沪铜期货：淡季来临 短期承压

请详细阅读后文免责声明从供需面来看，在地缘政治背景下，2025年矿端仍有扰动，需求在全球经济撕裂下，需求难有快速释放，全年来看可能出现小幅过剩。从成本端，矿山可接受成本在4350美元/吨左右，矿山成本有进一步下滑空间不大，矿山对于现在铜价还有比较大的盈利空间，矿山产量短时间内不会大幅减少，甚至还有上升的区间,但是环保力度的加大和铜矿品质的下降也会提高矿山的成本。从宏观经济，2025年美联储降息有望延续，国内政策也趋于宽松，全球处于宽松背景，但同时川普上台，全球关税不确定变强，逆全球加剧，全球经济不确定仍存。综合上述，2025年供需仍维持于紧平衡，铜价波动或仍来自于宏观情绪波动为主，多空矛盾共存。5月铜价波动收窄，小区间范围震荡，料想6月，进入消费淡季，叠加全球关税不确定性变强，铜价或有所承压，但下方空间有限，铜价或延续73000~79000区间运行为主。淡季来临短期承压 研究结论 TEL: 一、行情回顾图1：LME铜&沪铜资料来源：WIND回顾2025年5月行情，铜价波动率大幅下降，铜价在77000~79000元/吨极小幅度内波动，多空双方比较谨慎，没有明显趋势行情。 请务必阅读正文之后的免责声明二、宏观方面1、中国政策宽松，出口或迎挑战展望2025年中国经济，2025年是“十四五规划”收官之年，预计全年实际GDP增速约为5%。由于川普上台，中国对外贸易迎来挑战，预计出口增速预计仅为0.5%，内需恢复将为经济增长提供主要动力，等待政策指引。2、全球经济增长缓慢展望2025年，全球进入降息周期，金融市场和科技创新对经济的支持仍然强劲，但是受高成本、高债务以及保护主义加剧等因素影响，全球经济仍处于调整之中，预计增长3.2%，与2024年持平。。 图3：美国制造业PMI数据来源:WIND 请务必阅读正文之后的免责声明三、供需分析1、供需平衡表图4：ICSG全球供需平衡表资料来源：ICSG大越期货整理图5：WBMS全球供需平衡表资料来源：WMBS图6：中国供需平衡 请务必阅读正文之后的免责声明全球精炼铜供需现状：2024精炼铜紧平衡，2025供应能有挑战据ICSG，2024年全球铜矿产量将增长1.7%，而到了2025年，这一增长率将进一步提升至3.5%。这表明，在全球范围内，铜矿产业正持续扩大产能，以满足不断增长的市场需求。同时，精炼铜产量的增长更为显著，2024年预计增长约4.2%，尽管2025年增速有所放缓至1.6%，但仍显示出精炼铜行业对市场前景的乐观态度。与产量增长相对应的是，全球精炼铜的表观需求也在稳步增长。ICSG预计，2024年和2025年的需求增长率将分别达到约2.2%和2.7%。这一增长趋势主要得益于全球经济的复苏和新兴行业的发展，如新能源、电动汽车等领域对铜材料的大量需求。然而，全球经济形势、贸易政策以及地缘政治因素等仍可能对铜需求产生不确定性影响。在产量增长与需求稳定的背景下，全球铜市场面临的最大挑战在于如何实现供需平衡。ICSG的预测显示，2024年将出现约46.9万吨的供应过剩，远高于去年同期的预测值。这一差异主要归因于精炼铜产量的超预期增长，而市场需求的增长速度并未能完全跟上。这种供需失衡可能导致市场库存积压，进而影响铜价的稳定。 请务必阅读正文之后的免责声明2、供应端：2025年供应逐步恢复，但增量有限（1）供应逐步恢复2024年铜矿产量正稳步恢复，增量主要来自主要生产国铜矿产量从去年疫情影响中恢复以及今年的新投产和扩建项目产量陆续释放，但是2025年地缘政治不确定和矿位品味下降增量有限。图7：铜矿新增产能资料来源：SMM资料整理 请务必阅读正文之后的免责声明（2）2022~2025新增产能缓慢释放2022年新扩建铜矿是主要增长动力，今年年中后有近三分之二的增量得到释放。全年全球铜精矿产量预计增长2%左，增量不及去年预期主因疫情、罢工、矿山品位下滑等有关。展望明年，铜矿供应进一步恢复，预计明年增速在3%左右，除了新扩建项目贡献的增量之外，最终供应还取决于地缘政治和矿山品位下滑等因素。图8：铜矿产量资料来源：wind图9：全球矿产产能及产量，利用率资料来源：WIND 请务必阅读正文之后的免责声明（3）2025年国内产量或者放缓我国首次明确提出碳达峰和碳中和的目标是在2020年9月份的第七十五届联合国大会一般性辩论上。国家主席向全世界表示我国将采取更加有力的政策和措施，并且承诺力争于2030年前达到峰值，2030年单位国内生产总值二氧化碳排放将比2005年下降60%~65%，2060年前实现碳中和的宏远目标。展望明年在碳中和和矿石紧张的背景下，国内产能投放放缓，产量也将结束高增长时代。图10：中国精炼铜供应量资料来源：WIND 请务必阅读正文之后的免责声明（4）2025年加工费维持低位2024年短期受到地缘影响，矿山供给减少，TC/RC快速下行。对于2025年，疫情初步正常化，全球供应链逐步恢复，海外港口矿石运输恢复正常，同时废铜回收也会进一步加快，矿石供应相对有限，加工费或低位震荡。