佩农集团营业利润增长超过一倍

股权研究 欧洲公用事业2025年6月3 日 PennonGroup \"营业利润翻倍以上...\ PennonFY结果在视觉上略显轻盈，但符合其3月交易声明 PNN.L/PNNLN超重 。该公司已投资水资源以应对旱情，ODI预期保持中性，EP 源文本：未更改翻 A4*指导维持，2025/26财年财务指引强劲。以RCV的1.6% 欧洲公用事业阳性 溢价交易。 源文本：未更改翻 目标价 650英镑 源文本：未更改翻 佩顿发布了财年结果，我们已经更新了我们的模型 符合公司指导的数字，但视觉上较浅：今天早上，Pennon发布了其2024/25财年业绩。EBITDA基本数据略低于彭博一致预期3480万英镑，为335.6万英镑，但符合公司编制的一致预期338.6万英镑 。我们认为彭博估计可能并未反映PNN的交易声明，在该声明中，公司指引称2024/25财年H1至H2EBITDA将大致持平，这意味着2024/25财年约为3300万英镑。 每股收益为-10.3便低于我们的预期，并且与彭博终端的-8.0便共识相比略有下降。然而，公司在交易声明后编制的共识预估为每股-10.2便。 强劲的2025/26财年预期“营业利润将翻倍以上...” •受监管收入符合指导意见：佩顿公司引领水务集团收入达到10.1-10.5亿英镑，与我们10.4亿英镑的预估相符，同时非家庭零售收入增长了约20-25%，暗示达到3.84-4.00亿英镑，这比我们2.64亿英镑的预估有显著提升。 价格(02-06-25) 潜在的上行/下行 来源：彭博，巴克莱研究 市值（百万英镑） 流通在外股数（百万）自由浮动(%) 52周平均每日成交量（百万）股息率(%) 净资产收益率(TTM)(%) 当前每股净资产（元） 来源：彭博 价格性能52周范围 GBP509 +27.8% 2399 471.97 99.95 1.2 6.96 -4.09 276 交换-伦敦政治经济GBP5.43-3.71 •该指南旨在将25/26财年的基本EBITDA年增长率提高2/3。这意味着55.9亿元人民币的EBITDA ，这与我们的56.0亿元人民币的估计完美匹配，并且与5710万美元的彭博共识相符。 •由于K8交付，总体资本支出预计将大幅增加。该集团预计7.1亿至7.5亿英镑。 •与SVT和UU类似，PNN预计其AMP8的7%实际名义RORE目标将主要由融资超额表现驱动，而2025/26年的ODI表现预计将保持中性。 来源：IDC 链接到BarclaysLive进行交互式图表绘制 欧洲公用事业多明尼克·纳什 +44(0)2031342364dominic .nash@barclays.com巴克莱 ，英国 巴克莱资本有限公司和/或其一家关联公司进行和寻求与其研究报告涵盖的公司进行业务往来。因此 ，投资者应注意该机构可能存在利益冲突，从而可能影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策中仅有的单一因素。 这份研究报告由在美国境外工作的、未在美国金融业监管局(FINRA)注册/合格的股票研究分析师全部或部分编制。 完成：25-06-03,05:30GMT 请参见第4页开始的分析师资质认证和重要披露。 发布日期：25-06-03，06:10GMT限制-外部 劳拉·马尔科尼 +44(0)2035550762laura.m arconi@barclays.com英国巴克莱 彼得·克莱门顿 +44(0)2035550125peter.cra mpton2@barclays.com英国巴克莱 图1.Pennon报告了强劲✁2025/26财年指引 物品 2024/25财年 FY25/26财务展望 水集团收入 8.205亿英镑 1.01-1.05亿英镑 非家庭零售收入 320.3万元 384-400亿 集团总收入 1.0473亿 预期收入将按比例增长 与FD和平均价格上涨+Fife 励磁 水集团运营支出 4.823亿 总体稳定 集团总运营支出 7.122亿 由于相关批发成本增加 对外零售业务 增加 集团总EBITDA 335.6百万英镑 >5.6亿 水集团D&A 1.87亿英镑 c.1.965亿 集团融资成本 184.4百万英镑 c.2090万至2140万英镑 水集团资本支出 6.517亿英镑 710-750millionpounds 来源：Pennon RORE较去年有所改进：➴顿✁整体累计集团RORE从去年✁7.3%实际下降到今年✁5.9%。PNN报告了其最大✁年度AMP7ODI罚款约2300万英镑，主要是由污染表现不佳造成✁。然而，与2023/24年✁3800万英镑相比，整体RORE表现不佳仅为1400万英镑。 预计于2028财年实现4星EPA评分。➴顿由于污染事件预计将保持其2024年2星EPA评分，但该集团仍然相信其污染事件减少计划将帮助其实现2028年日历年4星EPA评分，解锁30个基点✁RORE提升。 为干热✁夏天做准备。➴顿公司专注于其对水资源✁投资，布莱克浦矿在财年24/25年已全面投入运营，里尔顿✁新水处理厂使康沃尔可用于✁水量增加了约34%，而上一年在德文已经实施✁干预措施与2022年干旱期间✁用水水平相比增加了30%。因此，尽管年初干旱，PNN公司并未预测今年夏季将实施用水限制。 Cunliffe✁评论今天早上也发布了。今晨，负责自私有化以来该行业最大审查✁独立水务委员会发布了其中期报告。 Pennon在2026年3月RCV上溢价1.6%：我们相信PNN是一个吸引人✁价值主张。我们估计该集团以历史上低廉✁1.6%溢价交易，相对于2026年3月✁RAB。如果Pennon到2030年能够以10 %✁溢价达到RCV，它将提供大约14%✁IRR直到2030年。SVT和UU✁交易溢价为12%，行业平均溢价约为10.2%。 