欧洲食品零售：英国价格更新-市场依旧理性且乐购的强势地位得到巩固

2025年6月3日 欧洲食品零售 欧洲食品零售：英国价格更新-市场仍具理性，乐购强势定位得到巩固 专业销售 威廉·伍兹 +442076766806william.woods@bernsteinsg.com 埃伦·隆德斯特罗姆，ACA +442076767025ellen.lundstrom@bernsteinsg.com 瑞亚·古迪瓦拉 +442076767293rhea.gudiwala@bernsteinsg.com AlixTurner +442077624044alix.turner@bernsteinsg.com 我们用最新数据更新了我们的英国杂货价格追踪器，主要结论如下：1)市场在价格上保持理性 ，没有价格战的迹象；2)乐购继续增加市场份额，因为他们提供最具竞争力的价格，并加强了在英国市场的领导地位；3)由于成本压力，消费者仍在四处购物；4)阿迪达斯仍然是价格最低的，利德尔贵1%，阿斯达贵11%，乐购贵12%，塞恩斯伯里贵14%，莫里斯ons贵16%，奥卡多贵24%，Waitrose贵32%。 1)英国食品零售正看到理性定价。杂货商继续理性行事并转售价格，尽管由于食品通胀已大幅下降，其率较低。我们预计这种行为将持续，但鉴于成本压力上升，我们预计全年市场将出现进一步食品通胀，使英国食品零售领域成为市场波动中的避风港。 2)特易购持续维持其价格纪律，并且2025年包含忠诚度定价的篮子价格平均便宜6%，而针对Sainsbury’s，这一数字大约是-7.5%（略受复活节促销的影响）。它继续缩小与Aldi的差距，这可能会提升其表现，因为顾客继续认识到优惠的价值。因此，Tesco继续获得市场份额（尽管现在增长速度略有放缓）。没有迹象表明任何竞争对手在价格上真正挑战他们，我们强调没有价格战的迹象（参见这里,这里和这里) 3)沃尔沃生鲜转型正在取得成效。与乐购的价格差距已逐渐缩小，截至2025年4月，其价格约领先乐购1个百分点，价格变动大体与乐购和Aldi保持一致。在日历Q1期间，森斯伯里在1年和2年期基础上似乎经历了最高的价格上涨，尽管这主要是由于2023年4月开始的Nectar价格活动，该活动将大部分促销活动转移到了忠诚度计划。总体而言，我们认为“食品优先”战略正在起作用，消费者认知的改善体现在与Aldi的价格传导保持一致（而非通货紧缩）以及Kantar数据中的份额增长。 4)客户仍以价值为导向，许多人更倾向于多加比较随着他们面临生活成本上涨的压力，并且可能具有更高的促销倾向。我们预计这种行为将会持续，尤其是在食品通胀上升并且零售商将增加成本转嫁给顾客的情况下。特易购可能会通过其具有竞争力的定价（Aldi价格匹配和Clubcard价格）以及强大的自有品牌系列，实现最高额的销量增长，从而允许顾客进行升级/降级操作而不产生转换损失。我们认为赛恩斯伯里也处于有利地位，因为他们通过Nectar增长优势和其自有品牌系列的创新，提升了价值服务。 5)非食品仍然存在风险，因为非自由支配支出仍然面临压力。受访者削减非必需品的比例仍然很高，尽管这已稳定在约60%，因为一些通胀压力有所缓解。我们认为非食品仍然面临周期性挑战，并在消费者谨慎的情况下，全年仍将持续挣扎；乐购和亚森是受影响最大的。 参见本报告的披露附录，其中包含所需的披露内容、分析师认证和其他重要信息。或者，访问我们的全球研究信息披露网站首次发布：2025年6月3日04:00UTC完成日期：2025年6月2日07:05UTC www.bernsteinresearch.com 方法论：我们使用两个价格指数（&).它们应该被用作那个杂货店？ 市场定价的方向性视图不会代表所有消费者。例如，它们确实考虑了主要杂货店的经济自有品牌竞争或通货膨胀。它包括品牌和自有品牌产品的混合。 伯恩斯坦涨跌幅表 股票 评分 30月 2025 关闭 目标价 价格 TTM 相关性能。 调整后每股收益 调整后市盈率(x) 2024A2025E2026E 2024A2025E 2026E TSCO.LN O元388.00430.0013.4%元0.270.31 0.32 14.1 12.7 12.1 SBRY.LN M亿英镑285.40320.00(8.9)%英镑0.220.25 0.28 13.1 11.5 10.3 OCDO.LN UGBp263.20240.00(42.6)%GBP(0.38)(0.33) (0.26) (7.0) (8.1) (10.2) 电子舞曲 1,432.59 O-超额表现，M-市场表现，U-表现不佳，NR-未评级，CS-覆盖暂停OCDO.LN目标价位货币单位来源：彭博，伯恩斯坦估计和分析。 投资影响 我们给tesco评级为跑赢（现价：£4.30），给sainsbury's评级为市场表现良好（现价：£3.20），以及给ocado评级为表现不佳（现价：£2.40） 详情 关键图表 附表1：英国食品零售商平均购物篮通胀（2025年第一季度与2024年第一季度及2023年第一季度对比 ） 第2号证据：英国食品零售商平均购物篮通胀（2025年至今vs.2024&2023） 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 英国食品零售商平均购物篮通胀（Q1-） 25对比Q1-24&Q1-23) 英国食品零售商平均购物篮通胀(2025年至今vs.2024年&2023年) 3% 3% 4% 0% 0% 1% 1% 1% 0% 8% 6% 4% 2% 0% 0% tesco阿斯达莫里森Sainsbury'sWaitrose -2% tesco阿斯达莫里-1森% Sainsbury'sWaitrose 年同比Yo2Y 年同比Yo2Y 来源：杂货商，伯恩斯坦分析 展品3：哪个？相对杂货价格变化与Aldi对比 来源：杂货商，伯恩斯坦分析 证据4：哪个？YTD平均价格溢价至Aldi 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% 哪个？