2025年6月金融市场展望：股指有望继续上扬，期限利差反弹

股指有望继续上扬，期限利差反弹5月，政府的宏观调控政策和市场自身调节作用共同促进了中国经济稳中有进、回升向好的趋势，多项经济指标表现积极。截至5月30日，四大股指在5月齐齐收阳，四大股指实现波动率回落，四大股指的风险VaR值指标转好，沪深300股指和中证1000股指夏普率表现相对突出，建议6月持有IO和IM的多头交易。上月推荐入场的IM基差做空策略继续持有，IC基差做空策略建议获利了结。比价方面，IO、HO和MO平值隐含波动率均在5月震荡回落。三大股指期权平值隐含波动率期限结构形成Contango结构，前端贴水。股指C-P（价值状态10%）偏度和C-P（价值状态5%）偏度在5月小幅反弹，显示股指看空情绪减弱。从认沽认购比角度分析，MO认股认购比出现5月，中国国债收益率曲线整体上移，10年和1年期限价差出现走阔，四大期限国债期货主力合约月度回落。月末，SHIBOR3M利率收至1.75%附近，FR007收至1.652%附近。展望6月，前端利率随着流动性得到支持将有望降低，同时利率曲线出现牛陡，建议做多期限利1、中美关税磋商；2、美国债务上限；3、美联储政策变动 2025年6月金融市场展望--观点摘要：股指期货：我们建议继续6月维持IF/IH多头持仓。股指期权：走高，建议持有MO的次近月牛市价差。国债期货：差。风险点： 2025-05 一、行情回顾5月，政府进一步聚焦扩内需、稳增长，通过优化财政支出结构、加大民生领域投入，以及推动科技创新和产业升级，增强经济内生动力，使得经济运行总体保持稳中有进的趋势。市场预测预测2025年中国GDP增速有望达到4.6%-5%，高技术制造业、装备制造业等新质生产力领域将继续引领增长。截至5月30日，四大股指月度上涨，股指21天滚动实现波动率下降，四大股指夏普率在5月出现反弹，四大股指风险VaR值改善。中国国债收益率曲线整体上行，收益率曲线斜率呈现熊陡，国债10年期和1年期利差小幅走阔，四大期限国债期货主力合约月度回落。图1：股指期货主力合约数据来源：Wind新世纪期货二、经济基本面2025年4月份，全国居民消费价格同比下降0.1%。其中，城市持平，农村下降0.3%；食品价格下降0.2%，非食品价格持平；消费品价格下降0.3%，服务价格上涨0.3%。1—4月平均，全国居民消费价格比上年同期下降0.1%。4月份，全国居民消费价格环比上涨0.1%。其中，城市上涨0.2%，农村持平；食品价格上涨0.2%，非食品价格上涨0.1%；消费品价格持平，服务价格上涨0.3%。4月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.7%，环比下降0.4%；工业生产者购进价格同比下降2.7%，环比下降0.6%。1—4月平均，工业生产者出厂价格和购进价格比上年同期均下降2.4%。4月末，广义货币(M2)余额325.17万亿元，同比增长8%。狭义货币(M1)余额109.14万亿元，同比增长1.5%。流通中货币(M0)余额13.14万亿元，同比增长12%。前四个月净投放现金3193亿元。4月末社会融资规模存量为424.0万亿元，同比增长8.7%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为262.27万亿元，同比增长7.1%。4月末，我国外汇储备规模为3.28万亿元，连续第三个月增长；4月末，黄金储备规模为7377万盎司，连续六个月增长。 2单位：点图2：国债期货主力单位：点数据来源：Wind新世纪期货 35月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.5%，比上月上升0.5个百分点，制造业景气水平改善。从企业规模看，大型企业PMI为50.7%，比上月上升1.5个百分点，高于临界点；中型企业PMI为47.5%，比上月下降1.3个百分点，低于临界点；小型企业PMI为49.3%，比上月上升0.6个百分点，低于临界点。