欧洲、中东和非洲地区油气图表手册：产量增加，供应减少

EEMEA 股票石油和天然气 EEMEA石油和天然气图表集 产量增加，供应减少 2024年5月OPEC+石油产量增长弱于预期，石油出口未增长 ◆市场对永久性和维护性停产措施收紧，似乎存在货运需求提前于关税上涨而集中，可能对今年晚些时候的需求产生负面影响 ◆全球浮式钻井平台签约活动激增，其中80%的新订单来自中东，主要是现有合同的长期延期，而该地区的钻井活动略有减弱 伊尔达尔·哈吉耶夫*,CFA 分析师，欧洲、中东和非洲石油和天然气及公用事业 汇丰银行公司 ildar.khaziev@hsbc.com+442079923302 金·福蒂耶* 欧洲石油和天然气研究负责人 汇丰银行公司 kim.fustier@hsbc.com+442033592136 这里这本图表手册每月提供关于EEMEA（欧洲、中东、非洲和独联体）石油和天然气市场的评论（第3页）。请点击如果你想要接收一个此图表册的Excel版本。 萨德南·阿里*,CFA 分析师，石油和天然气 汇丰银行公司sadnan.ali@hsbc.com+4420799 10569 KaushikGopalakrishnan*关联 班加罗尔 精选的OPEC+国家*的原油产量，百万桶/天海运原油和燃油对中国交货量，万桶/日 报告发行人：汇丰银行公司 22 20 18 16 14 12 10 8 6 4 1月22日 3月22日 5月22日Jul-2209-22 11月22日 01-23 3月23日 5月23日Jul-2309-23 11月23日Jan-243月24日 05-24 Jul-24 09-24 11月24日 01-25 3月25日 05-25 2 - 伊拉克科威特 KSA 阿联酋俄罗斯哈萨克斯坦(CPC) 11.5 11.0 10.5 10.0 9.5 9.0 8.5 8.0 简二月份三月四月五月六月七月八月九八十一月十 202320242025 2025年6月4日 受雇于汇丰证券（美国）公司的一家非美国附属机构，且根据FINRA法规未注册/未获得资格 查看HSBC全球研究： https://www.research.hsbc.com 6月16日至19日，伦敦五月花酒店 注册 GCC交流会议2025 源：LSEG工作空间，汇丰计算；*包括沙特阿拉伯的中立区来源：LSEG工作空间，汇丰计算 披露与免责声明：本报告需结合信息披露附录中的披露声明和分析师资质认定，以及构成其一部分的免责声明一起阅读 。 内容 过去三个月的相对股价表现（以美元计）7 近海钻井市场——中东9 原油产量和出口——中东11 俄罗斯石油和天然气产量、石油炼制和出口14 选定区域油轮运费17 欧、亚、中东和非洲天然气供应18 欧洲炼油利润和裂解价差21 石油产品库存24 欧洲、中东、非洲和亚洲炼油商：模型利润率和原油价差 28 选定国家汽车燃油需求33 信息披露附录35 免责声明38 Opec+决定实施第三次加速411kbpd产量增长自2025年7月起，根据我们（石油市场：OPEC+会议前瞻：大幅上涨三连击，（25年5月22日）并与彭博于25年5月22日调查的78%分析人士的共识预期一致。根据路透社的报道（25年5月2日），沙特阿拉伯游说增产超过411kbpd ，但俄罗斯、阿曼和阿尔及利亚则主张暂停，认为需求可能不足以消耗额外供应。 但是5月25日的供应似乎并没有增加。根据彭博数据，欧佩克总石油产量在2025年5月仅环比增长200千桶/日，其中包括沙特阿拉伯110千桶/日（与原计划166千桶/日的增幅相比有所减少）。更重要的是，初步的Refinitiv工作空间油轮流量数据显示，最大的欧佩克+成员国石油出口总量环比下降：一些国家的强劲装货量被伊拉克和沙特阿拉伯分别下降的0.2百万桶/日和0.6百万桶/日所抵消。后者可以部分解释为初始数据质量问题、冷却季节的开始导致发电对燃料油需求强劲，从而提高炼油运行率（然而，这一假设并未得到清洁产品出口量疲软的证实 ），以及沙特阿拉伯-科威特中立区石油产量可能较弱。