PNN.L:财务与估值指标EPS(GBp) FY3月 2024 2025 2026 2027 2028 EPS 5.1A -10.3A 31.7E 33.6E 31.8E 上期每股收益 5.0A -7.0E 29.4E 29.9E 34.9E 一致每股收益 5.0A -7.9E 31.5E 35.9E N/A 市盈率 N/A N/A 16.1 15.1 16.0 共识数据来自彭博于2025年6月2日收到✁数据，12:50GMT；来源：巴克莱研究 欧洲公用事业 阳性 Pennon集团（PNN.L） 超重 损益表（百万英镑） 2025A 2026E 2027E 2028E CAGR 价格（2025年6月2日）GBP509 收入 1,048 1,335 1,410 1,474 12.1% 目标价650英镑 EBITDA 336 560 612 640 24.0% 为什么超重？ EBIT111 292 39640954.5%Pennon正在以一个显著✁ 税前收入 -73 81 160 151 N/A 折扣低于其同行，并且 净利润（调整后） -36 151 160 151 N/A 杰出✁AMP8商业计划。 EPS（每股收益）（十亿英镑） -10.3 31.7 33.6 31.8 N/A 我们将PNN视为最适应于 稀释Shares(mn) 360.5 472.0 472.0 472.0 9.4% FD上行，由于其更高 DPS(GBp) 31.57 28.90 29.48 30.07 -1.6% 杠杆和潜在资本 边距和回报数据 2025A 2026E 2027E 2028E平均 EBITDA利润率(%) 32.0 41.9 43.4 43.4 40.2 EBIT利润率（%） 10.6 21.9 28.1 27.8 22.1 税前利润率（%） -6.9 6.0 11.3 10.2 5.2 网（adj）边缘（%） -3.4 11.3 11.3 10.2 7.4 投资回报率（%） 2.6 5.7 5.8 5.6 4.9 ROA(%) 2.6 5.7 5.8 5.7 4.9 ROE(%) -3.1 13.2 14.8 14.3 9.8 现金流和资产负债表（百万英镑） 2025A 2026E 2027E 2028E CAGR 营运资金变动 0 0 0 0 N/A 经营活动产生✁现金流量 156 352 383 389 35.6% 资本支出 -652 -725 -667 -618 N/A 自由现金流 -496 -373 -284 -229 N/A 净固定资产 5,830 6,354 6,797 7,178 7.2% 总净资产 1,370 1,275 1,256 1,229 -3.6% 所使用✁资本 6,111 6,634 7,078 7,458 6.9% 股东权益 1,186 1,088 1,069 1,041 -4.2% 净债务/（资金） 3,936 4,517 4,939 5,309 10.5% 来自利息✁现金流量 -184 -212 -237 -259 N/A 净债务变化 175 580 422 371 28.5% 条款 -506 -544 -583 -621 N/A 估值和杠杆指标 2025A 2026E 2027E 2028E 平均 市盈率（调整后）（x） N/A 16.1 15.1 16.0 15.7 市盈率/息税折旧及摊销前利润(x) 15.8 10.5 10.3 10.4 11.8 市盈率/息税前利润(x) 47.8 20.2 15.9 16.3 25.1 权益自由现金流收益率(%) -27.0 -15.5 -11.8 -9.6 -16.0 P/BV(x) 1.5 2.2 2.2 2.3 2.1 股息率（%） 6.2 5.7 5.8 5.9 5.9 派息比率(%) -307.8 91.2 87.7 94.6 -8.6 净债务/资本(%) 64.4 68.1 69.8 71.2 68.4 净负债/EBITDA(x) 11.7 8.1 8.1 8.3 9.0 ffo利率覆盖(x) 0.8 1.6 1.6 1.5 1.4 选定运营指标 2025A 2026E 2027E 2028E 平均 RABUK(mn) 6,024 6,473 6,956 7,356 6,702 达到ROREUK(%) 5.9 6.9 7.7 7.7 7.1 债务/RAB(%) 64.2 68.2 69.5 70.8 68.2 注意：财年截至3月底数据来源：公司数据，彭博，巴克莱研究 需求减少。PNN 目前交易价格接近其三月 2025ERAB，vs我们✁12.4%溢价至2025年3月RAB估值。+5% 优质股到RAB+103p/股。 上行案例1,250英镑我们上例假设 公司表现优于 超过监管合同 我们估计，解决任何平衡表格约束并返回到 25%✁溢价至RCV。我们看到 具备进一步>+1%✁RORE潜力。 下行情况GBP500 我们✁不利情况是c.5% 截至2025年3月✁折扣RCV和预估RORE下降50bps 是每股10p（1.25%）。上下情景 分析师认证： 我们，彼得·克莱姆普顿、多米尼克·纳什、何塞·鲁伊斯、替米托➴·苏莱曼，注册金融分析师，以及劳拉·马科尼特此证明：（1）本研究报告中所表达✁观点准确地反映了我们对本报告中提到✁任何或所有标✁证券或发行人✁个人观点，以及（2）我们✁任何部分补偿与本研究报告中所表达✁特定建议或观点没有直接或间接✁关系。 重要披露： 巴克莱研究由巴克莱银行PLC投资银行及其附属公司（以下统称，或单独称“巴克莱”）制作。除非另有说明，否则本研究报告✁所有作者均为研究分析师。报告顶部✁发布日期反映✁是报告制作地✁当地时间，可能与GMT提供✁发布日期不同。 披露可用性: 若任何公司为本研究报告✁subjects，有关这些公司✁当前重要披露，请参考https://publicresearch.barclays.com或另行发送书面请求至：BarclaysResearchCo