宏观专题报告：进出口修复，PMI指数回升

核心观点与数据

• PMI指数回升：5月官方制造业PMI为49.5，预期49.5，前值49；非制造业PMI为50.3，预期50.5，前值50.4；综合PMI为50.4，前值50.2。
• 制造业PMI改善：主要分项指标多数回升，主要原因是中美关税战缓和，进出口改善，带动国内生产和订单小幅改善。生产指数回升至50.7%，新订单指数回升至49.8%。
• 进出口修复：受中美同步大幅下调关税影响，新出口订单指数回升至47.5%，进口订单回升至47.1%。
• 库存与价格指数：采购指数小幅回升，原材料库存指数上升，但产成品库存指数下降；主要原材料购进价格指数和出厂价格指数继续下降至46.9%和44.7%。

非制造业PMI

• 服务业景气回升：服务业PMI为50.2%，较上月回升0.1个百分点，受“五一”假期效应带动，居民旅游出行、餐饮消费活跃。
• 建筑业指数回落：建筑业PMI为51.0%，较上月下降0.9个百分点，土木工程建筑业因财政政策支持回升至62.3%，但二手房交易活跃度下降拖累整体。

政策与展望

• 内需不足问题突出：生产强于需求的结构性矛盾仍存，价格指数长期低迷表明经济运行压力。
• 政策发力需求：解决国内有效需求不足和低通胀问题需政策进一步加码，预计货币政策延续稳健宽松，积极财政依靠节奏加快实现，后续或加码。

研究结论

• 短期改善但压力存：PMI指数回升显示经济短期修复，但内需不足和低通胀问题仍需政策支持。
• 外部环境不确定性：中美经贸关系缓和但外部环境仍需关注，政策需持续发力以扩大内需。