家电渠道观察：为后补贴时代定位

核心观点与关键数据

• 政策影响：随着中国家电以旧换新刺激政策的减弱，预计美的与格力在二级市场的股价表现将出现分化，美的将优于格力。预计在618促销期间，美的线上GMV增长将超过格力。
• 公司表现：预计美的在线上GMV增长将超过格力，并且即使没有刺激政策，美的也能实现稳健的自由现金流增长。而刺激政策减弱后，格力的结构性问题将更加明显。
• 渠道改革：美的DTC渠道改革获得渠道积极反馈，通过允许总部和经销商共享库存，减少库存总量，并根据数据优化经销商的产品组合，提升渠道效率。
• 竞争压力：格力的线下经销商面临压力，由于资产负债表恶化以及美的和海尔的价格竞争，其市场份额受到威胁。

研究结论

• 投资建议：继续看好美的（买入），对格力（不受关注）持谨慎态度。
• 估值方法：主要采用DCF估值方法，对格力、海尔智家、美的集团分别进行估值，并分析了各公司的风险与机遇。
• 风险提示：美的面临全球扩张执行、原材料成本和汇率风险，以及经销商健康状况和贷款质量恶化等风险；海尔智家面临欧盟市场份额、中美贸易摩擦、汇率和原材料价格等风险；格力面临房地产市场政策收紧等风险。

关键数据

• 预计美的618第一阶段预售期间线上GMV同比增长20%，而格力预计增长约10%。
• 格力部分区域家电门店已停止或开始限制消费券发放，标志着第二阶段资金逐渐耗尽。
• 预计政府将在7月后推出第三阶段刺激政策，但规模将有所减少。