大类资产及择时观点月报（2025.06）

目录1.大类资产季度配置信号..................................................................................32.宏观动量月度配置信号..................................................................................33.市场趋势因子择时信号..................................................................................4 1.大类资产季度配置信号在之前关于逆周期投资的研究报告中，我们借助代理变量预测未来的宏观环境，然后选择不同环境下表现最优的几类资产构建绝对收益组合。具体地，从逆周期视角出发，采用信用利差和期限利差分别对下个季度的经济增长和通货膨胀变化方向进行预判，并将宏观环境划分为Growth、Inflation、Slowdown三种阶段。2025Q1，逆周期配置模型给出的宏观环境预测结果为Inflation，底层资产沪深300、国证2000、南华商品和中债国债总财富指数的配置比例依次为20%、0%、30%、50%，涨幅依次为-1.21%、6.03%、1.52%和-0.90%。根据2025年3月底的最新数据，信用利差和期限利差均发出收窄信号，Q2宏观环境预测结果为Inflation。以股债20-80为基准的逆周期策略累计净值如图1所示，具体内容可参考对应报告。图1：逆周期配置模型及股债20-80基准累计净值走势（截至2025.05.31）资料来源：Wind，国泰海通证券研究注：Growth环境超配股票资产10%（沪深300，30%），Slowdown环境低配股票资产10%（国证2000，10%），Inflation环境维持股票基准配置比例（沪深300，20%）。此外，Inflation环境配置南华商品的比例为30%。2.宏观动量月度配置信号根据2025年5月底的最新数据，股票市场2025年6月信号为正向。其中，利率和风险情绪因子发出正向信号，经济增长、通货膨胀和汇率因子发出中性信号。Wind全A指数6月择时信号大类因子小类因子影响方向经济增长PMI经济增长财新PMI通货膨胀PPI当月同比通货膨胀PPI预期误差CFETS人民币汇率指数美元中间价中债企业债到期收益率(AA):1个月中债国开债到期收益率:10年风险情绪wind全A前一个月收益率风险情绪wind全A前一个月波动率（滚动6个月）变化总信号0.801.001.201.401.601.802.002.202.402.602011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-12逆周期配置 最新变化分项信号汇总信号11101-1-1-1-110-11-11-1-10-1-11-1-1111111111-1-1112017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-06股债20-80 请务必阅读正文之后的免责条款部分4of6资料来源：Wind，国泰海通证券研究注：在随后的跟踪报告中，我们在股票和债券的择时因子库中添加美元中间价因子，与《通往绝对收益之路（一）——股债混合配置与衍生品对冲》中保持一致。根据2025年5月底的最新数据，债券市场2025年6月信号如下表所示：表2中债国债总净价指数6月择时信号大类因子小类因子影响方向最新变化分项信号汇总信号经济增长PMI-11-1-1经济增长PMI预期误差-100经济增长工业增加值误差-11-1通货膨胀CRB指数-11-1-1通货膨胀CPI当月同比-100汇率CFETS人民币汇率指数1-1-10汇率美元中间价-1-11利率中债国债到期收益率:2年-11-1-1利率中债国债到期收益率:5年-11-1利率中债国债到期收益率:10年-11-1风险情绪wind全A前一个月收益率-11-1-1风险情绪wind全A前一个月波动率（滚动6个月）变化1-1-1总信号-1资料来源：Wind，国泰海通证券研究根据2025年5月底的最新数据，黄金2025年6月信号为正向。其中，基本面和技术面因子发出正向信号，持仓因子发出负向信号。表3黄金5月择时信号大类因子小类因子分项信号汇总信号基本面预期通胀10基本面实际利率-1持仓CFTC掉期商持仓00技术伦敦金10月均线11技术伦敦金20月均线1基本面全球负收益债规模11基本面美国M21持仓CFTC管理基金持仓-1-1总信号1资料来源：Wind，国泰海通证券研究3.市场趋势因子择时信号根据国泰海通量化团队前期发布的专题报告《大类资产与中观配置研究（二）——权益资产择时之市场趋势因子》，我们发现，可以从行业维度构建相关指标，作为观察市场行情启动的信号，因子在绝对值超过一定水平后，后期市场基本都有一段时间的上涨行情。而在接近顶部的位置，因子会有绝对值的突降，触发空仓信号。关于指标的详细计算方法与历史效果，请参考对应专题报告。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究2015年1月至2025年5月，行业复合趋势因子组合的累积收益为77.96%，超额收益为38.7%。上月（2025年5月）因子信号为正向，Wind全A当月收益率为2.39%。根据2025年5月底的最新数据，行业复合趋势因子为-0.54，继续下降，但仍维持正向信号。图3：Wind全A指数及行业复合趋势因子组合走势（2025.05.31）资料来源：Wind，国泰海通证券研究风险提示：模型失效风险、因子失效风险、海外市场波动风险。00.20.40.60.811.21.41.61.82行业复合趋势因子净值 Wind全A 请务必阅读正文之后的免责条款部分6of6本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。股票投资评级行业投资评级国泰海通证券研究所地址上海市黄浦区中山南路888号邮编200011 评级说明增持相对沪深300指数涨幅15%以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%减持相对沪深300指数下跌5%以上增持明显强于沪深300指数中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数电话（021）38676666