图11：中国铜冶炼厂粗炼费TC资料来源：WIND 请务必阅读正文之后的免责声明3、需求端:需求恢复缓慢（1）2025年电网或将继续发力托底从终端需求来看，2025年前4月同比上升14.59%，累计1408亿。2025年设备换新带来电网需求，政策有所托底。图12:中国电网投资来源：WIND 请务必阅读正文之后的免责声明（2）2025年家电或者维持微涨，出口面临压力空调方面，2025年前4月年空调产量增速同比上升7.2%，产量10531万台，维持较高增速。展望2025年，国内家电销售设备换新或带动增量，但出海面临压力。图13:中国空调累计值来源：WIND 请务必阅读正文之后的免责声明（3）汽车增长后劲不足，等待政策补贴力度汽车方面，2025年第一季度累计产量756万辆，同比上升12%。在中国汽车市场饱和率越来越高和居民储蓄率下降背景下，2025年传统汽车消费面临较大压力，新能源汽车增速或也将放缓。图14：中国汽车当月值和当月同比资料来源：WIND图15：中国汽车销量当月资料来源：WIND 请务必阅读正文之后的免责声明（4）房地产政策托底，但2025年仍难有表现房地产方面，2025年前4月商品房累计销售面积28261万平方米，同比下降2.8%，房地产新开工面积17835万平方米，同比下降23.8%，房地产投资额27729亿，同比下降10.3%。政策虽然有所放开，但2025年也难有表现。图17:国内房地产市场资料来源：WIND 请务必阅读正文之后的免责声明4、成本端：成本有所抬升，目前铜价利润很高铜精矿企业生产成本下滑的空间减缓，2020年全球主要矿商铜矿成本平均成本变化不大，对于铜价格而言，已经很难依赖矿商降低成本来带来利润，并且随着时间的推移，铜矿品位下降是较为普遍的问题，这对于整体原生精炼铜的成本变化是有抬升趋势的其中，我们认为智利铜矿山的成本应该大致相似，Woodmac统计的2023年全球1999万吨铜矿的平均现金成本约4350美元/吨，90%分位现金成本约7103美元/吨。预计2025年，由于环保的监控趋严和智利矿的品质降低，铜精矿的成本有所提高。图18:全球铜成本曲线资料来源：WoodMackenzie 请务必阅读正文之后的免责声明5、库存全球铜库存情况：2024年维持政策水位。在高利润的背景下，铜矿石供应有所扰动，但消费恢复较缓慢，库存高位有所回落，2025年有望延续累库。 图20：SHFE铜库存数据来源:WIND图22:COMEX铜库存数据来源：WIND 请务必阅读正文之后的免责声明四、技术分析图24：沪铜指数周K线资料来源：博易大师，大越期货整理目前从沪铜指数周k线来看，技术面，铜价技术性震荡，区间70000~82000元/吨，目前多空双方比较谨慎，目前价格位于震荡区间中部位，多空都比较谨慎。 请务必阅读正文之后的免责声明五、总结1.从供需面来看，在地缘政治背景下，2025年矿端仍有扰动，需求在全球经济撕裂下，需求难有快速释放，全年来看可能出现小幅过剩。2.从成本端，矿山可接受成本在4400美元/吨左右，矿山成本有进一步下滑空间不大，矿山对于现在铜价还有比较大的盈利空间，矿山产量短时间内不会大幅减少，甚至还有上升的区间,但是环保力度的加大和铜矿品质的下降也会提高矿山的成3.从宏观经济，2025年美联储降息有望延续，国内政策也趋于宽松，全球处于宽松背景，但同时川普上台，全球关税不确定变强，逆全球加剧，全球经济不确定仍存。4.综合上述，2025年供需仍维持于紧平衡，铜价波动或仍来自于宏观情绪波动为主，多空矛盾共存。5月铜价波动收窄，小区间范围震荡，料想6月，进入消费淡季，叠加全球关税不确定性变强，铜价或有所承压，但下方空间有限，铜价或延续73000~79000区间运行为主。 本。 请务必阅读正文之后的免责声明免责声明本报告的著作权属于大越期货股份有限公司。未经大越期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为大越期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告基于大越期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但大越期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且大越期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表大越期货股份有限公司的立场。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，大越期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与大越期货股份有限公司及本报告作者无关。公司总部地址：浙江省绍兴市越城区解放北路186号7楼邮编：312000电话：400-600-7111网址：www.dyqh.info