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数高于临界点，供应商配送时间指数位于临界点，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数均低于临界点。5月份，非制造业商务活动指数为50.3%，比上月下降0.1个百分点，仍高于临界点，非制造业总体延续扩张。5月份，综合PMI产出指数为50.4%，比上月上升0.2个百分点，表明我国企业生产经营活动总体继续保持扩张。4月份，房地产开发景气指数为93.86。1—4月份，全国房地产开发投资27730亿元，同比下降10.3%；其中，住宅投资21179亿元，下降9.6%。1—4月份，房地产开发企业房屋施工面积620315万平方米，同比下降9.7%。其中，住宅施工面积431937万平方米，下降10.1%。房屋新开工面积17836万平方米，下降23.8%。1—4月份，新建商品房销售面积28262万平方米，同比下降2.8%，降幅比1—3月份收窄0.2个百分点；其中住宅销售面积下降2.1%。4月末，商品房待售面积78142万平方米，比3月末减少522万平方米。其中，住宅待售面积减少455万平方米。1—4月份，房地产开发企业到位资金32596亿元，同比下降4.1%。图3：CPI与PPI当月同比单位：%图4：M1、M2与社融当月同比单位：%数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货截至5月30日的行情观察，四大股指在5月齐齐收阳，上证50股指和沪深300股指月度收阳。具体分项分析，沪深300股指累计收益率为1.847%，最大回撤-2.7%，偏度0.18，超峰度-1.16；上证50股指累计收益率为1.73%，最大回撤-2.7%，偏度0.52，超峰度0.1；中证500股指累计收益率为0.697%，最大回撤-2.8%，偏度0.41，超峰度-0.22；中证1000股指累计收益率1.285%，最大回撤-3%，偏度0.42，超峰度-0.32。四大股指21天滚动实现波动率在5月大幅回落。其中，沪深300股指21天滚动年化波动率接近9.99%，上证50股指达到9.86%，中证500股指为13.1%，中证1000股指为16.85%。四大股指夏普率在5月上行。分项上看，沪深300股指滚动21天年化夏普率上行3.18至1.85，上证50股指上行1.91至1.25，中证500股指上行2.42至1.18，中证1000股指上行2.96至风险方面，混合法VaR（Hybrid approachVaR，lambda@0.94，confidence_level@95%）分析，沪深300股指为-0.81%，上证50为-0.84%，中证500股指为-0.99%，中证1000股指为-1.36%。根据一年期滚动95%Expected shortfall（又称：条件VaR）分析，沪深300股指为-3%，上证50为-2.6%，中证500股指为-3.8，中证1000股指为-4.3%。综合看，5月四大股指的风险VaR值指标转好，沪深300股指和中证1000股指夏普率表现相对突出，建议6月持有 数据来源：Wind新世纪期货三、股票指数1、股指分析1.78。IO和IM的多头交易。 4 数据来源：Wind新世纪期货图9：HybridVaR数据来源：Wind新世纪期货图11：一年期滚动偏度数据来源：Wind新世纪期货2、股指期货基差与价差分析截至5月30日，四大主力合约基差大幅回落。目前，IF主力合约基差为19.63，IH主力合约基差为11.49，IC主力合约基差为51.27，IM主力合约基差为69.16，箱图中的红点表示最新基差数据。本月度内，股指基差均处于近5年来的偏高位置，同时IM基差显著高于75%分位数，建议上月推荐的IM基差做空策略继续持有，IC基差做空策略建议获利了结。截至5月30日，股指期货主力合约比价中仅IC/IM月度回落，IF/IH最新录得1.43，IF/IC 数据来源：Wind新世纪期货图10：一年期滚动95%ExpectedShortfall数据来源：Wind新世纪期货图12：一年期滚动超峰度数据来源：Wind新世纪期货 5 6最新录得0.68,IF/IM最新录得0.64，IH/IC最新录得0.475，IH/IM最新录得0.448，IC/IM最新录得0.943。