘（%）投资回报率(%)ROA (%)净资产收益率（%）资产负债表和现金流量表（单位：百万美元）现金及等价物总资产短期和长期债务总负债净债务/（资金）股东权益营运资金变动经营活动产生的现金流量资本支出自由现金流估值和杠杆指标市盈率（调整后）（x）EV/销售额 (x)市盈率/息税折旧摊销前利润（调整）(x)市净率(调整)(x)权益自由现金流收益率 (%)P/BV (x)股息收益率（%）总债务/资本 (%)净负债/EBITDA（调整）（x）有机销售增长 (%)体积增长率 (%)价格增长 (%)注意：FY年末数据来源：公司数据，彭博，巴克莱研究 投资摘要PRMB是一家垂直整合的北美品牌水解决方案公司，其多元化的业务组合位于一个较少受到许多困扰其他国内食品和饮料公司的结构性辩论影响的类别中。该公司于2024年11月通过BlueTriton和Primo Water Corporation的同等合并成立，和 我们看到对收益增长和一流现金流有明确的可见性我们正在对PRMB进行评级，给予其“增持”评级，目标价位为40美元。我们相信投资亮点在 Staples 中，PRMB 提供了一种罕见的组合，即盈利可见性和隐含估值房间。PRMB当前基于我们2026财年的数据，其约9倍的市销率(EV/EBITDA)相当于约2折的折扣国内食品饮料集团，尽管有良好的发展前景，但较大型必需消费品有~4倍的折让进入更优越的增长和利润率状况和高现金流产生。我们的40美元价格目标是基于我们对CY26E调整后的EBITDA的~10.5倍的EV/EBITDA估值倍数，这反映了股价与国内中位数食品饮料同行组保持一致，并与大型企业的差距缩小顶钉生成。公司的3亿美元协同计划驱动了PRMB在2027年底前的大部分+500个基点调整后EBITDA利润率扩张指引，这表面上看为有限的潜在上行空间留有余地。我们可以安心地预期2025-2027年的调整后EBITDA复合年均增长率为约8%。同时，这种业务的高度现金流产生特性支持自由现金流转换（以净利润为基础），在约100-130%的范围内，与我们所看到的大多数其他Staples的目标范围持平或领先。这种稳健的现金流产生创造了很多探索未来并购机会的灵活性。我们相信，各遗留公司的品牌组合、格式种类及市场通路高度互补。合并后的组合产品在大型与小型格式销售以及零售与直送之间的平衡，反映了一个增强（且统一）的水解决方案平台，该平台在包装或渠道方面通常具有普遍的开放性，以优先考虑整体客户胜利。更简单地说，PRMB拥有一个更全面的解决方案组合，可以利用它来面对消费者和客户，并更好地满足他们各自（广泛）的需求。考虑到瓶装水在潜在的监管环境和消费者行为变化逆风中所享受的隔离，这一健康的机会在更广泛的美国食品饮料（U.S. F&B）宇宙中显得尤为吸引人。这是一个引人注目的整合故事，发生在一个免受许多其他公共食品饮料公司所承受的结构性担忧影响的类别中。所以说，我们甚至可以争辩你不必认同瓶装水存在助力的观点，而仅仅是缺乏逆风，才能在更广泛的食品和饮料领域筛选出有吸引力的。这业务并未受到许多常见的投资者对监管环境以及/或消费者行为变化的担忧的影响，这些担忧困扰着许多其他餐饮和饮料类别。而且，虽然PRMB在包装方面可持续性可能存在一个开放的结构性问题，但我们认为这个大尺寸业务的规模相当可观。该公司是瓶装水市场的领导者（市场份额约为20%，而排名第二的品牌玩家的市场份额在中十几个百分点），其中大部分市场份额地位源于传统的BlueTriton。但我们认为将BlueTriton与传统的Primo（PRMW）结合具有很大的战略价值，因为这两家业务在关键品牌、格式和市场营销渠道方面非常互补（将在后续章节中进一步讨论）。PRMB所处的行业增长率约为3%，这支撑着该公司长期收入增长算法的3-5%，使其在美国更广泛的食品和饮料（F&B）公司中保持竞争力。为了提供背景信息，国内F&B行业在未来几年预计平均销售增长率为+3-4%，而中位数范围（对CELH、COCO和BRBR的巨大+DD增长不那么敏感）则保持平稳至+2.5%。我们认为瓶装水类别有两个主要的增长动力：1）健康和健康生活方式（例如，消费者希望从卡路里/糖的角度和/或更清晰的标签中获得更好的饮料；对本地水质状况的认识提高）和2）以“水分补充”需求状态和便利性为重点的突出饮料行业趋势。 5 一个属于每个人的品牌，一个适用于每种场合的格式。传世Primo（约20亿美元销售额）主要是一大宗包装的纯净水业务（3加仑以上包装），零售端有大量的更换和补充业务，但也有估计约一半的业务是直接配送到家庭和商业客户。相比之下，传世Blu