巩固价值：MUCC IPO可能提升MMC实力

Mitsubishi Materials Corp. (5711 JP) 的水泥业务子公司 MUCC 在 FY3/25 业绩稳健，营业利润同比增长 18% 至 508 亿日元，主要受日本价格上涨 (+5000/吨)、供应链重组和稳定美国销售支撑。MUCC 的股权法利润分配给 MMC 达 140 亿日元，占 MMC 总利润的 80%。MUCC 正准备在东京证券交易所上市，以获得更灵活的资金和更高的公众关注度，支持其 2030 年成为高盈利水泥和建筑材料领导者的愿景。

FY3/25 预计利润稳定，MUCC 预计 FY3/26 营业利润将小幅上升至 520 亿日元，净利润预计将小幅下降至 280 亿日元，主要由于税收负担和财务费用增加。水泥业务营业利润预计将增长 39 亿日元至 430 亿日元，其中日本贡献 63 亿日元，美国贡献 23 亿日元，得益于 2025 年 4 月实施的额外 2000/吨价格上涨。

MUCC 的稳定利润贡献为 MMC 提供了宝贵的稳定性，尤其是在 MMC 进入调整年的情况下。MMC 预计 FY3/26 投资收益将同比下降 45% 至 330 亿日元，主要由于金属部门利润下降 243 亿日元至 168 亿日元。MUCC 预计将贡献 132 亿日元的股权收益，仍将是 MMC 213 亿日元股权法盈利预测和 200 亿日元整体利润的关键支柱。MUCC 的 IPO 一旦完成，将支持 MMC 的资本战略。预计 FY3/26 自由现金流将恢复至 550 亿日元，资本支出将上升至 800 亿日元 (+36% YoY)。成功的上市将进一步增强 MMC 的现金状况，使其能够维持股东回报（维持 100 日元每股股息）或在增长和成本效率方面进行选择性再投资。

Jefferies 给予 MMC “买入”评级，目标价 3200 日元，基于 10.2 倍的 FY3/26 EV/EBITDA 倍数。风险包括水泥和铜价下跌，以及铜精炼和水泥厂的运营问题。