从252天滚动比价分位数分析，IF/IH位于23.8%分位数，IF/IC位于46%分位数，IH/IC位于59%分位数。上期报告建议持有IF/IH的多头仓位，目前建议在6月维持IF/IH多头持仓。图13：IF主力基差单位：点图14：IH主力基差单位：点数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货图15：IC主力基差单位：点图16：IM主力基差单位：点数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货图17：股指基差箱图单位：点图18：股指期货主力合约比价单位：%数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货3、股指期权分析截止5月30，根据IO、HO和MO平值隐含波动率显示，IO、HO和MO平值隐含波动率均在5月震荡回落。当前，三大股指期权平值隐含波动率期限结构形成Contango结构，前端贴水。从认沽认购比角度分析，HO和IO的认沽认购比在5月出现冲高后回落，MO认股认购比出现震荡上行，显示MO看多情绪改善。5月，C-P（价值状态10%）偏度和C-P（价值状态5%）偏度出现小幅好转，看跌情绪有所减弱，但数据仍然位于负值区间。根据期权成交结构分析，IO成交结构显示沪深300股指的近期震荡区间下方可站稳于3800一线，上方阻力位至4000一线。MO合约成交结构显示市场认为中证1000股指主要运行区间位于5800一线，上方阻力位于6200一线。HO合约成交结构显示市场认为上证50股指近期下方可站稳于2600一线，上方阻力位仍位于2800一线。股指期权方面，建议持有MO的次近月牛市价差，区间可参考前述的支撑阻力位。图21：IO期权隐含波动率数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货图22：IO隐含波动率期限结构数据来源：Wind新世纪期货 7单位：%单位：% 数据来源：Wind新世纪期货图25：中证1000股指期权Theta数据来源：Wind新世纪期货四、债券利率5月，中国国债收益率曲线整体上移，10年和1年期限利差出现走阔，利率期限结构走陡。月末，SHIBOR3M利率收至1.75%附近，FR007收至1.652%附近。中国人民银行于5月20日下调1年期和5年期贷款市场报价利率各10个基点，分别至3.0%和3.5%。与此同时，有大行及多家股份制银行同步下调存款利率，其中一年期存款利率首次跌破1%，部分机构下调活期存款基准利率5个基点，定期存款基准利率下调幅度在15-25个基点之间。我们看到，这一动作将有助于推动银行的净息差提5-10个基点，而且较长期限定期存款利率的较大幅度下调将有助于减轻存款期限延长带来的压力。随着最近的贸易关税降级，财政刺激计划或延后实施，其触发条件或将取决于宏观经济指标是否出现显著波动。货币流动性方面，人民银行在5月通过公开市场操作和降低存款准备金率注入流动性后，前端利率后续随着流动性得到支持将有望降低，同时利率曲线出现牛陡。展望6月，债市收益率曲线具备下行动能，同时建议做多期限利差。 数据来源：Wind新世纪期货图26：中证1000股指期权Vega数据来源：Wind新世纪期货 8 数据来源：Wind新世纪期货图30：中美十年期国债利差数据来源：Wind新世纪期货图32：同业存单利率数据来源：Wind新世纪期货当前，四大股指在5月齐齐收阳，四大股指21天滚动实现波动率在5月大幅回落，四大股指的风险VaR值指标转好，沪深300股指和中证1000股指夏普率表现相对突出，建议6月持有IO和IM的多头交易。上月推荐入场的IM基差做空策略继续持有，IC基差做空策略建议获利了结。比价方面，我们建议继续6月维持IF/IH多头持仓。股指期权隐含波动率回落，期权偏度 数据来源：Wind新世纪期货图29：10-1年期国债期限利差数据来源：Wind新世纪期货图31：FR003与SHIBOR3M走势数据来源：Wind新世纪期货五、小