相对杂货价格变化 (indexedtoAldi,4月25日vs.4月24日) 3% 3% -1%-1% -3% -3% -2% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 哪个？杂货价格上涨至Aldi (2025年至今平均) 24% 14% 16% 11% 12% 1% 32% 来源：Which？，Bernstein分析 Exhibit5：按零售商划分的英国市场份额变化（2025年与2024年） 来源：Which？，Bernstein分析 109 36 13 2 -4 -5 -5 -18 -25 -104 150 100 50 0 -50 -100 -150 来源：凯度、贝恩分析 英国-零售商市场份额变化(2025年与2024年) 展品6：食品通胀仍然居高不下 %受访者经历食品购物成本上涨的 一个月前 94% 93% 93% 93% 93% 93% 92% 92% 92% 92% 92% 92% 92% 91%91%91%91% 90%90%90%90% 89%89% 95% 94% 93% 92% 91% 90% 89% 88% 87% 86% 来源：ONS，伯恩斯坦分析 展品7： 消费者可能会货比三家以减少因价格上涨而导致的生活成本增加 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% %受访者为降低生活成本而更多地进行比价 51%51%50%49%48%49%52%50%49%48%47%49% 44%44%46% 49%48%47%48% 45%42%46%44% 来源：ONS，伯恩斯坦分析 方法学 •我们使用跨越时间时的两个数据源来查看价格：和如上所述，我们这些数据要受到以下事实的限制那个杂货店？ 那些指数在方向上是有用的，但并不完全代表整个商店或所有购物者。 •每周在5家零售商（特易购、阿斯达、莫利斯、塞恩斯伯里和威特罗斯）跟踪33种产品杂货店 使用网站数据并考虑特别优惠。这是一个品牌和自有品牌的混合（大约50:50），每周都会变化。展示39显示了示例产品。 •追踪200种产品，这些产品每月都有变化，但包括品牌产品和自有品牌产品。它们包括哪个？ 特价商品，但非多买优惠，需将每月商品价格平均化以考虑促销活动。产品每月都有变化，因此每月价格不应比较，这就是我们 进行价格指数化的原因。数据主要通过网络抓取，但Aldi和Lidl的价格由现场工作人员在店内收集。Aldi和Lidl的自有品牌产品与品牌产品进行比较。 展品8：英国食品CPI与PPI 英国食品CPI与PPI（2020年1月至2025年4月） 25% 20% 证据9：英国食品零售商平均购物篮通胀（2025年第一季度与2024年第一季度及2023年第一季度对比 ） 英国食品零售商平均购物篮通胀（Q1-） 25对比Q1-24&Q1-23) 15% 10% 5% 0% 1月20日 4月20日Jul-2010月20日 1月21日 04-21 7月21日 10月21日 01-22 04-22 Jul-2210月22日 1月23日 04-23 Jul-2310月23日 1月24日 04-24 Jul-24 10月24日 01-25 04-25 -5% 3.2% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 3% 3% 4% 0% 0% tesco阿斯达莫里森Sainsbury'sWaitrose 英国食品CPI英国食品PPI 年同比Yo2Y 来源：彭博，伯恩斯坦分析 展品10：英国食品零售商平均购物篮通胀（2025年至今vs.2024&2023） 英国食品零售商平均购物篮通胀(2025年至今vs.2024年&2023年) 8% 6% 4% 2% 0% -2% 来源：杂货商，伯恩斯坦分析 展品11：Which?相对杂货价格变化与Aldi对比 哪个？相对杂货价格变化 3% 3% -1%-1% -3% -3% -2% (indexedtoAldi,4月25日vs.4月24日) 4% 1% 1% 1% 0% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% tesco阿斯达莫里-1森%Sainsbury'sWaitrose 年同比Yo2Y 来源：杂货商，伯恩斯坦分析 来源：Which？，Bernstein分析 第12项证据：英国食品通胀（2024年1月至2025年5月） 8.0% 英国食品通胀（2024年1月至2025年5月） 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 坎塔尔通胀Onc通货膨胀隐含价格（通胀+混合） 0.0% 来源：Kantar、Bloomberg、ONS、伯恩斯坦分析 展品13：英国杂货商每月购物篮通胀年率（2025年2月至4月） 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% 英国杂货店每月购物篮通胀年率（2025年2月至4月） 4.3% 3.8% 4.2% 4.5% 3.1% 3.5% 2.5% 2.4% 2.4% 2.8% 1.8% 1.3% 1.3% 0.0% -1.9% tesco阿斯达莫里森Sainsbury'sWaitrose 2月25日3月25日04-25 来源：杂货商，伯恩斯坦分析 第14项证据：Tesco和Sainsbury's在忠诚卡折扣方面大致一致 乐购和辛斯博里的购物篮价格差-包括忠诚度与不包括忠诚度 20.0% 18.0% 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% TSCOSBRY 0.0% 来源：杂货商，伯恩斯坦分析 附件15：英国市场份额按零售商变化（2025年与2024年对比） 英国-零售商市场份额变化(2025年与2024年) 109 36 13 2 -4 -5 -5 -18 -25 -104 150 100 50 0 -50 -100 -150 来源：凯度、贝恩分析 证据16：英国按零售商划分的年同