宏观专题报告：进出口修复，PMI指数回升

宏观专题报告分析师：郑建鑫从业资格证号：F3014717投资咨询证号：Z0013223国贸商品指数数据来源：国贸期货往期相关报告1、【ITF-宏观】经济展现出较强韧性——4月经济数据解读202505192、【ITF-宏观】国内物价继续偏弱运行——4月通胀数据解读202505113、【ITF-宏观】PMI指数回落至荣枯线下方——4月PMI数据解读2025043010001200140016001800200022002022/4/14 2023/4/14 2024/4/14指数 1进出口修复，PMI指数回升2025年5月31日，国家统计局公布的数据显示，中国5月官方制造业PMI 49.5，预期49.5，前值49。中国5月非制造业PMI 50.3，预期50.5，前值50.4。中国5月综合PMI 50.4，前值50.2。解读如下：PMI指数有所回升。5月官方制造业PMI指数录得49.5%，较上月回升0.5个百分点，主要分项指标多数出现回升。具体来看，受中美同步大幅调低关税的影响，进出口订单明显改善，进而带动国内生产和订单也同步出现小幅改善，不过，价格指数继续双双走低。具体来看：一、供需两端分项指标同步回升（1）制造业生产指数、新订单指数同步回升。生产端来看，5月生产指数为50.7%，较前值回升0.9个百分点，重回荣枯线上方；内需端来看，5月新订单指数为49.8%，较前值回升0.6个百分点，仍处于荣枯线下方，显示内需仍然不强。现阶段国内供给仍然强于需求，且供需差异有所扩大。从行业看，农副食品加工、专用设备、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数和新订单指数均高于54.0%，供需两端较快增长；纺织、化学纤维及橡胶塑料制品、黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工等行业两个指数均低于临界点，产需释放不足。（2）中美同步大幅下调关税税率，进出口均出现明显回升。从出口端来看，5月新出口订单指数大幅回升2.8个百分点至47.5%；进口端，5月进口订单大幅回升3.7个百分点至47.1%。5月12日，中美双方发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，关税矛盾显著缓和，这也带动了进出口的修复。统计局也表示：“调查中部分涉美企业反映外贸订单加速重启，进出口情况有所改善。”二、库存指数仍在磨底，价格指数双双小幅回落（1）采购指数小幅回升，库存磨底。5月采购量指数为47.6%，比4月上升1.3个百分点。受此影响，原材料库存指数为47.4%，比上月上升0.4个百分点。采购指数虽然小幅回升，但是仍然低位运行，反映企业对于未来扩产较为谨慎。此外，产成品库存指数为46.5%，比 上月下降0.8个百分点。（2）价格指数继续小幅下滑。5月主要原材料购进价格指数下降0.1个百分点至46.9%，出厂价格指数下降0.1个百分点至44.7%。PMI两大价格指标的继续下降，说明经济运行压力仍存。在关税不确定性仍存的背景之下，企业定价能力受到一定影响，导致PPI增速的抬升仍面临困难。图表1、中国官方PMI指数资料来源：Wind、国贸期货研究院三、非制造业PMI指数小幅回落5月非制造业PMI商务活动指数回落0.1个百分点至50.3%，其中，服务业PMI指数较前值回升0.1个百分点至50.2%，建筑业PMI回落0.9个百分点至51.0%。1）服务业景气水平略有回升。5月服务业PMI指数为50.2%，较上月回升0.1个百分点，仍高于临界点，基本符合五一假期带来的季节性改善特征。从行业看，在“五一”节日效应带动下，居民旅游出行、餐饮消费等较为活跃，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等行业商务活动指数明显回升，均位于扩张区间，市场活跃度提升；同时，邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务等行业商务活动指数继续位于55.0%以上较高景气区间，保持较好增长态势。2）建筑业指数有所回落。5月建筑业商务活动指数为51.0%，比上月下降0.9个百分点。建筑业商务活动指数虽然降幅符合季节性，但是整体表现有待提振，并且子行业的分化值得关注。一方面，土木工程建筑业商务活动指数在近两个月持续回升，5月为62.3%，比4月上升1.4个百分点。主因是近期财政政策节奏加快，专项债、超长期特别国债资金的及时快发快用对基建项目的推进给予支撑。另一方面，二手房在经历一季度活跃成交后，于二季度开始3555中国:制造业PMI中国:非制造业PMI:商务活动中国综合PMI:产出指数 图表2、制造业PMI的分项指标资料来源：Wind、国贸期货研究院35.0040.0045.0050.0055.00PMI生产新订单新出口订单进口产成品库存原材料库存主要原材料…出厂价格2025-052025-04 回落，可能对整体建筑业景气度有所拖累。四、政策端有待进一步发力5月制造业PMI指数有所回升，主要分项指标多数出现改善，主要原因是中美关税战出现缓和，进出口大幅改善，带动国内生产和需求回暖。不过，我们仍在看到内需不足的问题依旧突出，生产强于需求的结构性矛盾依旧存在，价格指数长期低迷表明经济运行的压力仍存。展望未来，尽管中美之间紧张的经贸关系有所缓和，但外部环境的不确定性将在较长的时间内持续存在、反复扰动。解决国内有效需求不足问题、解决低通胀问题，立足点仍在于全面扩大内需，而这亟待政策端进一步加码发力，预计货币政策将延续稳健宽松节奏，积极财政主要依靠节奏加快实现，后续或根据需要加码。 重要声明分析师声明本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。免责声明国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。风险提示期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。期市有风险，投资需谨慎