我们注意到，Refinitiv工作空间数据关于沙特阿拉伯原油装货量涵盖了天然气凝析油货物和中立区装货量，据我们所知，这些货物不受欧佩克+配额限制。自2020年中立区恢复油气田开发活动以来，相应原油等级（哈菲）的原油出口量在2024年增至306千桶/日，在2025年4月达到峰值368千桶/日，并在2025年5月降至145千桶/日，导致沙特阿拉伯石油出口量疲软。彭博关于沙特阿拉伯石油出口的数据不包括中立区货物，并指出2025年5月环比下降了185千桶/日。 汽车燃料需求数据仍然疲软。制造业采购经理指数继续指向全球制造业的收缩（令人震惊的消息：最新的制造业PMI对亚洲意味着什么,3月25日).中国和印度的海运原油交付量分别同比5月25日下降8%和2%（与4月25日的-4%和+6%同比），中国柴油和汽油产量持续疲软（ 4月25日同比分别下降10%和9%）。印度摩托车燃料需求仍然强劲（5月25日柴油和汽油同比分别增长2%和9%）。在美国，每周数据显示5月25日汽油需求同比下降5%，而排除可再生和生物柴油的柴油供应数据显示同比下降3.4%。美国可再生和生物柴油的产量尚未公布 自2月25日以来，其同比削弱了33%：如果销量保持不变，那么这将表明2025年4月至5月期间，柴油总需求同比下降了4-5%。 产能停产导致市场精细化收紧凭借汽油和柴油健康裂解价差以及异常强劲的燃料油价格（燃料油价格几乎与布伦特原油持平），西北复杂炼油厂利润率在5月-25年期间平均为每桶9.4美元（较4月-25年的每桶6.0美元有所上升）。大多数主要市场中的产品库存已下降，这可能是由于永久性（格兰杰穆斯、韦斯林、休斯顿设施）和维修停工所致。后者包括丹吉特汽油装置的意外停工，时间为4月7日至5月11日（路透社，5月13日）。尽管高硫燃料油（HSFO）价格相对强劲，但近期基础油裂解利润率也相对健康，特别是考虑到维修停工导致供应收紧 ，对亮油而言尤其如此。我们认为，一旦部分产能恢复，这种紧张局势至少在夏季会部分逆转。此外，今年部分石油产品需求可能提前累加随着托运商试图在2025年第一季度尽可能多地运输货物，在贸易关税提高之前：这可能会扭曲季节性运费和石油消费模式在未来几个季度，需求可能弱于往常。 全球浮吊船承包活动在5月25日激增增加85年的积压工作量后，与2024年和2025年1月至4月的平均每月15年相比。其中约80%的新积压工作量增加在中东地区，主要集中在沙特阿拉伯 和阿联酋，阿诺克钻井公司在其船队中不断增加新的钻机，并保持健康的日费率。然而，该地区的钻井活动略有下降。在沙特阿拉伯，新的积压工作量主要来自现有合同的长期延期，其中一些延期是针对仍然处于停工状态的钻机。沙特阿拉伯还有一个合同被终止。另一口钻机ADESHolding的Admarine510，在经过漫长的升级后不会返回沙特阿美公司，而是在今年晚些时候移至喀麦隆，那里ADESHolding赢得了一份长达两年的合同：这是该公司自2024年以来第八口转移到沙特阿拉伯外的钻机。2025年5月的价格数据显示异常宽泛的范围，日费率从印度浅水钻机的35,000美元，到沙特阿拉伯由ARO钻井公司管理、沙特阿美公司参股的两口自升式钻机的155,000美元。然而，如果去除这些异常值，2025年5月签订的合同中，自升式钻机的日费率中位数比2024年全球日费率中位数弱约30%。 本月关键图表 油轮和产品油轮指数 1,400 1,300 1,200 1,100 1,000 900 800 700 600 Jan-24 02-24 3月24日 04-24 05-24 06-24 Jul-24Aug-2409-24 10月24日 11月24日 12月24日 01-25 02-25 3月25日 04-25 05-25 06-25 500 400 全球起重船日租金，‘000美元 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 - 脏清洁01-181月19日2020年1月201日月21日1月22日01-23Jan-2401-25 源：LSEG工作区来源：Esgian，汇丰计算 美国石油产量，万桶/天 14.0 13.5 13.0 12.5 12.0 11.5 11.0 西北欧复杂精炼边际，美元/桶 20 15 10 5 0 -5 -10 简二月份三四五君七八九八十一月十JFMAMJJASOND 202320242025 19-24范围 20242025 来源：LSEG工作空间 源文件： 来源：LSEG工作区，汇丰银行估计 源文件： 比较估值表 股票股票代码Mcap, Curr价格目标 评分DY市盈率企业价值/息税折旧摊销前利润自由现金流 USDbn 价格2024e2025e2026e 2024e2025e2026e2024e2025e2026e2024e2025e/EBITDA 欧洲、中东和非洲石油和天然气ADESHoldingCoADESAB4.1 SAR 13.52 15.20 持 3.2% 3.5% 3.9% 19.0 17.4 15.3 8.9 8.0 7.4 -1% 16% 3.8 阿布扎比国家石油公司A天D然NO气CGASUH67.7 AED 3.24 4.20 买 5.0% 5.3% 5.6% 13.5 14.9 14.1 8.5 9.2 8.9 7% 4% (0.5) 阿布扎比国家石油公司A钻D井NOCDRIUH22.9 AED 5.26 6.20 买 3.4% 3.8% 4.2% 17.6 16.2 15.7 12.2 11.2 10.7 4% 6% 1.0 阿布扎比国家石油公司A陆D地NO与C天LS然U气H业务部9.2 AED 4.58 5.30 持 2.9% 3.0% 3.2% 12.2 11.6 11.2 8.3 8.2 7.8 -2% 5% 0.5 阿拉伯钻井阿拉伯语AB1.9 SAR 81.90 98.00 持 3.3% 4.1% 5.5% 22.7 18.4 14.1 6.4 6.6 6.3 -2% 4% 1.6 LuberefLUBEREFAB4.4 SAR 98.20 119.00 持 6.8% 6.8% 7.5% 17.0 17.2 9.8 12.8 13.3 8.2 10% 4% (0.2) OQEPOQEPOM6.1 OMR 0.29 0.30 持 9.8% 9.8% 9.8% 7.3 9.5 17.2 3.9 4.4 5.5 10% 10% 0.4 沙特阿美阿美克油公司1,612.9 SAR 25.00 28.50 持 7.7% 5.3% 5.5% 15.3 17.0 15.7 7.0 7.8 7.4 5% 4% 0.1 平均值 5.3% 5.2% 5.6% 15.6 15.3 14.1 8.5 8.6 7.8 4% 7% 0.8 燃料营销阿布扎比国家石油公司A分D销NOCDISUH12.5 AED 3.66 3.60 持 5.6% 5.6% 5.6% 18.9 16.7 16.1 12.6 11.6 11.3 5% 5% 0.7 阿尔德瑞斯 ALDREESAB 3.3 SAR 123.80 115.00 减少 1.2% 2.7% 2.7% 36.6 30.1 29.3 14.7 12.7 12.1 8% 8% 3.7 卡塔尔燃料 QFLSQD 4.0 QAR 14.77 18.40 买 6.4% 6.7% 7.1% 13.0 12.7 12.9 8.3 7.9 7.5 6% 9% (5.2) SASCO SACOAB 1.1 SAR 59.20 42.00 减少 1.3% 2.1% 2.1% 93.7 54.6 39.8 14.0 12.9 11.6 5% 9% 7.5 平均 3.6% 4.3% 4.4% 40.5 28.5 24.5 12.4 11.3 10.